#BuyTheDipOrWaitNow?

🚨 比特幣的最大供應量已不再是 2100 萬。

這也是導致市場崩盤的原因。

如果你仍然認為比特幣的價格只因現貨買賣而波動，那你就錯過了更大的全局。比特幣不再純粹作為供需資產進行交易。

這個結構的改變發生在大型衍生品市場掌控價格發現的那一刻。

這種轉變是當前價格行為與鏈上基本面脫節的重要原因。

最初，比特幣的估值建立在兩個核心理念之上：

• 固定供應量為 2100 萬枚
• 無法複製該供應

這使得比特幣具有結構性稀缺。

價格發現主要由現貨市場的真實買家和賣家推動。

但隨著時間推移，在比特幣之上形成了一層金融層。

這一層包括：

• 現金結算期貨
• 永續合約和期權
• 主要經紀商貸款
• WBTC 產品
• 總回報掉期

這些都不會在鏈上創造新的 BTC，但它們會創造對 BTC 價格的合成敞口。

這種合成敞口在價格設定中扮演著重要角色。這也是結構變化的地方。

當衍生品交易量超過現貨交易量時，價格不再主要反應於實際幣的流動。

它開始反應於持倉、槓桿和清算流。

簡單來說：

價格的變動取決於交易者的持倉狀況，而不僅僅是實際買賣的幣數。

此外，還有另一層——合成供應。

一個真實的 BTC 現在可以在多個金融產品中同時被引用或使用。

例如，同一枚幣可以同時支持：

• 一份 ETF 股份
• 一個期貨倉位
• 一個永續掉期對沖
• 一個期權敞口
• 一個經紀商貸款結構
• 一個結構性產品

這並不會增加鏈上的供應，但會增加與該幣相關的可交易敞口。

這也影響價格發現。

當合成敞口相對於實際供應變得較大時，市場中的稀缺性就會削弱。

這通常被稱為合成浮動擴張。

在那個階段：

• 漲勢被衍生品做空
• 槓桿迅速增加
• 清算引發劇烈波動
• 價格變得更加波動

這並不僅限於比特幣。在黃金、白銀、石油、股價指數等市場也發生了同樣的結構性轉變。

一旦衍生品市場佔據主導地位，價格發現就不再僅由實體供應決定。

這也解釋了為什麼比特幣有時會在現貨賣壓不大的情況下下跌。

因為價格壓力可能來自：

• 槓桿多頭清算
• 期貨空頭持倉
• 期權對沖流
• ETF 套利交易

而不僅僅是現貨賣出。

因此，當前比特幣的下跌不能僅從散戶情緒或現貨流動來理解。

很大一部分的變動發生在衍生層面，槓桿和持倉推動短期價格波動。

這並不代表鏈上比特幣的供應上限改變。

2100 萬的限制依然存在，但在金融市場中，紙上比特幣已佔據主導地位，這正是造成崩盤的原因。