Netflix 超過 3.25 億訂閱用戶里程碑，第四季度業績超出盈利預期

Netflix 在2025年第四季度交出了一份令人矚目的業績，輕鬆超越華爾街預期，並為這家串流巨頭創下歷史性時刻。公司實現了3.25億付費會員，這是平台擴展的關鍵里程碑，同時每股盈利56美分，超出Zacks共識預估1.82%。年比年盈利激增30.2%，凸顯Netflix盈利能力的增強，隨著平台持續擴展全球觸及範圍。

營收增長加快至120.5億美元，同比增長18%（以外匯中性計算為17%），超出市場預期0.67%。營收超預期展現了Netflix通過三個互補的策略推動增長的能力：擴大會員數、提高訂閱價格策略以及廣告收入的快速增長。儘管受到不利外匯波動的阻力，Netflix的基本業務動能仍足以使結果比公司指引高出1%。

營運卓越帶來利潤率擴張

Netflix的財務引擎在本季度達到巔峰效率。營運收入激增至29.6億美元，比去年同期增長30%，而營運利潤率擴大兩個百分點至24.5%，明顯超出公司預測。這一利潤率的提升反映了公司對不斷增長的收入基礎的槓桿作用改善，值得注意的是，約6000萬美元的與華納兄弟相關的橋接貸款融資成本被列入利息支出，而非營運結果。

地理多元化持續支撐增長。美國和加拿大地區營收達到53.4億美元，增長18%；歐洲、中東和非洲地區則達到38.7億美元，增長相同百分比。拉丁美洲擴展15%至14.2億美元，亞太地區則成長17%至14.2億美元。營運費用方面，行銷支出為11.1億美元，技術與開發費用為8.903億美元，總務行政費用為5.678億美元。

全球內容策略吸引大規模觀眾

擁有超過3.25億付費會員，服務全球近十億人口，Netflix的內容生產力前所未有。2025年下半年，會員觀看內容時數達960億小時，比去年同期增加2%，其中原創內容的觀看次數更是激增9%。這一加速反映了公司在多個類型和地區同時吸引注意力的能力。

第四季度的內容陣容吸引了全球觀眾。 怪奇物語 最終季成為文化現象，累計1.2億次觀看，帶來空前的參與度。其他亮點包括 Emily in Paris 第5季（4100萬次觀看）、Nobody Wants This 第2季（3100萬次）、Selling Sunset 第9季（1100萬次）。國際內容策略也取得成果，日本動畫系列 Record of Ragnarok 第3季吸引1300萬次觀看，韓國的 Culinary Class Wars 第2季產生1000萬次觀看，丹麥的 The Asset 達到2400萬次。

喜劇和單口喜劇領域展現出特別的實力，Dave Chappelle 的 The Unstoppable…（1700萬次）、Kevin Hart 的 Acting My Age（1300萬次）、Ricky Gervais 的 Mortality（700萬次）都吸引了大量觀眾。Matt Rife 的 Unwrapped - A Christmas Crowd Work Special 也獲得800萬次觀看，加入了推動國際市場持續參與的喜劇人才陣容。

電影內容也展現出色的觀看數據。 Guillermo del Toro 的 Frankenstein 取得1.02億次觀看，Wake Up Dead Man: A Knives Out Mystery 66百萬，A House of Dynamite 7.8千萬，Champagne Problems 5.2千萬。國際影片如巴西的 Caramelo（5400萬）和挪威的 Troll 2（4700萬）展現了Netflix在策劃本地化內容、同時吸引全球觀眾的成功。

紀錄片方面也同樣強勁，Sean Combs: The Reckoning 累計5400萬次觀看，The Perfect Neighbor 達到5000萬。

現場活動與即時節目推動成長

Netflix對直播節目的轉型持續帶來超出內容本身的回報。Anthony Joshua 在一場獨家拳擊賽中第六回合擊倒 Jake Paul，平均觀眾人數（Live+1）達到3300萬，展現高端直播活動對現有會員和潛在新訂閱者的巨大吸引力。同樣，NFL聖誕節賽事在12月也吸引了大量關注。

擴展的直播策略幫助Netflix在2025年12月創下歷史新高，佔據美國電視時間的9%，較去年同期增加0.5個百分點，儘管線性電視仍佔美國整體電視時間的40%以上。

廣告業務加速達到15億美元營收目標

Netflix的廣告部門在2025年取得顯著進展，標誌著公司第三年開始變現廣告。廣告收入較2024年激增超過2.5倍，達到約15億美元，使廣告成為日益重要的收入來源。公司通過部署AI驅動工具，讓廣告商能利用Netflix的智慧財產生成定制廣告，這一能力在2026年將持續擴展。

營運效率的提升包括引入自動化工作流程來開發廣告創意，以及設計先進的AI模型來簡化活動規劃，顯著加快廣告銷售流程。

Netflix還通過策略合作多元化內容生態系，包括與Spotify/The Ringer、iHeartMedia和Barstool Sports合作推出視頻播客，並推出兩個由喜劇演員Pete Davidson和NFL傳奇Michael Irvin主持的原創播客。

資產負債表強化與收購融資

截至2025年12月31日，Netflix保持充足的財務彈性，現金及現金等價物總計90.3億美元，較三個月前的93億美元略有下降。總負債達到144.6億美元，而串流內容義務則從季度末的209.4億美元上升至240.4億美元。

非GAAP自由現金流在第四季度加快至18.7億美元，去年同期為13.8億美元。營運現金流達到21.1億美元，較去年同期的15.4億美元有所提升。公司在本季度回購了1890萬股，花費21億美元。

與華納兄弟的收購重塑產業競爭格局

Netflix提出的收購華納兄弟探索公司（Warner Bros. Discovery）—於2025年12月宣布，並於2026年1月修正—是一筆改變串流行業的交易。修正後的全現金交易價值為每股27.75美元，取代之前的混合考量結構，加快獲得股東批准的步伐。

為支持全現金結構，Netflix獲得額外82億美元的橋接融資承諾，總承諾額達422億美元。公司預計在完成交易前，通過未來的債券發行和資產負債表上的現金積累來降低這些橋接融資。

此次收購將使Netflix獲得華納兄弟的廣泛電影和電視製作資源、豐富的IP庫，以及HBO Max和HBO的資產。這一戰略整合將使Netflix提供更豐富的內容組合和更靈活的訂閱層級，同時在與派拉蒙Skydance和迪士尼等競爭對手的較量中獲得優勢。Netflix已暫停股票回購計劃，以積累資本應對即將到來的收購，同時保持其投資級評級。

展望未來：持續擴張的指引

Netflix預計2026年第一季度營收將達到121.6億美元，同比增長15.3%，營運利潤率為32.1%。2026全年，預計營收在507億至517億美元之間，較去年同期增長12%至14%（以外匯中性計算為11%至13%）。

2026年的指引包括預期的會員數和價格上調，以及約為2025年廣告收入的兩倍左右的廣告收入。公司目標2026年的營運利潤率為31.5%，高於2025年的29.5%，此數字包含約2.75億美元的收購相關費用。內容攤銷預計在2026年將增長約10%，且在上半年增長尤為顯著。

Netflix預計2026年將產生約110億美元的自由現金流，假設內容支出與內容攤銷的比例約為1.1倍。隨著廣告業務規模擴大和廣告商採用率提升，廣告收入預計將再次翻倍，達到約30億美元。