比爾·阿克曼如何利用他價值144億美元的對沖基金，將資本集中於三個市場領導者，並藉此放大投資回報。

談到投資策略，很少有名字能像比爾·阿克曼（Bill Ackman）一樣引起如此多的關注。他的對沖基金Pershing Square Capital，運作的原則挑戰傳統智慧：與大多數基金將資金分散投資於數十個持股不同，阿克曼在少數幾家高信念的公司中建立要塞式持倉。這種集中策略使他能將數十億美元投入最具吸引力的想法，並長期持有。這種方法特別有趣之處在於，他的前三大持股如今已佔Pershing Square全部公開交易投資組合的一半以上——這是一個令人驚訝的集中度，反映出對這些公司前景的非凡信心。

阿克曼過去以數十億美元的賭注展現出他善於發掘價值的能力，當其他人忽視時，他知道在哪裡找到價值。他的理念核心是識別那些以低於其真正內在價值交易的公司，然後逐步累積大量持股。通過保持如此專注的投資組合，阿克曼避免了大多數資金經理面臨的稀釋陷阱：當持股過於分散，投資組合的表現基本上反映整體市場，幾乎不可能產生有意義的超額回報。Pershing Square在僅10家公開交易公司中的持股，與行業常態形成鮮明對比，表明每個持倉都代表經過仔細篩選的信念，而非隨意配置。

阿克曼的操作手冊：為何集中押注優質企業如此重要

目前支撐阿克曼投資組合的三家公司有一個共同特徵：它們都在資本效率高、具有強大競爭優勢、產生大量現金流，且估值相對其內在價值具有顯著上行潛力的行業中運作。這些都不是投機性持倉，而是阿克曼在大規模價值投資中系統性應用的方法的結果。

在2025年整年，阿克曼不僅維持這些持倉，還積極擴大，彰顯即使股價上漲，他依然堅定信念。他的季度申報和每月投資者更新已成為理解當前市場資金流向的關鍵路徑圖。

Uber：全球最大移動出行網絡，估值具有吸引力

阿克曼最大的一筆投資佔Pershing Square投資組合的19.7%。2025年初，他累積了3,030萬股Uber Technologies，隨後成為Pershing Square最大的持倉——這一事實在基金第一季度SEC 13-F申報中披露。此後，Uber股價從年初起漲約55%，創下歷史新高，其中很大一部分漲幅是在阿克曼公開宣布持倉後在社交媒體上的推文推動下。

但吸引力遠不止於近期的價格動能。Uber的基本面依然具有說服力。截至2025年第一季度，該公司擁有1.7億的月活躍用戶，遠超同行的最大客戶群。這個網絡是企業爭相部署自動駕駛技術的寶貴資產。事實上，Alphabet的Waymo——領先的自駕車公司——已與Uber簽訂多份協議，在多個城市運營無人駕駛服務。自動駕駛車輛不會侵蝕Uber的業務，反而可能成為一個新收入來源，利用Uber無與倫比的客戶分佈。

在運營層面，Uber持續實現財務目標。最新季度，總預訂額增長14%，EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）擴大35%，顯示運營槓桿改善。更令人印象深刻的是，Uber將超過100%的EBITDA增長轉化為自由現金流，後者激增66%。支持這一增長的資本投入極少，經濟性日益有利。

從估值角度看，Uber的前瞻性EBITDA估值約為23倍，這個倍數在管理層預計未來幾年EBITDA增長超過30%的指引下，顯得合理。這個定價暗示著有相當的升值空間，尤其如果公司能持續執行。

Brookfield：打造巴菲特式的加拿大資產管理巨頭

阿克曼第二大持倉，佔Pershing Square投資組合的18.4%，是他在加拿大替代資產管理公司Brookfield的多季度累積。Brookfield的吸引力在於其商業模式：除了為第三方管理資產外，該公司還涉足房地產、可再生能源基礎設施及其他資本密集型行業。

Brookfield的結構之巧，類似沃倫·巴菲特在伯克希爾哈撒韋（Berkshire Hathaway）所採用的方法：從資產管理部門產生現金，並將這些現金再投資於運營企業和收購。另一個資金來源——Brookfield Wealth Solutions（其保險業務）——提供一個浮存池，管理層可以將其用於新機會。阿克曼曾表示有意採用類似模式，使Brookfield的範例與他長期願景高度契合。

其財務表現令人信服。過去五年，Brookfield的可分配盈餘每股年均增長19%，管理層預計到2029年將以16%的複合年增長率持續增長。僅在最近一季度，該公司就實現了30%的增長，遠超整體市場的擴張速度。儘管如此，Brookfield的股價僅以19倍的滯後市盈率交易，遠低於類似多元資產管理公司和金融集團。

這一估值差距表明市場尚未充分認識到該公司雙重增長動力：來自現有運營業務的穩定現金流，以及資產管理平台的擴展性。對於善於發現低估資產的阿克曼來說，Brookfield似乎同時代表著穩定的現金產出和巨大的升值潛力。

Howard Hughes Holdings：將房地產轉型為多元化運營公司

比爾·阿克曼當前策略的第三個支柱，占其投資組合的13.3%，涉及比單純持股更深層次的承諾。2025年中，阿克曼與Howard Hughes Holdings達成協議，投資9億美元，獲得900萬股，取得46.9%的經濟利益和40%的投票控制權，並重返董事會擔任執行董事長。

轉型潛力巨大。阿克曼公開表示計劃將Howard Hughes由純房地產公司轉變為多元控股公司，借鑑伯克希爾哈撒韋的模式。他的重點是收購或建立保險業務，這將產生浮存資金，供他用於其他價值增值的機會。

單獨來看，Howard Hughes現有房地產組合具有巨大內在價值。管理層估算其主題規劃社區、住宅單元和運營物業（扣除公司債務後）的淨資產價值約為58億美元，這一數字尚未反映阿克曼資金注入帶來的提升。然而，該公司市值僅為40億美元，顯示出對其底層資產價值的明顯折扣。

其經營基本面依然堅實。Howard Hughes通過策略性出售土地給建房商和收取商業及多戶住宅物業的租金，產生強勁現金流。關鍵是，因為公司控制著整個主題規劃社區的土地面積，管理層可以調整供應以匹配需求，確保每一美元資本的回報都具有吸引力。借助新成立的控股公司架構和阿克曼投資網絡，Howard Hughes擁有將現金用於增值收購和投資的選擇權。

這一安排也有成本：Howard Hughes每季度需向Pershing Square支付375萬美元，外加一個0.375%的績效激勵費，與超過通脹的價值創造掛鉤。對於普通投資者來說，這一新架構提供了一個有趣的機會，通過一個市價低於內在價值的公開交易工具，獲得阿克曼私人交易和資本配置專業的曝光。

大局觀：阿克曼投資組合揭示的市場機會

比爾·阿克曼將資金集中在這三個持倉，反映出他對當前市場存在非凡機會的有意押注。儘管頭條新聞可能暗示估值已經過度，但阿克曼的論點反駁了這一假設：從增長軌跡和競爭地位來看，這些公司提供了令人信服的價值。

每家公司都產生大量自由現金流，擁有持久的競爭優勢，並面臨顯著的擴展空間。Uber擁有全球出行領域的主導地位和自動駕駛的上行空間。Brookfield具備少數多元資產管理公司能匹敵的資金部署能力。Howard Hughes則擁有在新所有權下的轉型操作手冊。

對於希望解碼高級資金流動的投資者來說，比爾·阿克曼在這三個持倉中的集中投資，提供了一堂價值識別的示範課。不論這些公司是否適合個人投資組合，背後的選股方法——尋找內在價值超過市場價格的企業、積累有意義的持倉、長期持有——都具有普遍適用性。