中信建投：OpenAI落地廣告變現 大模型商業化加速中

中信建投指出，ChatGPT首批广告將於2026年2月初上線，僅面向免費及Go訂閱層用戶，初期按CPM（展示次數）收費。中信建投認為OpenAI廣告變現較克制，且回答不予廣告權重，較好平衡了用戶體驗；異於移動互聯網時代，大模型邊際成本不會隨用戶增長而降低，算力等成本反而隨用戶增長、對話量增加而增加，挖掘免費用戶商業價值是打通商業閉環的必經之路，廣告等多元變現方式是To C屬性較強的大模型公司的必選。

全文如下

中信建投：OpenAI落地廣告變現，大模型商業化加速中

ChatGPT首批廣告將於2026年2月初上線，僅面向免費及Go訂閱層用戶，初期按CPM（展示次數）收費。本文對市場討論度較高的2個問題進行解答：我們認為OpenAI廣告變現較克制，且回答不予廣告權重，較好平衡了用戶體驗；異於移動互聯網時代，大模型邊際成本不會隨用戶增長而降低，算力等成本反而隨用戶增長、對話量增加而增加，挖掘免費用戶商業價值是打通商業閉環的必經之路，廣告等多元變現方式是To C屬性較強的大模型公司的必選。

1、是否會影響用戶體驗造成流失？

OpenAI落地廣告變現優先考慮用戶體驗，ChatGPT給出的答案基於用戶意圖和需求，不予廣告權重；同時廣告會出現明顯標識，結合OpenAI X帳號發布的內容，用戶看到的廣告類似底部banner形式，並不會出現在答案裡。我們認為較好平衡了用戶體驗。

2、為什麼要進行廣告變現，是否意味著其商業化遇到瓶頸？

1）移動互聯時代邊際成本極低的經濟模型不再適用，大模型邊際成本不會隨用戶增長而降到極低。ChatGPT每輪對話均會消耗推理成本，且對話量增長曲線比WAU（周活躍用戶）更陡峭，而並非所有用戶為消耗的token買單，2023-2025年OpenAI算力消耗和收入均以每年約3倍的速度增長，並未出現互聯網產品的邊際遞減效應。不挖掘這批用戶的商業價值，虧損將隨用戶增長、模型進步持續擴大，以OpenAI為代表的To C屬性較強的大模型一定會推進多元商業化變現。據The Information預測，至2029年，OpenAI收入中，40%來自ChatGPT訂閱、23%來自Agent產品，19%來自新產品，18%為API調用。

2）持續大額算力投入使商業化變得非常緊迫，提高“造血”能力迫在眉睫。據The Information，2025年H1 OpenAI收入43億美元，虧損135億美元，預計OpenAI計算成本到2028年增至千億美元量級；去年11月多家媒體報導，OpenAI計劃在未來8年內投入約1.4萬億美元用於數據中心建設。從現金流回正節點預測看，OpenAI和Anthropic還需要繼續承擔4-5年的淨流出。

大模型商業化將加速，服務商等公司將受益於此，2026有望看到更大規模的AI收入兌現。隨著海外頭部模型公司落地廣告變現，國內大廠有望快速跟進，重點關注廣告行銷板塊，同時繼續關注頭部大模型公司的商業化。

一、OpenAI廣告將何時、以什麼形態落地？

OpenAI首批廣告將於2月初在ChatGPT上線，初期按CPM收費，且較為克制。據1月21日The information報導，OpenAI已開始向數十家品牌銷售ChatGPT的廣告位，初期將按CPM（展示次數）收費，未來OpenAI有可能推出按點擊收費的模式。廣告變現較為克制主要體現在2點：

1）優先考慮用戶體驗。ChatGPT給出的答案基於用戶意圖和需求，不予廣告權重；同時，廣告會出現明顯的標識。

2）開放的廣告位有限。試運行階段，每位廣告商的預算上限為100萬美元，暫不開放自助投放系統，所有合作需人工對接。

二、為什麼推進廣告變現？

1、移動互聯時代邊際成本極低的經濟模型不再適用，大模型邊際成本不會隨用戶增長而降到極低，廣告是變相讓免費用戶為消耗的算力等成本買單。ChatGPT每輪對話均會消耗推理成本，隨著用戶增長、模型越來越能滿足用戶需求，對話數量增長曲線比WAU（周活躍用戶）更陡峭，而並非所有用戶為消耗的token買單，2023-2025年OpenAI算力消耗和收入均以每年約3倍的速度增長，並未出現互聯網產品的邊際遞減效應。

ChatGPT免費用戶90%以上，挖掘這些用戶的商業價值是大模型公司跑通商業閉環的必要途徑。ChatGPT的廣告將首先面向免費用戶及新推出的8美元/月ChatGPT Go訂閱用戶展示，Plus、Pro、Bussiness和EnterPrise用戶將不會看到。去年7月其WAU（周活躍用戶）已超過7億，但付費用戶僅3500萬，付費率約5%，公司預計2030年WAU將達到26億，付費用戶2.2億，付費率約8.5%，依然處於較低的水平。隨著模型能力進一步提高，用戶量、深度對話量進一步增長，免費用戶的Token消耗越來越大，不挖掘這批用戶的商業價值，虧損將持續擴大，以OpenAI為代表的To C屬性較強的大模型一定會推進多元商業化變現。據The Information預測，至2029年，OpenAI收入中，40%來自ChatGPT訂閱、23%來自Agent產品，19%來自新產品，或為廣告變現、AI+電商/醫療等場景的變現，18%則來自API調用。

2、持續大額算力投入使商業化變得非常緊迫，提高“造血”能力迫在眉睫。

1）據The Information，2025年H1 OpenAI收入43億美元，虧損135億美元，預計OpenAI計算成本到2028年增至千億美元量級；去年11月多家媒體報導，OpenAI計劃在未來8年內投入約1.4萬億美元用於數據中心建設；2025年前三季度MiniMax收入5343.7萬美金，經調整淨虧損1.86億美元；智譜2025年H1收入1.9億元人民幣，淨虧損23.5億元人民幣。

2）從現金流回正節點預測看，海外頭部大模型公司OpenAI和Anthropic還需要繼續承擔2年以上的淨流出。OpenAI和Anthropic預計分別於2030、2028年實現正向現金流，Anthropic現金流回正的時間比去年的預測推遲了一年。其中，2025-28年OpenAI的現金流出幅度逐年拉大，累計超過1000億美元。

三、核心觀點

大模型商業化將加速，服務商等公司將受益於此，2026有望看到更大規模的AI收入兌現。移動互聯時代邊際成本極低的單位經濟模型不再適用，大模型時代隨用戶增長，算力消耗等成本同步增長，邊際成本不會降到極低。而OpenAI免費用戶90%以上，其預計至2030年仍有約91.5%的免費用戶，挖掘這些用戶的商業價值是跑通商業閉環的必要途徑。叠加OpenAI等海內外大模型公司在持續大規模投入，我們預計大模型公司將加速商業化，隨著海外頭部模型公司落地廣告變現，國內大廠有望快速跟進。

重點關注廣告行銷板塊，同時繼續關注頭部大模型公司的商業化。

版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，用戶隱私數據泄露風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意願低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，行銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。

（來源：人民財訊）