天風證券：今年“春節躁動”行情或更持續

天風證券研報表示，今年可能被強化的規律：其一，“春季躁動”的行情基礎更扎實。不論是“十五五”開局之年的政策預期，全球流動性寬鬆前景，還是居民資金向權益資產配置的趨勢，可能強化節後市場上漲的規律，今年“春節躁動”行情或更持續。其二，消費與出行行情的前置與增強。今年受“史上超長九天春節假期”的影響，消費需求釋放明顯早於往年，出行與消費規模有望再突破，市場對“經濟開門紅”的預期或更穩定。其三，債市的區間震盪行情可能強化。1月央行宣布結構性降息0.25個百分點，意味著短期內總量降息的必要性降低，若節前博弈流動性寬鬆帶動債市修復，那麼節後伴隨地方債發行提速和政策預期升溫，利率回調的概率或在增加。

全文如下

天風·固收 | 節前債穩，節後股暖？—歷史上的股債“春節效應”

我們認為，今年可能被強化的規律：其一，“春季躁動”的行情基礎更扎實。其二，消費與出行行情的前置與增強。其三，債市的區間震盪行情可能強化。今年可能被打破或弱化的規律：其一，節前避險的“債強股弱”模式。其二，股市風格切換的弱化。

站在當下節點展望，春節前後股債市場會如何演繹？季節性規律有哪些可能被強化或打破？本文聚焦於此。

開年以來：股債價值重估進行時

年初以來，上證指數走出16連陽並時隔10年再度站上4100點，上證深證北三市成交額放大至3萬億元以上，後續權益市場呈現高位回調。指數層面存在“冷熱不均”現象，中小盤表現強勢，科技成長領跑，大盤藍籌漲幅較小。

債市方面，1月利率債收益率先上後下，整體表現為“倒V型”走勢。長端利率表現較好，超長債品種弱勢；票息優勢下信用市場維持韌性，信用表現好於利率，信用利差總體收窄。

十年回顧：春節前後的股債行情

（1）歷史上春節前後股市如何輪動？

春節前後30日的A股市場通常由震蕩走勢轉為上漲行情，A股市場也呈現明顯的大小盤風格切換，從節前的大盤、紅利風格轉向節後的小盤、成長風格，2015-2025年數據顯示，春節前後30日發生風格切換的年份占比達81.82%。且春節後30日，股市通常迎來“春季躁動”行情，上漲概率和平均漲跌幅較節前30日均有所提升，股市活躍度有所增強。

此外，如果春節時間較晚，處於2月中下旬左右，一是由於春節錯位，1月工作日可能增加，或帶動1月經濟金融數據同比改善，提振市場情緒；二是春節後至兩會前的政策預期窗口期或被壓縮，部分資金提前布局，或促使“春季躁動”行情提前啟動。從2015、2018、2021及2024年的晚春節年份來看，節前滬深300指數上漲概率為75%，高於平均上漲概率63.64%。

（2）歷史上春節前後債市如何演繹？

春節前後債市交易核心邏輯可能會發生階段性轉變，節前交易“流動性與確定性”，債市受益於寬鬆環境和配置需求，表現通常更穩健。節後交易“經濟增長與風險偏好”，隨著經濟活動恢復正常和重要會議臨近，市場開始博弈經濟復甦的強度和政策刺激的方向，債市情緒可能偏弱，利率易上難下。

如果春節時間偏晚，處於2月中下旬，一是2月的居民取現需求與1月信貸投放和稅期繳款錯開，有利於緩解資金面壓力；二是春節晚可能引發1月信貸項目儲備釋放相對平緩，銀行等配置機構可能更早、更積極地進行債券配置，交易盤也有更充分的時間博弈春節前寬鬆行情。從2015、2018、2021及2024年的晚春節年份來看，節前10年國債收益率下行概率為75%，高於平均下行概率63.64%。

市場展望：“春節效應”會重現嗎？

我們認為，今年可能被強化的規律：其一，“春季躁動”的行情基礎更扎實。不論是“十五五”開局之年的政策預期，全球流動性寬鬆前景，還是居民資金向權益資產配置的趨勢，可能強化節後市場上漲的規律，今年“春節躁動”行情或更持續。其二，消費與出行行情的前置與增強。今年受“史上超長九天春節假期”的影響，消費需求釋放明顯早於往年，出行與消費規模有望再突破，市場對“經濟開門紅”的預期或更穩定。其三，債市的區間震盪行情可能強化。1月央行宣布結構性降息0.25個百分點，意味著短期內總量降息的必要性降低，若節前博弈流動性寬鬆帶動債市修復，那麼節後伴隨地方債發行提速和政策預期升溫，利率回調的概率或在增加。

今年可能被打破或弱化的規律：其一，節前避險的“債強股弱”模式。以往節前因流動性寬鬆和避險情緒，通常出現“債強股弱”的格局。但今年股市“春季躁動”預期強烈，且比以往提前，因此節前市場可能並非單一的避險模式，而更可能是股債各有支撐、博弈加劇的局面。其二，股市風格切換的弱化。歷史上節後小盤成長風格通常占優，今年這一規律可能仍會顯現，但強度或受制於兩大因素：一是在產業主線景氣度確鑿的背景下，大盤成長可能同步走強；二是“高股息”資產作為長期底倉的配置邏輯依然堅固，節後風格可能是“成長與紅利共舞”，而非簡單的完全切換。

風險提示：政策不確定性；基本面變化超預期；海外地緣政治風險。

（來源：人民財訊）