美元比歐元更強嗎？隨著地緣政治緩和與政策分歧，市場動態轉變

本週貨幣格局顯著轉變，美元回落，歐元走強，引發對全球貨幣政策和風險情緒潛在結構性變化的疑問。美元是否仍然比歐元更強，已變得日益複雜，循環與結構性因素共同重塑外匯市場的傳統層級。

地緣政治緩和重塑貨幣風險溢價

特朗普總統決定緩和與歐洲國家在格陵蘭收購企圖上的緊張局勢，從根本上改變了短期貨幣動態。通過宣布與北約的框架協議並確認不會對反對其領土野心的歐洲國家徵收關稅，特朗普解除了一個支撐傳統儲備貨幣避險需求的重大壓力。

這一地緣政治調整立即在貨幣市場中顯現。EUR/USD匯率在交易時段內上漲+0.54%，美元走弱與歐元走強共同推動匯價突破新高。貿易政策不確定性的解除，同時提振了風險偏好，日經指數漲幅達+1.7%，而國債收益率則反映出地緣政治溢價的降低。

日圓的表現生動展現了這一動態。USD/JPY僅微幅上漲+0.07%，由於緊張局勢緩解，避險需求消退。日本資產吸引的避險持倉減少，使日圓得以穩定，儘管美元普遍走軟。同時，美元指數（DXY）下跌-0.42%，反映出整體貨幣組合的疲軟，因股市走強降低了傳統的美元流動性需求。

經濟數據與央行政策分歧：美元強勢的深層挑戰

日常貨幣波動的表面之下，存在一個更根本的挑戰：美元相對歐元的強勢受到貨幣政策預期與央行指引分歧的影響。本週數據展現了這一複雜性。

對美元有利的是，美國經濟指標展現韌性。每周初請失業救濟金人數僅增加+1,000至20萬，遠低於預期的20.9萬；第三季GDP經年化修正為4.4%，高於預期的4.3%。11月個人消費支出月增+0.5%，符合預期，聯邦儲備偏好的核心PCE通脹指數月增+0.2%，年增+2.8%，均符合預期。

然而，這種經濟韌性對美元的根本阻力有限。市場預期加息幾乎為零，反而預計2026年前美聯儲將降息約-50個基點，反映出投資者預期貨幣寬鬆。相比之下，歐洲央行預計2026年內維持利率不變，而日本央行則準備進一步緊縮+25個基點。這一利差——美國利率走低，其他主要央行持穩或收緊——系統性地壓力美元估值。

美聯儲自身的行動也加劇了這一挑戰。自12月中旬起，聯儲每月投放400億美元流動性，通過國庫券購買，無意中傳達了貨幣寬鬆信號，正值市場重新考慮終端利率水平之際。特朗普總統有意任命鴿派的聯儲主席，並承諾數週內公布，進一步施壓美元，暗示長期政策寬鬆的可能。

歐元走強源於情緒改善與政策穩定預期

歐元對美元的表現優於預期，反映出負面催化劑減少與積極動能轉變。除了格陵蘭緊張局勢緩和帶來的地緣政治利好外，歐元區信心數據亦令人振奮。1月歐元區消費者信心指數升至11個月高點-12.4，較前值上升+0.8，遠超預期的-13.0。這一情緒改善，雖仍偏負面，但顯示歐洲經濟心理出現轉折。

更重要的是，歐洲央行已將市場預期鎖定在2月5日政策會議不會加息，消除了此前壓制歐元的不確定性。隨著歐央行可能維持政策穩定，而美聯儲轉向寬鬆，歐元相對價值有望進一步累積，超越美元配置。掉期市場對歐央行決策的定價完全確信：加息機率為0%。

貴金屬反彈，美元疲軟推動避險需求反轉

美元疲軟推動貴金屬出現強勁反彈，2月COMEX黃金收盤漲+75.90（+1.57%），3月COMEX白銀漲+3.735（+4.03%）。兩者均創下歷史新高，現貨黃金達到每盎司$4,908.80，白銀觸及每盎司$95.98。

多重結構性力量支撐貴金屬持續走強，儘管地緣政治緊張局勢緩解。高盛將年底金價目標從$4,900上調至$5,400，原因是私人投資者需求增加與央行積累加速。中國人民銀行12月增持30,000盎司黃金，連續14個月增加儲備，達到7415萬盎司。世界黃金協會報告稱，第三季全球央行合計購買220公噸黃金，比第二季多出28%。

黃金ETF多頭持倉在週一升至3.25年來新高，白銀ETF持倉在12月23日達到3.5年來新高，反映出機構投資的廣泛積累。第三季美國GDP上調，進一步支撐工業金屬與白銀價格，彰顯經濟韌性。白銀亦受益於特朗普避免對歐洲徵收關稅的承諾，這對以製造業為依賴的經濟增長是一大利好。

對日本擴張性財政政策持續的擔憂，尤其是在快閃選舉與LDP可能取得多數的情況下，促使貴金屬作為價值存儲工具受到青睞，並在國債高企的背景下獲得支撐。此外，預期聯儲將持續寬鬆——由鴿派主席的傳言推動——持續施壓美元，同時支持實物資產配置。

展望：結構性美元疲軟與循環性歐元走強

美元是否仍然比歐元更強，不能僅憑短期交易來判斷。沒錯，美元仍具備儲備貨幣地位與市場流動性優勢，但結構性框架已經改變。貨幣政策分歧、對聯儲寬鬆的預期，以及地緣政治風險的重新定價，共同施加壓力於傳統美元支撐機制。歐元在歐央行願意捍衛現行利率水平並受益於貿易政策不確定性降低的背景下，展現出改善的相對價值，具有前瞻性優勢。

貨幣關係並非永久固定——它們反映著不斷變化的利差、增長預期與風險情緒。本週的動作顯示，結構性因素日益偏向歐元走強，對抗在寬鬆預期與避險需求減少中掙扎的美元。