西非可可豆荚數量激增，推動價格回升

可可期貨週一大幅反彈，原因是西非產國收緊供應管道，並出現有利的作物指標。3月ICE紐約可可上漲3.50%，收盤上漲147點；而3月ICE倫敦可可則上漲2.43%，漲73點。此次反彈標誌著經歷了兩週的嚴重下跌後的反彈，曾使紐約可可跌至兩年來的最低點，倫敦可可則在上週五跌至2.25年來的底部。

這一轉變反映出多種因素共同作用，重塑市場格局。西非農民在價格低迷的情況下策略性減少出貨，同時報告豐富的可可荚數，預示著豐收在望。這種供需動態，加上美元走弱，為可可價格在數月的下行壓力後提供了穩定的可能性。

供應限制推升可可價格

象牙海岸，全球主要的可可供應國，正策略性地收緊出口管道。截至2026年1月25日的累計出貨量——約四個月的銷售期（自2025年10月1日開始）——總計120萬公噸（MMT），較去年同期的124萬公噸下降3.2%。這種產者端的限制反映出理性的經濟決策，農民在價格被認為不足時選擇扣留供應。

尼日利亞，全球第五大可可生產國，面臨更嚴峻的出口壓力。11月出口量同比下降7%，僅為35,203公噸。展望未來，尼日利亞可可協會預計2025/26年度的產量將比2024/25季的預估344,000公噸縮減11%，降至305,000公噸。這一大幅減少預計將在全球供應持續收緊的背景下提供價格支撐。

可可荚產量展望改善，收成前景樂觀

推動週一價格反彈的一個關鍵因素是西非地區對可可荚的樂觀評估。巧克力製造商Mondelez報告稱，該地區最新的可可荚數量比五年平均高出7%，且“明顯高於去年同期的收成”。類似地，熱帶綜合投資集團強調，西非有利的生長條件預計將促進象牙海岸和加納的2-3月可可收成，農民報告的可可荚數量明顯較2025年同期更大、更健康。

象牙海岸的主要收成已經展開，農民對收成品質充滿信心。這種健康的可可荚豐收，對價格來說是一個複雜的信號——雖然作物擴大提供長期供應保障，但如果收成如預期般出現，也可能限制價格上行空間。

需求疲弱帶來持續阻力

儘管供應端展現韌性，需求仍然疲軟。全球最大散裝巧克力製造商Barry Callebaut AG報告，截止11月30日的季度內，其可可部門的銷售量大幅下降22%。公司將此歸因於“市場需求負面，以及將銷量優先考慮於較高回報的可可細分市場”，顯示高企的可可價格仍在阻礙巧克力生產商和終端消費者。

區域性磨碎數據進一步證實需求疲軟。歐洲可可協會報告，第四季度歐洲可可磨碎量同比下降8.3%，至304,470公噸，跌幅超出預期的2.9%，為十二年來最弱的Q4數據。亞洲可可協會則報告，Q4亞洲可可磨碎量同比收縮4.8%，至197,022公噸。北美表現略好，國家糖果協會報告Q4可可磨碎量僅微增0.3%，至103,117公噸，基本持平。

這種全球磨碎疲軟凸顯出消費者對價格的抵抗持續，並暗示在可可價格進一步回落前，需求復甦仍難以實現。

庫存動態影響短期價格走向

美國港口的可可庫存經過12月的低點後略有回升，反映出存儲模式的轉變。ICE監控的可可庫存在12月26日達到162萬6105袋的低點，但隨後在週四升至175萬2451袋的兩個月高點——這一方向性上升通常會對價格產生下行壓力，因為它暗示短期內供應充足。

從基本面來看，國際可可組織（ICCO）已大幅修正2024/25年度的全球盈餘預測。11月，ICCO將盈餘預估從之前的142,000公噸大幅下調至49,000公噸，同時將全球產量預測從4.84百萬公噸下調至4.69百萬公噸。這一12月19日的盈餘預估是四年來的首次盈餘，標誌著從2023/24的創紀錄赤字494,000公噸（六十多年來最大缺口）的一個劇烈轉變。

Rabobank的最新分析進一步強調供應緊張。該機構最近將2025/26年度的全球可可盈餘預測從11月的328,000公噸下調至25萬公噸，顯示盈餘雖然回到正值，但仍然相對有限。

展望與價格走向

可可價格正處於多重力量的拉扯之中。西非產國的限制措施和全球庫存的調整提供底部支撐，而豐富的可可荚數量和持續的需求疲軟則限制上行空間。市場似乎在尋找平衡點，來自可可荚的積極收成信號與巧克力製造商活動的低迷相互碰撞。在消費者需求增強或價格進一步回落以恢復購買意願之前，可可市場可能會在目前水平附近盤整，長期走勢則越來越依賴於這些豐收信號是否能轉化為實際產量的增長。