華爾街老將Thomas Lee掌舵的BitMine Immersion（BMNR），是最大專注於以太坊的數字資產庫存（DAT）公司，但在令人矚目的2025財年3.28億美元利潤背後，卻隱藏著一個令人擔憂的現實，正引起加密分析師的警覺。該公司對以太坊的巨大押注，使其帳面上持有超過40億美元的未實現損失，因ETH價格急劇修正，這也引發了對公司商業模式是否能在不變的情況下存續的嚴肅質疑。## 隱藏多於揭示的盈利BitMine報告了截至2025年8月31日的強勁財年業績——淨利潤3.28億美元，稀釋每股盈餘13.39美元，並計劃於2026年初推出名為MAVAN（Made-in America Validator Network）的質押基礎設施產品。然而，這些正面標題掩蓋了10x Research研究人員所關注的潛在脆弱性。創始人Markus Thielen認為，這些頭條盈利數字並未反映出表面之下的全部情況。## 價格現實：40億美元的帳面損失自8月高點以來，以太坊已下跌45%，使BitMine的持倉大幅陷入虧損。根據最新市場數據，目前ETH交易價格約為2,423美元，24小時內下跌8.43%。這一價格走勢已經讓BMNR的股價崩跌84%，自7月高點以來更是慘烈。更重要的是，這次崩盤抹去了曾經吸引投資者熱情的淨資產價值（NAV）溢價——這個溢價曾是支撐基金溢價估值的唯一理由。## 收費機器：費用如何侵蝕回報Thielen的分析揭示了像BitMine Immersion這樣的DAT公司核心的結構性問題：公司內部層層嵌套的費用結構。公司依賴複雜的實體，包括資產管理人、策略顧問和高調人物，這些都配有豐厚的薪酬。根據Thielen的計算，BitMine的管理層薪酬和外部顧問合約每年可能抽取約1.57億美元，十年內甚至可能達到15.7億美元——在股東獲得有意義回報之前。這些不僅是日常運營費用，它們代表著對股東價值的永久性拖累，且隨著市場條件惡化，問題愈發嚴重。## 質押收益：DAT經濟的薄弱基礎BitMine持有的以太坊的主要收入來源是質押獎勵，但問題在於：根據CESR綜合以太坊質押利率，目前的ETH質押收益約為2.9%。這遠低於美國美元貨幣市場基金目前提供的回報——被機構投資者視為幾乎無風險的收益。在扣除運營成本和中介費用後，分配給BitMine股東的實際收益更是微乎其微。Thielen強調，“沒有任何嚴肅的機構配置者會接受這麼低的收益，尤其是在ETH固有的波動性使得底層抵押品處於持續風險之中。”對於評估替代投資的機構投資者來說，這個數學根本行不通。## 被困在Hotel California：NAV溢價崩潰或許最令人擔憂的是Thielen對股東所面臨的結構性陷阱的警告。隨著NAV溢價的消失，投資者陷入一個尷尬的境地：要麼繼續鎖定在高費用、回報平庸的結構中，要麼退出並實現重大損失。“投資者發現自己被困在這個結構中，無法退出而不遭受重大損失——這是真正的Hotel California場景，”Thielen警告。這一動態揭示了DAT公司結構的更深層次問題：當估值依賴市場熱情而非基本經濟時，崩潰幾乎不可避免。BitMine Immersion的情況說明，即使是資金充足、由專業管理的公司，也可能在其商業模式更依賴敘事而非可持續回報時陷入困境。現在，BitMine的股東和潛在的DAT投資者面臨的問題是：這些結構性問題是否能通過運營改善來解決，還是本身就是基金結構的固有缺陷。
Major Tom的以太坊賭博：深入BitMine沉浸式的結構危機
在這篇文章中，我們將探討BitMine公司面臨的結構性危機，特別是與以太坊相關的風險和挑戰。BitMine作為一個主要的加密貨幣挖礦公司，正處於行業轉型的關鍵時刻，其內部的管理問題、技術瓶頸以及市場競爭都對其未來產生重大影響。
*BitMine的數據中心展示了其龐大的挖礦設備*
隨著加密貨幣市場的波動，BitMine的經營策略也在不斷調整。然而，內部的結構性問題逐漸浮出水面，導致公司面臨嚴重的財務和運營危機。這些問題包括資金短缺、技術落後以及管理層的決策失誤。
### 主要挑戰
- **資金鏈斷裂**：公司資金流動困難，影響日常運營
- **技術落後**：未能及時升級挖礦設備，效率低下
- **管理問題**：決策不透明，內部溝通不暢
*技術團隊正在努力升級挖礦硬體*
這些問題使得BitMine在激烈的市場競爭中逐漸失去優勢，投資者信心也受到嚴重打擊。公司高層正試圖通過重組和引入新資金來挽救局面，但成效尚未明朗。
### 未來展望
- **重組策略**：調整公司架構，優化資源配置
- **技術創新**：引進更高效的挖礦技術
- **市場拓展**：尋找新的合作夥伴和投資機會
*公司管理層討論未來的發展策略*
總結來說，BitMine正處於一個關鍵的轉折點，其結構性危機如果不能有效解決，可能會導致公司進一步衰退甚至倒閉。投資者和行業觀察者都在密切關注其後續的動向。
**(完)**
華爾街老將Thomas Lee掌舵的BitMine Immersion（BMNR），是最大專注於以太坊的數字資產庫存（DAT）公司，但在令人矚目的2025財年3.28億美元利潤背後，卻隱藏著一個令人擔憂的現實，正引起加密分析師的警覺。該公司對以太坊的巨大押注，使其帳面上持有超過40億美元的未實現損失，因ETH價格急劇修正，這也引發了對公司商業模式是否能在不變的情況下存續的嚴肅質疑。
隱藏多於揭示的盈利
BitMine報告了截至2025年8月31日的強勁財年業績——淨利潤3.28億美元，稀釋每股盈餘13.39美元，並計劃於2026年初推出名為MAVAN（Made-in America Validator Network）的質押基礎設施產品。然而，這些正面標題掩蓋了10x Research研究人員所關注的潛在脆弱性。創始人Markus Thielen認為，這些頭條盈利數字並未反映出表面之下的全部情況。
價格現實：40億美元的帳面損失
自8月高點以來，以太坊已下跌45%，使BitMine的持倉大幅陷入虧損。根據最新市場數據，目前ETH交易價格約為2,423美元，24小時內下跌8.43%。這一價格走勢已經讓BMNR的股價崩跌84%，自7月高點以來更是慘烈。更重要的是，這次崩盤抹去了曾經吸引投資者熱情的淨資產價值（NAV）溢價——這個溢價曾是支撐基金溢價估值的唯一理由。
收費機器：費用如何侵蝕回報
Thielen的分析揭示了像BitMine Immersion這樣的DAT公司核心的結構性問題：公司內部層層嵌套的費用結構。公司依賴複雜的實體，包括資產管理人、策略顧問和高調人物，這些都配有豐厚的薪酬。根據Thielen的計算，BitMine的管理層薪酬和外部顧問合約每年可能抽取約1.57億美元，十年內甚至可能達到15.7億美元——在股東獲得有意義回報之前。
這些不僅是日常運營費用，它們代表著對股東價值的永久性拖累，且隨著市場條件惡化，問題愈發嚴重。
質押收益：DAT經濟的薄弱基礎
BitMine持有的以太坊的主要收入來源是質押獎勵，但問題在於：根據CESR綜合以太坊質押利率，目前的ETH質押收益約為2.9%。這遠低於美國美元貨幣市場基金目前提供的回報——被機構投資者視為幾乎無風險的收益。在扣除運營成本和中介費用後，分配給BitMine股東的實際收益更是微乎其微。
Thielen強調，“沒有任何嚴肅的機構配置者會接受這麼低的收益，尤其是在ETH固有的波動性使得底層抵押品處於持續風險之中。”對於評估替代投資的機構投資者來說，這個數學根本行不通。
被困在Hotel California：NAV溢價崩潰
或許最令人擔憂的是Thielen對股東所面臨的結構性陷阱的警告。隨著NAV溢價的消失，投資者陷入一個尷尬的境地：要麼繼續鎖定在高費用、回報平庸的結構中，要麼退出並實現重大損失。“投資者發現自己被困在這個結構中，無法退出而不遭受重大損失——這是真正的Hotel California場景，”Thielen警告。
這一動態揭示了DAT公司結構的更深層次問題：當估值依賴市場熱情而非基本經濟時，崩潰幾乎不可避免。BitMine Immersion的情況說明，即使是資金充足、由專業管理的公司，也可能在其商業模式更依賴敘事而非可持續回報時陷入困境。
現在，BitMine的股東和潛在的DAT投資者面臨的問題是：這些結構性問題是否能通過運營改善來解決，還是本身就是基金結構的固有缺陷。