比特幣流動性：為何在非高峰時段市場深度會產生誤導

來源：CryptoNewsNet 原標題：比特幣在這些「有毒」時段交易出血，因為市場深度目前完全是幻覺 原始連結： 機構已經學會與比特幣的波動性共存，因為波動性是可衡量的，對於許多策略來說也是可控的。仍然阻礙大規模配置的，是進出市場時可能引發的價格波動風險。

基金可以用期權或期貨對沖價格波動，但無法對沖穿越薄弱的訂單簿、擴大價差、以及將再平衡變成明顯滑點的成本。

這就是為什麼流動性比大多數標題所承認的更為重要。流動性不等同於成交量，它遠不止一種市場「健康」的普遍感覺。

用最少的詞彙來說，流動性是市場以可預測成本吸收交易的能力。

理解它的唯一方法是將其視為一層層可衡量的堆疊：現貨訂單簿、衍生品持倉、ETF交易與創建/贖回，以及在平台間轉移現金和抵押品的穩定幣通道。

現貨：價差、深度與訂單補充速度

第一層是現貨執行。最容易引用的數字是買賣價差，即最佳買入與賣出價格之間的差距。雖然價差很有用，但即使背後的訂單簿很薄，價差仍可能保持緊湊。深度則更具資訊性，因為它顯示在當前價格附近有多少掛單量，而不僅僅是一個層級。

研究常用1%的市場深度，指的是在中間價1%範圍內的買賣流動性總和，作為衡量市場在價格出現實質性變動前能吸收多少交易的實用指標。

當1%的深度下降，同樣的交易規模往往會引發更大的價格波動，執行成本也變得難以預測。流動性集中度是一個關鍵問題——即使總成交量看起來很強，深度也可能在不同交易場所變得稀薄。

另一個重要因素是補充速度。深度不是靜態的，訂單簿可能看起來良好，直到遇到大額訂單。區分韌性市場與脆弱市場的關鍵在於流動性在被掃蕩後恢復的速度。這也是為什麼追蹤相同指標隨時間變化比單一快照更有幫助。

按小時變化的流動性，這比24/7的假設更重要

加密貨幣全天交易，但機構流動性並非每個時段都同樣充足。深度和價差會隨著交易時段變化，在高參與時段與市場做市商和大戶報價較少的時段之間存在明顯差異。

市場深度的時間性模式顯示，日內和每週的節奏如何影響不同時間段的流動性。這意味著在重疊的營業時間內，市場看起來很有流動性，但在其他時間則明顯較薄，這會影響在特定交易規模下的價格波動範圍。

較薄的總深度會使市場在受到廣泛關注的價格水平附近更敏感。一個值得注意的例子是，聚合的2%深度從高點下降約30%，將問題描述為機械性脆弱性，而非價格預測。

這類分析很有用，因為它顯示流動性更多取決於執行風險，而非敘事性說法。

衍生品與ETF可以將壓力傳導到現貨，或降低風險

當現貨訂單簿變薄時，衍生品的重要性增加，因為強制性流動會變得更具破壞性。永續掉期和期貨可以集中槓桿。當資金費率飆升或期貨基差擴大時，往往意味著持倉過於擁擠，對價格變動更敏感。

如果市場進入平倉狀態，這些平倉通常以市價單執行。當流動性稀薄時，這會增加滑點和劇烈跳空的可能性。

ETF則有不同的作用。它們創造了第二個流動性場域：一個交易所交易的二級市場，以及授權參與者創建和贖回份額的主要市場。在正常情況下，創建和贖回有助於ETF的市價接近其持倉價值。

對比比特幣，強大的二級市場流動性可以讓部分投資者調整敞口，而不必立即穿越現貨交易簿。

另一方面，大規模的單向流動（如大量創建或贖回）可能會將活動推回到基礎市場，尤其是在參與者用來尋找或對沖的交易場所流動性較薄時。

被忽視的通道：穩定幣與資金快速流動的場所

最後一層是現金的流動性。機構不僅需要比特幣的流動性，還需要可靠的現金和抵押品通道，能在不同場所之間轉移，並在保證金系統內運作。穩定幣在這方面扮演核心角色，因為大量的現貨和衍生品活動仍通過穩定幣對和穩定幣抵押品進行。

市場已經熟悉穩定幣在不同交易所之間交易對價格形成的影響。受監管的通道和由穩定幣主導的流動性，正逐漸成為塑造加密市場運作方式的重要因素，這使得流動性部分受到政策影響，而非純粹由市場決定。

這很重要，因為在某些機構無法使用的地方，流動性可能豐富，而在它們能用的場所則較稀薄。結果是，整體看似深厚的市場，對某些參與者來說仍會產生較高的執行成本。

無需猜測的流動性衡量方法

要判斷流動性是否改善或惡化，應關注幾個關鍵指標：

主要交易場所的1%深度，配合最優價差和固定規模的滑點讀數，可以告訴你流動性是擴張還是收縮，並且是逐週變化。

永續掉期資金費率和期貨基差可以作為持倉狀況的溫度計。當槓桿變得昂貴且擁擠時，薄弱的現貨狀況會變得更危險，因為強制性流動可能會推動價格更遠。

監控ETF二級市場的流動性，使用如份額價差和交易量等簡單指標，並與創建和贖回數據交叉比對（若有資料）。

最後，留意穩定幣的流動性及其在不同場所的集中情況，因為現金的流動性是可靠執行的前提，尤其是在市場快速變動時。

如果這些層面同步改善，市場在不將流動轉化為價格事件的情況下，更容易進行大規模交易。如果它們同步惡化，機構仍會買入比特幣，但會更謹慎，依賴包裝和對沖，並將薄時段視為較高風險的執行時段。