運復甦的關鍵：供給緊張與需求覺醒

近期貨運行業出現了顯著的市場信號轉變。在過去三年多的衰退之後，供給端與需求端的失衡狀況終於有所改善。Susquehanna金融集團的研究分析表明，市場已經開始對這一積極轉變做出反應。

監管加碼引發的供給革命

行業人士普遍看好貨運市場前景，其中一個重要驅動力源於日趨嚴格的監管措施。新的駕駛員管理規範——包括語言能力標準、CDL持證人員限制、ELD執法加強以及駕駛員培訓要求提高——這些規定正在有效壓縮可用運力。

燃料儲存許可證等相關規則的收緊，進一步增加了營運成本與准入門檻。這些政策變化雖然在短期內增加了營運者的負擔，但從市場機制來看，卻有助於理性化產業結構。

短期繁榮背後的冷思考

從感恩節前一週開始，Knight-Swift Transportation（紐交所：KNX）、Schneider National（紐交所：SNDR）和Werner Enterprises（納斯達克：WERN）三家主要貨運公司的股價平均漲幅接近40%。與此形成對比的是，標普500指數同期僅上漲6%。這種明顯的超額收益反映了資本市場對貨運行業復甦預期的重新定價。

拒單率指數（VOTRI.USA）和美國全國卡車運費指數（NTIL.USA）的數據顯示，季度性高峰期叠加嚴冬惡劣氣象條件，確實強化了市場緊張度。但這是否能演變為可持續的長期結構性改善，仍需觀察。

供給改善的四層邏輯

Logistics Managers’ Index最新數據表明，運力下降幅度達到四年來的最高水平，庫存也創下歷史新低。加之八類貨車隊規模預計在今年乃至明年繼續收縮——新增訂單無法跟上更新換代速度——供給端約束條件愈發明顯。

然而，真正決定行業利潤水平的，是需求端的表現。過往2017至2018年的增長周期表明，正是訂單量的激增推高了費率、利潤率與盈利能力。當前的政策環境雖然製造了有利的供給基礎，但若無強勁需求支撐，行業仍難以實現真正的盈利復甦。

J.B. Hunt評級升級與行業前景分化

Susquehanna將J.B. Hunt運輸服務公司（納斯達克：JBHT）評級上調至"正面"，與Hub Group（納斯達克：HUBG）現有評級相同。理由在於，諾福克南方（紐交所：NSC）與聯合太平洋（紐交所：UNP）的合併預期，有望改善鐵路運輸質量，進而為聯運運營商創造增量機會。

若現貨貨運市場能維持近期漲勢，企業轉向聯運模式的動力將顯著增強。這對以多式聯運為主業的運營商而言，是實實在在的利好。

成本管控與選擇性看好

J.B. Hunt目前推行1億美元的成本優化計畫，內部目標更為激進。分析師將該公司2026年每股收益預期上調1%，使其成為貨運板塊中唯一超越市場共識預期（高出2%）的企業。

相比之下，Susquehanna將其他貨運企業2026年盈利預測下調9至20%，使其低於市場預期13至27%。對第四季度2025年的預測也有小幅調整。大多數貨運企業預期2026年合同費率將在個位數百分比範圍內增長。

謹慎樂觀的市場判斷

分析人士指出，雖然對2026年的預測已經下調，但這恰恰反映了一個現實——貨運需求並未像預期那樣在新年伊始迅速復甦。對2026年上半年的態度仍保持謹慎，估值預測已相應調整。

儘管存在關稅、地緣政治、就業與通脹等宏觀不確定性，市場中確實出現了積極信號。貨運行業的供需平衡正在發生明顯變化，這賦予營運商更大的定價權力。自2020年以來最顯著的市場轉向跡象已經顯現，儘管對某些受衝擊最大企業的變化速度仍需保持警惕。

J.B. Hunt計畫在1月15日收市後發布第四季度財報。