為何Arthur Hayes 正在押注2026年比特幣流動性反彈，與MSTR、Metaplanet和Zcash合作

在他最新的宏觀變化分析中，arthur hayes 提出了2026年比特幣流動性反彈的論點，認為在2025年困難之後，市場將迎來一個轉折點。

從2025年的表現不佳到2026年的流動性轉折

Maelstrom的首席投資官arthur hayes認為，2025年比特幣的疲軟表現並非所謂加密貨幣敘事的判決，而是一個簡單的美元信貸故事。相反，他將這一年視為市場在美元流動性收緊和跨資產相關性崩潰時的反應測試。

根據hayes的說法，比特幣在2025年期間落後於黃金和美國科技股，儘管在金融條件收緊的情況下，它仍然“如預期”地表現。然而，他指出這種背離並未否定比特幣作為數字黃金或高Beta科技代理的想法，而是揭示了當流動性縮水時這些標籤可能具有誤導性。

hayes指出，在他看來，真正的故事是比特幣表現不佳，而黃金和納斯達克100指數則因不同的結構性原因上升，儘管美元流動性下降。也就是說，這種表現差距為2026年奠定了基礎，他預計條件將會逆轉。

黃金、AI股與流動性之謎

關於黃金，hayes認為，目前的買盤主要由主權資產負債表主導，而非散戶投機。此外，他將金屬的強勢與對美國國債曝險的信任危機聯繫起來，這是由於過去曾有資產被凍結的事件，凸顯中央銀行行為如同價格不敏感的買家。

他直言不諱地總結這個風險：“如果美國總統偷了你的錢，那就是零。那麼你以什麼價格買黃金又有何關係？”在這個框架下，黃金的需求較少是短期交易，更偏向於對政治和制裁風險的對沖。

轉向股票，hayes傾向於用產業政策來解讀AI交易。他聲稱，美國和中國都將“贏得AI”視為戰略目標，這削弱了正常的市場紀律，也幫助解釋了為何在2025年納斯達克與他的美元流動性指數出現脫鉤。然而，正是這種脫鉤使他再次將流動性作為比特幣的主要變數。

比特幣、納斯達克與美元流動性的角色

hayes寫道，比特幣和納斯達克通常在美元流動性擴張時上升，而“唯一的問題”是近期科技股與他的流動性指標之間的背離。他反覆提到他所謂的“美元流動性的變幻”是主要的驅動因素，而非情緒轉變或敘事變化。

在他看來，2026年的關鍵結論很簡單：比特幣需要美元流動性的擴張來重新獲得動能。此外，他認為比特幣和美元流動性幾乎在同一時間觸底，並認為下一次重大變動將更多取決於信貸的重新擴張，而非投機狂熱。

這也是為什麼“arthur hayes”這個詞成為更廣泛宏觀論點的簡寫。他不僅僅是在預測價格上漲；他是在描繪比特幣通往塑造信貸、央行資產負債表和政府政策的力量的路徑。

2026年流動性反彈的三大支柱

hayes對2026年的展望建立在美元信貸創造的快速反彈上，主要通過三個渠道。第一是由於儲備管理購買（RMP）推動的聯邦儲備資產負債表擴張。第二是商業銀行向“戰略產業”提供貸款。第三是由於政策引導的抵押貸款需求降低抵押貸款利率。

在他的說法中，量化緊縮在2025年底逐漸消退，年底結束，RMP開始成為資產的新穩定買家。他聲稱RMP“至少”每月擴張聯儲資產負債表(十億美元，並預計隨著美國政府資金需求增加，這一速度將加快。

第二個支柱是銀行信貸創造，他表示，2025年第四季度大銀行擴貸速度加快，因為它們更願意向那些由於政府持股或收購協議降低違約風險的領域放貸。然而，他也指出這是一個政治驅動的過程，而非純粹的市場驅動。

第三個支柱是房市。hayes引用特朗普支持的指令，要求房利美和房地美投入)十億美元購買抵押貸款支持證券（MBS）。此外，他預計這一支持將推動抵押貸款利率下降，可能重新點燃房市的財富效應，進而帶動更多的消費信貸。

他用一個簡單的結論將這三個元素聯繫起來：如果流動性明顯上升，比特幣應該會跟隨這一趨勢。然而，他將這視為一個宏觀時間框架，而非保證直線上升。

增加風險：MSTR、Metaplanet與Zcash

在這個背景下，hayes表示他正積極增加2026年的風險。他自稱為“degen投機者”，並指出Maelstrom已經“幾乎全部投資完畢”，但他仍希望“更多風險”以捕捉比特幣重拾更高水平時的凸性上行。

他不是用永續合約或期權，而是持有Strategy $40 MSTR$200 和日本的Metaplanet，以通過企業資產負債表獲得槓桿敞口。此外，他認為這些股票是新一輪比特幣牛市的高槓桿表現，能跑贏基礎資產。

他的時機判斷基於估值相對性。他將每家公司的“DAT”與比特幣在相關貨幣（(日元和美元）中的價格進行比較，並表示這些比率接近過去兩年的低點。他指出，這些比率較2025年中期高點“大幅下降”，這被他視為一個有吸引力的進場區域。

hayes補充了一個重要的觸發點：“如果比特幣能重新突破$110,000，投資者就會產生買入比特幣的衝動。由於這些企業的資本結構中嵌入了槓桿，它們在上行時將跑贏比特幣。”但他也暗示，這種槓桿在下行時也會放大損失。

持續積累Zcash與ECC的轉向

除了股票押注外，hayes還強調持續積累Zcash（)ZEC(）。他認為，電氣幣公司（ECC）開發者的離開不應被解讀為對這個注重隱私的網絡的看空信號。

“我們持續增加我們的Zcash持倉。ECC開發者的離開並不看空。我堅信他們會在自己的盈利實體內推出更好、更有影響力的產品。我感謝有機會以折扣價買入弱手的ZEC，”他寫道，強調了他的長期信念。

截至發稿時，MSTR的交易價格為$179.33，提供了他槓桿比特幣與股票論點的實時參考點。此外，這個價格也支撐了他更廣泛的論點，即比特幣相關資產的估值差異可以提供有吸引力的進場點，以迎接可能的2026年流動性反彈。

展望：流動性優先，敘事其次

hayes的“Frowny Cloud”文章最終將美元流動性置於比特幣2025年表現不佳和2026年潛在反彈的核心位置。在他的框架中，主權黃金買入、AI驅動的產業政策和房市支持計劃都是同一信貸週期的不同部分。

如果他關於美國美元流動性的三支柱觀點正確，比特幣及其槓桿相關的策略如Strategy、Metaplanet和Zcash可能會受到不成比例的利好。然而，正如hayes本人所暗示，這個交易的強度僅取決於下一輪信貸擴張的力度。