戰略轉變：Cipher Mining 的 AI/HPC 轉型如何重塑競爭格局

Cipher Mining轉型為AI和高性能計算基礎設施的主要玩家，代表著礦業領域最重要的運營轉折點之一。該公司已通過在2025年第三季度簽署的兩筆轉型交易，獲得85億美元的合約AI/HPC租賃收入：與由Google支持的Fluidstack簽訂的10年托管協議，以及與Amazon Web Services的15年直接租賃。這一戰略轉變使公司遠超傳統礦業，鎖定長期收入可見性，延續至未來十年。

執行路徑展現出令人信服的故事。Cipher Mining在短短一個季度內，將其合約AI托管容量從零擴展到544 MW——一個非凡的擴展速度。同時，該公司保持著一個延伸至2029年及以後的3.2 GW開發管道，Barber Lake的建設已經展開，並計劃在2026年底部署168 MW的關鍵IT負載。這種已確保的容量和建設確定性表明，從礦業轉向HPC基礎設施的進展沒有通常伴隨此類轉折的執行風險。

市場表現反映期待升高

CIFR股價在過去六個月內飆升207.7%，遠超科技服務行業20.9%的漲幅。然而，這一爆炸性漲勢也將估值指標推升至較高水平。未來12個月的市銷率為21.15倍，而行業平均為2.73倍，顯示市場已經對AI/HPC轉型抱有相當樂觀的預期。

2026年全年共識預估每股虧損88美分，與上月持平。Zacks共識預計2026年營收增長15.69%，反映出隨著合約容量的逐步投產，AI收入貢獻將開始顯著增加。目前，Cipher Mining的Zacks評級為#3(持有)，表明在當前估值水平下，風險與回報較為平衡。

競爭格局：多方玩家，不同策略

IREN Limited採取更積極的GPU為中心策略，依託97億美元的微軟合約。該公司正建立一個大規模GPU雲平台，合作夥伴包括Together AI、Fluidstack和Fireworks AI。IREN預計到2026年初，AI雲的年度經常性收入將超過(百萬美元，並有望支持支持數十萬GPU的多億美元ARR潛力。

TeraWulf則通過與Fluidstack的25年、價值95億美元的合資企業，專注於高效能、高密度計算基礎設施。然而，TeraWulf每年250-500 MW的擴展面臨時間限制，大多數容量可能在2026年前無法投入運營——這與Cipher Mining的擴展期直接重疊，加劇了對同一超大規模雲服務需求的競爭。

這一轉變對整個行業的意義

礦業和基礎設施運營商正在進行的戰略轉變反映了一個基本的市場現實：受電力限制的超大規模雲服務商願意承諾長期高價值的專用計算容量合約。Cipher Mining能夠鎖定85億美元的合約收入，而像IREN和TeraWulf這樣的競爭對手也在追求類似策略，表明這一機會仍然相當可觀。

關鍵變數將是2026年和2027年前的執行速度，隨著合約容量的收入開始流入。Cipher Mining在建設進展、長Lead時間設備的確保以及分階段部署目標方面的明顯進展，顯示公司已處於有利位置，能夠分享AI基礎設施的擴建成果。然而，較高的估值倍數也限制了在傳統礦業向AI/HPC基礎設施轉型加速的過程中，出現執行失誤的空間。