MSTR 何時能突破？Inside Strategy 在比特幣庫存遊戲中的三個決定性時刻

策略股價崩跌背後的謎團

作為加密貨幣最受關注的指標，MicroStrategy (MSTR) 已成為機構投資者焦慮的焦點。數字告訴我們一個殘酷的故事：從第三季到第四季，股價大幅下跌，但公司的基本面卻展現出完全不同的畫面。

真正的罪魁禍首不是基本面——而是十月MSCI指數的風波。MSCI提議將持有超過50%資產於數字資產的公司排除在外，實質上將像Strategy這樣的公司重新分類為投資工具而非營運企業。對Strategy及其支持者來說，這就像是在比賽中突然改變規則。

我們知道的是： 截至12月22日，Strategy持有671,268枚BTC，市值約為604.41億美元，平均購買成本為每枚74,972美元。公司尚未實現的利潤達到101.14億美元，今年迄今的比特幣收益率為24.9%——遠超傳統持有方式，證明耐心累積能帶來豐厚回報。然而市場卻選擇專注於排除風險，而非這些亮眼的數字。

指數排除風險：一個決策如何撼動整個行業

指數排除的數學計算相當殘酷。摩根大通估計，追蹤MSCI的被動基金被迫拋售，可能引發Strategy單一公司約2.8億美元的資金外流。但放眼更廣，傳染效應令人震驚：如果MSCI繼續推進，整個加密資產庫存公司可能面臨$10 十億到$15 十億美元的清算壓力，而Strategy幾乎佔了這一總額的四分之三。

華爾街的反應則喜憂參半。Jefferies和TD Cowen警告，如果MSCI採取行動，納斯達克100、CRSP、富時羅素等指數可能會像多米諾骨牌般跟進。然而，也有反向壓力：Strategy在12月成功完成納斯達克100的再平衡，Michael Saylor更親自向MSCI提出有力的說服：公司是一個管理策略性比特幣儲備的營運實體，而非被動基金。

最終裁決將於1月15日公布。 這是MSCI在公開諮詢期結束後宣布最終決定的日子。在此之前，每一個消息週期都像是一場市場的“賽跑”。

Lindy效應：Strategy能否變成“太大而不能倒”？

有一個原則——從古代經典如《論語》到現代企業機構都證明，長壽帶來韌性——Michael Saylor已將這一邏輯武裝於Strategy。他的論點是：如果公司累積了所有流通中比特幣的5%，BTC就能達到$1 百萬。若達到7%，每枚比特幣的價值就是$10 百萬。按照這個邏輯，Strategy的存在本身就成為一個網絡正向，太過重要而不能忽視。

公司並未閒著。它剛透過股票出售籌集了$748 百萬，將現金儲備推升至21.9億美元，同時暫停比特幣購買。TD Cowen的Lance Vitanza指出，按每年$824 百萬的利息和股息義務，這個資金庫能讓公司至少持續到2027年中，而無需被迫清算比特幣——這是對抗過去熊市“現金流危機”場景的關鍵對沖。

BitMine創始人Tom Lee也強化了這一論點：在上一次的經濟低迷中，Strategy的市價低於淨資產值。建立現金儲備並非弱點，而是準備。這是能在熊市中存活下來的公司與不能的公司之間的差別。

累積還在繼續：億萬富翁與主權基金持續買入

當散戶投資者對指數風波驚慌失措時，機構資本的聲音更為響亮。12月17日，億萬富翁Steve Cohen的Point72資產管理公司購買了390,666股MSTR，價值$65 百萬——這是對一個正受到監管審查的公司的信心投票。更令人驚訝的是，管理$1 兆資產的韓國國民年金服務（National Pension Service）在12月10日將其MSTR持股增加到$93 百萬。

這些都不是“天馬行空”的投資。它們是資本管理者經過深思熟慮的巨大配置，預見未來數十年。它們傳達的訊息很清楚：即使面臨指數排除的恐懼，Strategy仍然是一個可信的加密資產積累工具。

十字路口：見底還是等待明朗？

Strategy的股價在六個月內已經腰斬，但其比特幣持有量依然堅不可摧。花旗將目標價從$485 調降至$325 ，但仍維持“買入”評級——這是一個奇怪的信號，似乎在說“我們認為便宜，只是在對沖下行風險”。

1月15日成為轉折點。在MSCI做出最終決定之前，投資者面臨一個抉擇。基本面——$60 百億比特幣、近$11 十億美元的未實現利潤、24.9%的年化收益率——已經反映了末日場景。問題不在於是否要買，而在於現在買還是等到最終明朗。

這個決定取決於每個投資者的風險承受度。 有些人會將超賣的弱勢視為最佳進場點；另一些人則等待1月15日的明確信號。兩者都合理——這取決於你是否有足夠的信心相信Strategy的結構優勢，能在市場做出反應之前先行布局。