2026：全球市場正準備在摩根大通的觀點下進行歷史性的資產再分配

JPMorgan對2026年全球市場的預測挑戰了過度樂觀與過度悲觀的極端。展現出的是向「新常態」的轉變，在這個階段，經濟韌性與系統性風險持續處於緊張狀態。在前所未有的貨幣分歧、人工智慧的科技爆炸以及結構性收益極化的背景下，投資者面臨一個謎題：資金真正受到保護的地方在哪裡？

全球市場分歧：贏家與輸家的經濟

2026年的全球市場不會是一個同質的整體，而是由對立的動態拼貼而成。JPMorgan全球研究部指出，人工智慧的持續擴展正產生他們所稱的「超周期經濟」：創紀錄的資本投資、企業盈利的高速擴張，但同時受益者的集中度也越來越高。

JPMorgan全球策略負責人Dubravko Lakos-Bujas表示，這種多維度的差異滲透到各個層面：「與人工智慧相關的科技部門與傳統產業的差異，美國經濟在強勁的資本支出與持續的就業疲軟之間的平衡，以及家庭消費根據收入的極端兩極化。」

這個情境帶來一個關鍵後果：儘管宏觀經濟基本面仍保持相對堅韌，股市情緒的波動性將大幅升高。市場集中度可能達到歷史新高，放大雙向的波動。

2026年的經濟方程式：在脆弱土地上的韌性

JPMorgan預計，2026年前半全球經濟將展現韌性，主要基於三個支柱：發達經濟體的財政政策進展、企業財務狀況良好以及充裕的流動性。然而，基礎的裂痕也在擴大。

JPMorgan全球首席經濟學家Bruce Kasman警告結構性負擔：企業對招聘的謹慎態度，源於對貿易衝突的擔憂，正在侵蝕勞動需求。就業不足開始削弱購買力，尤其是在美國，私營部門薪資增長放緩。結果是，發達市場的消費在2025年底及2026年大部分時間將面臨壓力。

JPMorgan估計，美國及全球經濟在2026年出現衰退的機率約為35%。不過，財政刺激措施與企業韌性可能吸收這一衝擊，促使下半年逐步復甦。

一波新的人工智慧投資可能帶來有限但顯著的動能，然而通膨持續將是頭痛問題。若通膨維持在約3%，且未見明顯的通縮跡象，加上與貿易緊張局勢相關的商品價格上行壓力，預計通膨至少在2026年中之前都將保持高企。

股票：人工智慧超周期推動極端分歧

JPMorgan對2026年發達與新興市場持樂觀展望，預計將有兩位數的漲幅。這一樂觀基於盈利的穩健增長、利率下降、政治逆風減少以及人工智慧的持續繁榮。

美國：集中度創歷史新高

在標普500指數中，預計未來兩年盈利將增長13%-15%，直接受益於人工智慧的超周期。然而，這將是一個「贏者通吃」的局面：集中度提高，傳統資產飽和，甚至在基本面穩定的情況下，極端波動的可能性也在增加。

歐元區：信貸條件改善與財政刺激

信貸條件的改善與逐步實施的財政刺激措施，可能在2026年振興歐元區經濟。預計盈利增長超過13%，受益於營運槓桿提升、關稅障礙降低、比較基數有利以及融資更為便利。

日本：在「Sanaenomics」下的企業改革

首相高市早苗推動的政策有望強化日本股市。企業可能專注於釋放過剩現金，用於資本投資、薪資提升與股東回報。這一消費支出重啟，有望激活中產階級的消費。

新興市場：基本面堅實

隨著本地利率下降、盈利增長加速、估值吸引以及公司治理改善，新興市場具有堅實的基礎。中國私營部門可能復甦；韓國受益於企業改革與人工智慧領導地位；拉丁美洲則可能因積極的貨幣政策而出現顯著反彈。

利率：貨幣分歧引領節奏

JPMorgan預計，2026年發達市場的經濟增長將達到或超過潛在水平，通膨則逐步回落但仍存在。這種情況將加劇貨幣政策的分歧。

預計美聯儲將再降50個基點，日央行可能升息50個基點。其他發達央行可能保持謹慎，或在上半年結束降息周期。

2026年第四季預測：

• 美國10年期國債：4.35%
• 德國10年期國債：2.75%
• 英國10年期國債：4.75%

Jay Barry，全球利率策略負責人，預計美國國債收益率在未來幾個月將維持在區間內，並在春季美聯儲暫停後溫和反彈。除美國外，德國與英國國債將維持2025年的區間，並在美國收益率上升的背景下被動走弱。

在亞洲，JPMorgan持看空日本國債的立場，預期收益率趨於平坦，尚無明確反轉的跡象。

貨幣：美元承壓但有限

JPMorgan預計2026年美元整體偏弱，但幅度較2025年縮小。美聯儲對就業疲軟的擔憂與高收益貨幣的有利環境，將對美元形成壓力，但美國經濟的堅韌與持續的通膨將限制其下跌空間。

歐元展望偏向溫和看漲，受益於歐元區的增長前景與德國的擴張性財政政策。除非美國數據明顯疲軟，否則歐元對美元的升值幅度將低於2025年。

英鎊方面，內需韌性、全球前景改善與套利交易的有利環境，提供「逢跌買入」的機會。JPMorgan偏好短期策略，預計上半年英鎊將較為強勢，下半年財政擔憂可能再度成為焦點。

日本方面，美元對日圓的快速升勢已趨於停滯，但日圓仍將在2025年略微走弱。展望2026年，隨著G10貨幣放鬆周期結束，靠升息與干預來阻止貶值將越來越困難。如果2026年預算確認政府擴張性政策，高市早苗的財政可持續性擔憂將進一步加劇日圓的下行壓力。

大宗商品：供需失衡決定價格

原油：預計過剩但可能調整

預計2026年全球原油需求將增加900萬桶/日，2027年再增1200萬桶/日。然而，2026年供應增長將是需求的三倍，2027年則降至三分之一，理論上將產生明顯的過剩。

但這些失衡很可能不會完全反映在市場上，因為供需都會進行調整。JPMorgan預期通過需求增加（由於價格下跌）以及自願與非自願的產量削減來重新平衡。

預測：布倫特原油價格在2026年約為58美元/桶，2027年約為57美元/桶，穩定價格到此水平將需付出相當努力。

天然氣：新產能帶來下行壓力

液化天然氣供應增加將持續壓低價格。隨著新項目投產，預計中長期價格將逐步下降。

歐洲參考價格TTF：

• 2026年：28.75歐元/兆瓦時
• 2027年：24.75歐元/兆瓦時

較目前的遠期價格低3-4歐元/兆瓦時。

貴金屬：金價朝歷史新高邁進

JPMorgan維持金價看多，主要由央行購買增加與投資需求強勁支撐。預計2026年第四季金價將達到5000美元/盎司，年度平均約4753美元/盎司。

白銀預測第四季約58美元/盎司，年度平均約56美元/盎司。鉑金在2026年可能保持相對強勢，直到供需再平衡。

農產品：隱含波動高，風險增加

儘管未來種植季節尚未出現明顯短缺跡象（除了畜牧與可可），但2026/27與2027/28的庫存/消費比仍接近多年最低水平。

庫存基數下降（由於生產者利潤低迷）使價格對供應波動更敏感，並放大波動性。這是需要在農業投資組合中持續監控的關鍵因素。

結論：駕馭新常態

2026年的全球市場將由這個「新常態」所定義，在這裡，韌性與風險持續共存。投資者必須重新評估在高度不確定環境中的節奏、結構與風險容忍度。差異化將是關鍵：人工智慧領域的贏家將大放異彩，但傳統產業也可能出現重大損失。在全球市場中，分散投資與時機掌握將比以往任何時候都更為重要。