DeFi的鮮明二分法：為何一些代幣在崩盤後蓬勃發展，而另一些則暴跌

十月的加密貨幣血洗不僅震撼了市場——還揭示了DeFi領域一個值得了解的有趣分裂。

分裂：DeFi代幣中的贏家與輸家

來看看現實：截至2025年11月20日，在去中心化交易所、借貸協議和收益平台的23個主要DeFi項目中，只有2個今年以來呈正增長。整體來看，這些項目在這一季度內大約下跌了37%。但有趣的是——並非所有代幣都同樣下跌。

一些DeFi協議實際上表現得較好，而這種差異告訴我們一個重要的訊息：聰明資金的流向。

回購效應：保護下行的代幣

HYPE (-11.77%在30天內) 和 CAKE (-10.93%在30天內) 在同儕中表現較佳。為什麼？大量的回購計劃似乎提供了價格支撐。當項目積極回購自己的代幣時，會形成一個底部，能緩衝較大的下跌。

這是一種保護機制，市場也在注意到。投資者似乎有意識地轉向具有結構化回購策略的代幣——在下行時這是一個理性的操作。

催化劑優勢：特殊贏家

同時，MORPHO (+14.14%在30天內) 和 SYRUP (+48.93%在30天內) 儘管市場整體動盪，仍超越了借貸同行。它們的秘密？真正的催化劑。MORPHO擴展了與Coinbase的整合，同時保持距離於受污染的協議。SYRUP則通過差異化定位捕捉成長。

這揭示了投資者行為的鮮明對比：當宏觀環境不佳時，基本面和差異化變得更為重要。

估值二分法：誰變得更便宜，誰變得更貴

這裡可以看到拋售的運作機制：

現貨和永續合約DEX代幣的市盈率比率比協議活動下降得更快。CRV、RUNE和CAKE在11月底的30天費用實際上比9月還高——但它們的股價倍數仍被重創。這種過度反應創造了潛在價值。

借貸和收益代幣的表現則不同。它們在倍數方面較為堅挺，但並非因為費用保持穩定。事實上，費用(下降了約34%)，但價格仍相對韌性。為什麼？原因有二：投資者在下行時可能湧入借貸品種，認為穩定幣收益在波動激增時具有“黏性”。第二，AAVE的收益儲蓄產品和MORPHO的擴展顯示出機構對借貸層的信心。

這種二分法對2026年的真正意義

市場已提前布局。永續合約DEX的強勢暗示投資者預期衍生品將主導復甦。借貸平台的韌性則傳達出對金融科技整合和機構採用的押注。

比特幣目前價值為$91.64K，1年回報率為-3.20%，而dYdX (DYDX)在30天內漲幅為+1.91%——變動較小，但相對強勢。

十月的崩盤不僅造成傷害——還篩選了市場。具有真正回購、真正催化劑和真正機構興趣的代幣，與噪音區分開來。這是值得在2026年前密切關注的二分法。