持有某主流借貸協議token的投資者現在日子不好過。反觀股權持有者？他們香得很。

這背後的問題值得思考：當初的承諾是什麼？token要作為superior forms of ownership和equity的替代品，給持有者帶來真實的治理權和收益權。結果呢？現實和理想的gap越來越大。

監管不確定性曾經被拿來當擋箭牌——"市場還在探索，等等看"。但這個藉口已經用不了了。全球各地政策框架在完善，市場參與者的預期也在調整。問題是，很多項目的token機制根本沒設計好，無法在明確的監管環境下跑通equity的承諾。

某些私人公司乾脆走了捷徑：發token，但token本身和真實權益、現金流、決策權幾乎脫鉤。這不是創新，這是打著Web3幌子的融資。

真正的token economy要比equity更強，前提是token得有實際的經濟承載——不管是governance、收益權還是使用權。單純的投機工具，再多的技術包裝也改變不了本質。