今年幾乎所有加密貨幣的價格都大幅下跌了10倍、20倍甚至100倍，主要原因並不是「每個項目都不好」；而是市場機制：流動性流動 + 供給壓力。

有些大幅度的崩盤是在預料之外的情況下一下子發生的，而有些則是逐漸進行的。但幾乎所有的情況都如此...

新資金並沒有用來購買任何幣，而是流向了更具流動性、更容易對沖的地方。由於深度、存取性和安全感，BTC/ETH 成為了自然的磁石。在山寨幣方面，同時出現了以下情況：vesting/unlock時間表、通貨膨脹型代幣經濟、生態系統激勵措施以及項目庫存的支出 (操作、做市商、上市、行銷)的銷售。當需求疲軟而供給增加時，價格被壓低是數學上的必然。

在此基礎上，又加上了幾個因素...

• 研究山寨幣的訂單簿。即使是小額賣出也能引發大幅下跌；止損被觸發；恐慌性拋售擴大；形成「下跌 → 更多賣出」的循環。
• 當漲勢嘗試被資金和清算鏈條卡住時，漲幅就會縮短。多頭被清算，轉為現貨賣出；然後再次嘗試，但又被打斷。
• 市場資金保持不變，但幣的數量和敘事數量增加。每次新發行/空投都會抽走現有山寨幣的流動性；「資金不變，分割的份額變得更小」。
• 隨著代幣的不確定性增加，投資者變得更具挑剔性。風險溢價上升；投資者轉向「最少爭議」的一方。
• Memecoin/短期輪動削弱了中期山寨幣的積累。人們從「持有」轉向「交易」模式。

2025年的山寨幣市場不是故事市場，而是流動市場。資金流向BTC/ETH，山寨幣的解鎖+賣壓持續存在。因此，有些逐漸消失，有些突然崩潰；但原因都是一樣的：需求下降時，供給增加。

如此劇烈的下跌也產生了「新的供給牆」。因為價格越跌，用同樣的資金能買到的幣數越多。底部逐步進場的投資者，隨著時間推移，持有了市場上相當大比例的流通供應；也就是說，從技術上來看，他們已經成為了「大戶」。這也意味著：當市場開始回升時，並不是因為老投資者的成本很高，而是因為從底部買入的投資者成本很低，早期就會獲利了結，每次漲幅都可能引發「賣出牆」。尤其是在流動性仍然有限、解鎖持續進行的情況下，每次我們看到的漲勢都可能被「新大戶」的拋售再次壓制。

2025年的加密崩盤不僅是破壞，更帶來所有權的轉移。未來漲勢的速度，將由以下兩個因素決定：

是新資金的流入佔上風，還是低成本大戶的拋售佔上風？