加密貨幣市場變得越來越艱難：易得的資金已成過去

來源：Blockworks 原標題：Links: Trading, valuations, and the end of crypto’s ‘golden age’ 原始連結：https://blockworks.co/news/links-trading-valuations-golden-age

加密貨幣的黃金時代已經結束

電子報作者 Zeneca 以前撲克玩家的角度宣稱，加密貨幣的輕鬆賺錢黃金時代已經結束：「從現在開始，只會越來越難」，他警告道。

當 Zeneca 在2003年開始用金錢玩撲克時，他說「平均技能水平非常低」，因此「基本策略就能賺錢」。然而，自那時起，遊戲逐步專業化，到2010年，要在撲克中賺錢就需要學習數學、統計和博弈論。

如今，這款遊戲變得如此高效，若要有任何盈利機會，你必須學會從 AI 解算器中理論上完美地打牌。

這一進展反映了股市的變化。在1990年代，只要比你的競爭對手快一點或更注意一些，就能在股票市場賺錢。如果你看到一則關於某公司的正面頭條，有幾秒鐘的時間可以買入股票，幾分鐘後可能就能獲利賣出。

但股票市場的專業化大致與撲克的時間框架同步。從2000年左右開始，量化和算法交易使市場越來越高效，同時越來越多的人試圖交易它們。到2005年左右，交易者過多，而投資者不足。

現在，股票市場已如此高效，你需要擁有數量科學的博士學位，才有希望進行交易。

加密貨幣市場似乎也走在同樣的路上。Zeneca 將現在的加密比作2012年的撲克：「很多人仍有機會通過一些努力來獲利，但已不再像在桶裡射魚那樣容易。」與撲克和股票一樣，這部分原因是你現在經常在與算法競爭——比如狙擊機器人。然而，主要原因是，加密中的交易者數量遠超投資者數量。

Zeneca 警告說，等待零售熱潮再掀波瀾，讓加密交易再次變得容易的交易者會失望：「幾乎所有曾對投機加密感興趣的人，現在都已經加入了。」除非有更多投資者參與交易，否則交易加密不會變得更容易。

代幣估值受到審查

專注於加密的投資者 Santiago Roel Santos 認為，代幣價格下跌並不奇怪：「我們把賭場流量當作反覆出現的軟體收入來估值。」

在本輪循環中，代幣投資者開始關注收入，協議也開始優先考慮，並取得了顯著成功。第三季度，代幣持有人分配了高達19億美元的價值，創下歷史新高。但令人失望的是，這些分紅並未對代幣價格造成太大幫助。

Santos 表示，這主要是因為收入的質量太低：「你不會用 Shopify 的倍數來估價一家只有在賭場每三到四年才賺錢的企業。」

批評者回應稱，這是老派的看法：協議不是企業，它們是網絡，因此傳統指標不適用。Santos 反駁說，根據網絡效應來估值加密，會得出同樣的結論：代幣嚴重高估。

「加密的市值是 Meta 的5到50倍每用戶，但沒有任何經濟理由支持這個數字，」Santos 說。「這有點令人驚訝：加密的目的，是通過創建由用戶控制的點對點網絡，來去中介化像 Meta 這樣的企業。這樣的網絡中的用戶，價值一定比被困在 Facebook 之類網絡中的用戶低嗎？」

另外一種可能是，投資者出價買入代幣，期待一切即將實現代幣化——在這種情況下，即使區塊鏈的開放性使得變現困難，大量用戶的涌入也會支持今天的估值。Santos 認為，這種用戶的湧入是可能的，但他不想為此買單：「他總結說，現在，太多未來已經提前反映在價格中。」

永續合約與傳統金融

Patrick McKenzie 認為，永續合約不太可能在股票投機者中流行，主要是因為「清算並不是傳統經紀商的商業模式。」清算對於加密交易所來說是一門好生意：某些主要平台會對其清算的永續合約的名義價值收取0.5%的清算費。在20倍槓桿交易中，這就是10%的費用！

McKenzie 不認為傳統金融客戶會接受這樣的費用——尤其是在「市場下跌20%的日子裡學習你可能已對沖或已破產，這並不會讓傳統金融專業人士感到溫馨和愉快。」

換句話說，傳統金融專業人士不太可能接受永續合約自動去槓桿化（ADL）的做法。McKenzie 簡潔地從經紀角度定義 ADL：「你可以逼客戶進行平倉交易，或者將他們的倉位轉讓給願意承擔風險並獲得折扣的人。」

ADL 是確保交易場所總有足夠輸家支付贏家的巧妙機制，但這是一個雜亂的過程：在市場崩盤時，永續合約的清算場所清算贏家的次數遠超必要。這一估計備受爭議，但不管實際 ADL 數字是多少，股票的保證金操作要友善得多。

因此，很難反駁 McKenzie 的結論，即加密產業不太可能「輸出」其永續合約到傳統市場。另一方面，使用永續合約引入尋求輕鬆賺錢的散戶投機者，或許仍然可行。人們就是喜歡交易。