精明資金在低價積極買入AAVE時，到底看中了什麼？

在黑天鵝事件之後，巨鯨與 Multicoin Capital 累積了超過 33 萬顆 AAVE，顯示知情資本對底部買入有強烈信心。

隨著協議發展為基礎流動性層，AAVE 的收益模型日趨成熟，即使在熊市中也能產生穩定的基礎收入。

GHO 穩定擴張以及持續進行的 AAVE 代幣回購帶來了可衡量的通縮效應，進一步強化了代幣持有者的長期價值捕捉。

聰明資金正在累積 AAVE，鯨魚大量買入，收益持續韌性，GHO 穩健增長，回購機制帶來更強的通縮動能。

在 10 月 11 日黑天鵝事件期間，以約 $101 美元/AAVE 被強制清算的迴圈貸款巨鯨並未退出市場。相反，從 11 月 24 日起，該地址持續透過迴圈貸款增持 AAVE。截至目前，其總持倉已上升至 333,000 AAVE，按現價約合 6,259 萬美元，總持倉成本約 167 美元。

大約在同一時間，知名加密投資機構 Multicoin Capital 也開始持續加倉 AAVE：自 10 月 17 日起，通過 Galaxy Digital OTC 頻道逐步增持，目前持有約 338,000 AAVE，市值約 6,530 萬美元。

圖片來源：Arkham

這些交易均發生在過去一個半月內。我們是否可以將這些明顯的資本流入跡象解讀為「聰明資金」正在以 AAVE 為核心建立結構性底倉？AAVE 是否值得投資？

Aave 協議：鏈上借貸的準基礎設施

如果說鏈上借貸是最接近「原生金融」的 DeFi 賽道，那麼 Aave 幾乎已成為該領域的公認標準。無論是 TVL、收入、市佔率還是借貸規模，各項指標都證明了 Aave 的成功。

尤其是在收入層面。作為衡量 DeFi 協議價值的最關鍵指標，Aave 在借貸市場中佔據絕對主導地位。約 79% 的借貸市場收入來自以太坊主網，其中 87% 屬於 Aave 本身。

數據來源：Blockworks

這一結構意味著 Aave 不僅僅是一個「頂級項目」，而更接近於市場默認的流動性基礎協議。但問題在於：這一優勢能否轉化為更可預期的現金流邏輯，從而撐起 AAVE 的投資價值？

為避免被市場噪音誤導，加密用戶 @intern_cc 系統性地拆解了 Aave 的長期財務結構，從「協議自身盈利能力」出發，評估其當前增長究竟是結構性增長還是僅僅是週期性反彈。

核心分析框架包括：1) 收入預測模型，基於歷史滾動倍數並特別修正成熟市場邊際收益遞減效應；2) 產品整合能力，評估 GHO 的穩定性及其在協議垂直整合收益中的作用；3) 資本效率指標，回顧代幣回購計畫的執行效果並與年度目標對比。

Odaily 星球日報整理關鍵數據如下：

收入結構：週期性仍強，「底部」正在抬升。

回顧 Aave 月度收入數據，可以看到明顯的週期性特徵。但更值得注意的是，結構性拐點已經出現。

本輪週期 (「第二輪牛市」)，Aave 月收入爆發式增長，最高接近 1,500 萬美元，是 2021 年高點的兩倍以上。儘管增長顯著，但季度收入圖明確顯示，收入仍高度波動，主要受市場活躍度驅動，尚未呈現線性、穩定擴張。

數據同時顯示，合約收入在不同市場週期間呈現明顯自反性。

作者同時指出，即便是像 Aave 這樣的藍籌 DeFi 協議，在未來熊市中也難以徹底消除週期波動。像 Ethena、Pendle 等新協議在未來熊市中或將面臨更嚴峻的生存壓力，但牛市週期中則會極度繁榮。唯一在熊市交易量與收入下降相對溫和的藍籌 DeFi 協議其實是 Uniswap。

GHO：Aave 從「橫向擴張」走向「垂直整合」的關鍵變量

自 2023 年第三季度上線以來，GHO 維持穩步上升趨勢，市值於 2025 年底已超過 $400 萬美元。

月度數據顯示波動極低，幾乎沒有明顯資金流出跡象，顯示需求可持續，而非資金短期投機輪動所致。

這一走勢驗證了 Aave 推進垂直整合戰略的有效性。GHO 的增長是自然增長，TVL 並未異常激增。

GHO 與 crvUSD 的橫向對比顯示，藍籌 DeFi 協議出品的 CDP 類型穩定幣存在明顯結構性需求基礎。

收入預測模型：Aave 正進入「協議成熟期」

作者採用滾動視窗模型對歷史週期建模，認為與其主觀假設未來增速，不如準確衡量協議在歷史市場週期每一個 12 個月內的實際收入表現，並劃分為熊市收縮期與牛市擴張期。

場景設置方面，基於歷史樣本分布選擇三種場景：

保守場景 (25 分位數)

基準場景 (中位數)

樂觀場景

值得注意的是，樂觀場景並未採用常用的上四分位 (75 分位數)，而是特意限定在 60 分位以內，以過濾極端異常值。這一設計的核心目的是反映邊際收益遞減規律，確保模型體現協議進入成熟階段後的增長軌跡，而非早期爆發式異常回報。

模型結果顯示，Aave 較第一輪熊市週期已明顯成熟。未來收益或仍有下滑，但回撤幅度將顯著溫和。

尤其值得關注的是，即便在熊市場景下 (倍數 0.52x–0.88x)，預計收入底部約 $6 萬美元/月，仍高於 2021 年牛市歷史高點。

AAVE 回購：通縮機制的真正落地

月度回購波動圖顯示，協議執行策略較為克制且非投機性。雖然出現過小幅波動 (如 5 月短時高點)，但整體節奏相對穩定。

累計數據顯示，Aave 在回購計畫啟動後 8 個月內已投入約 $30 萬美元。若要達成年度官方目標 $50 萬美元，對應月度節奏應為約 417 萬美元。目前實際月度節奏約為 375 萬美元。按現有速度推算，年化回購金額約 $45 萬美元，與目標存在約 10% 偏差。

回購機制已對代幣供給產生可量化的通縮壓力：僅 8 個月，協議已回購約 0.80% 總供給 (1,600 萬顆 AAVE)。

結論

從協議視角來看，Aave 正從單一借貸協議演進為基礎流動性層：收益模型逐步成熟，GHO 打開垂直整合第二增長曲線，回購機制開始對供給端形成真實、可量化的通縮約束。這些變化不會在單一牛熊週期內完全反映於價格，但正悄然改變 AAVE 的長期風險收益結構。

短期價格波動難以避免，但若拉長視角採取基礎設施資產配置策略，AAVE 依然是高質量選擇。

〈精明資金大舉抄底 AAVE 究竟看到了什麼？〉本文最早發佈於《CoinRank》。