這波硫磺漲瘋了。鎮江港現貨直接幹到4100+/噸，比年初翻了一倍半還多，連卡達那邊的FOB報價都衝到495美元——去年同期才160多。有人開玩笑說這哪是硫磺，簡直是「黃金磺」。

但笑歸笑，這輪暴漲背後藏著挺硬核的邏輯。

**先說供給側怎麼崩的**

硫磺本質上是煉油廠的副產品。全球煉廠開工量本來就在走下坡路（機構預測2024到2050年日加工量要從8260萬桶滑到8050萬桶），國內11月產量環比又掉了5個點，只剩101萬噸出頭。更要命的是地緣政治在攪局——俄羅斯明年四季度可能砍掉100萬噸出貨量，這直接把咱們的進口依賴度從42%推到50%。

**需求端又在瘋狂內卷**

傳統磷肥本來就吃掉硫磺一半以上的產量，這塊需求屬於剛需沒法壓縮。關鍵是新能源起飛了——今年前三季度磷酸鐵鋰產量266萬噸，全年大概率破360萬噸，光這一塊就要新啃掉106萬噸硫磺。固態電池那邊更誇張，硫化鋰的成本占比直接82%。印尼2026年上馬的65.8萬噸MHP產能還要再吃掉658萬噸。全球需求已經衝到8200萬噸，明後年可能摸到8500萬噸，供給根本跟不上。

**誰在這波行情裡悶聲發財？**

手裡有礦的笑了。中石化、中石油這種自帶834萬噸/368萬噸產能的巨頭，硫磺漲價直接變現金奶牛。榮盛、恆力這些民營煉化也分到蛋糕。搞硫鐵礦的粵桂股份（儲量1.11億噸）、六國化工（控股股東坐擁1.71億噸）跟著水漲船高，畢竟硫鐵礦可以替代硫磺做硫酸。

產業鏈一體化的企業日子也不難過。雲天化靠長協合同鎖價（前三季度採購均價1975元/噸，比市場價低一大截），川恆股份自己有硫磺制酸產能，成本基本能控住。

但中小磷肥廠就慘了。沒資源背書，原料成本直線拉升，10月磷酸二銨的開工率肉眼可見地掉，有些廠子乾脆躺平停產了。

**這波牛市還能走多遠？**

隆眾那邊的判斷是緊缺狀態至少撐到明年一季度，價格短期還有衝勁。但得盯著兩個拐點：

一是2026年中東要放出來200萬噸新增產能；
二是俄羅斯供應可能在2026年上半年恢復。

這時候就看誰手裡有底牌了。硫磺這輪「牛磺」行情說白了是傳統能源收縮和新能源爆發撞出來的火花，有資源的企業利潤起飛，沒護城河的只能被市場淘汰。等浪潮退去，剩下的都是穿越過週期的狠角色。