Nebius能否克服其能力瓶頸？

Nebius Group (NBIS)面臨 "奢侈品困境 "：對AI基礎設施的需求如此激烈，以至於一旦可用就耗盡了所有產能。在第三季度，它售出了100%的可用產能。現在，隨着NVIDIA的Blackwell系列的推出，客戶正在更早地確保產能，並且期限更長。

激進策略：從1 GW到2.5 GW

爲了打破這個瓶頸，國際清算銀行(BIS)將其2025年資本支出指引提高了三倍：從 $2 億到 $5 億。目標是相當激進的：到2026年達到2.5 GW的合同電力，(相比於2023年8月報告的1 GW。與此同時，計劃在2026年底之前將800 MW到1 GW完全連接到其數據中心。

獎勵與風險成正比。NBIS 預測：

• 2025: $500–)的集團收入 $550M 從 $450–$630M (
• 2025年末: $900M–$1.1B的年化ARR
• 2026年末: $7B–)年經常性收入

但是這裏有個問題：獲得足夠的能力和穩定供應鏈是真正的障礙。此外，AI基礎設施市場正在變得越來越密集。

競爭也加速

微軟: 計劃在2025年將AI能力提高80%以上，並在兩年內將數據中心數量翻倍。Azure在財政第二季度的增長預計爲37%。盡管如此，微軟承認整個財政年度仍將受到能力的限制。

CoreWeave：同樣受限於供應，盡管需求爆炸性增長。將其2025年展望下調至50.5億至51.5億美元$9B ，之前爲51.5億至53.5億美元(，因基礎設施交付延誤。

評估：機會還是陷阱？

NBIS在六個月內上漲了144.2% )，軟件行業爲6.9% (。然而，當前市盈率爲4.66X市值/帳面價值 )，遠低於行業的39.95X (，暗示可能的估值吸引力。Zacks給它分配了#4級別 )賣出(，並對2025年的盈利預期進行了下調。

判決：如果能夠解鎖該能力並無幹擾地執行，利潤空間可能會爆炸。但在短期內，)在資本支出上的執行以及與Microsoft/CoreWeave的競爭才是真正的遊戲。