RWA 收益基礎設施交易

需要了解的重點：

• 直接曝險於 RWA 代幣行不通。 代幣化帶來的經濟價值累積給策展人（curators）與發行方（issuers），而不是治理代幣持有者——Kamino 在存款成長 80% 的同時，代幣下跌 16% 是最乾淨的證據。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 結算延遲（最高達 122 天的離場曝險）使原子化（atomic）、加密原生的循環（looping）策略無法複製，形成協議層面的結構性缺口，像 Keyring 與 3F 這樣的方案正朝此方向建設——但兩者目前都還沒有流動性代幣。
• Morpho 是首要的機構借貸基礎層，但代幣論點取決於協會是否會切換費用，而協會在結構上沒有推動翻轉的誘因。 6.8B 美元 TVL 與 120.9M 美元的年化費用完全存在於存款人與策展人之間——MORPHO 代幣持有者目前並未獲得其中任何收益。
• Fluid 是同一論點更「乾淨」的代幣化表現，但路徑更間接。 針對關鍵、與 RWA 相鄰的穩定幣的主導 DEX 交易量份額（sUSDai 的 100%、syrupUSDC 的 87%、reUSD 的 68%）、與收入掛鉤的回購機制，以及在結構上更乾淨的治理，使它成為更具說服力的代幣持有者載體——但其 RWA 曝險是透過「收益型穩定幣」來進行，而不是直接透過代幣化資產市場。