1. 簡介：RWA能成為下一個市場里程碑嗎？

隨著比特幣現貨ETF的推出，加密行業正迎來新的發展契機。特朗普政府時期的政策為這個領域打下了基礎，而如今，傳統金融巨頭如貝萊德正加速推動RWA（現實世界資產）領域的發展。越來越多的金融機構開始探索如何利用區塊鏈技術實現傳統資產（如股票和債券）的鏈上交易與管理，這一趨勢正在改變金融市場的整體格局。

最近，Ondo Finance的Ondo Global Markets和Ondo Chain等項目標誌著RWA領域正逐步走向主流化。這一變化也在華爾街引發了一場新的競爭，悄然改變了加密市場和傳統金融之間的博弈規則。

2. RWA 賽道項目的差異與共性

圖片來源：Ondo官網

2.1 Ondo Finance — 貝萊德支持的代表性項目

Ondo Finance最近非常活躍。2月5日，他們推出了Ondo Global Markets平臺，主要為股票、債券和ETF提供區塊鏈集成服務。不久之後，Ondo Finance又宣佈了一個新項目——Ondo Chain，這是一條Layer 1公鏈，旨在構建更強大的金融基礎設施，並推動RWA的代幣化。

Ondo Chain作為Ondo Global Markets（Ondo GM）的基礎設施，專注於將RWA代幣化與區塊鏈技術結合。通過Ondo Chain，全球投資者能夠通過區塊鏈訪問美國上市的證券（如股票、債券、ETF），打破了地理限制，提供全天候交易服務。

Ondo Chain推出了一種將合規性集成進公鏈架構的解決方案，採用創新的方法，如權限驗證節點和本地跨鏈協議，解決了當前RWA鏈上的一些難題。通過將傳統金融資產作為抵押，Ondo Chain確保了網絡的安全性，並能夠與傳統清算系統互操作，進一步彌合了鏈上和鏈下流動性的差距。

2.2 Ondo Finance在同賽道中的競爭力與侷限性

Ondo的競爭力來源於其獨特的架構設計和強大的機構資源，但也反映了區塊鏈與傳統金融之間的競爭和博弈。

競爭力

通過與貝萊德等大金融機構合作，Ondo Finance建立了一個能夠支持大規模RWA代幣化的區塊鏈金融基礎設施，保持了合規性和去中心化的平衡。

• RWA代幣化與自由流轉：通過1:1地將股票、債券、ETF等資產與代幣配對，投資者可以自由地將這些代幣化資產轉移到美國以外，並與DeFi項目進行結合，參與借貸、收益農業等活動。
• 開放性與合規性的結合：Ondo Chain將公鏈的開放性與許可鏈的合規性結合，確保驗證節點符合合規要求，同時任何開發者或用戶都可以在鏈上發行代幣和開發應用，保證了創新和活躍性。
• 機構參與與生態構建：Ondo Chain的諮詢團隊包括富蘭克林坦普頓、惠靈頓管理等金融機構，推動了TradFi和DeFi領域的機構級應用。
• 預言機機制與數據安全：內置的預言機系統確保鏈上數據的準確性和時效性，減少了數據篡改的風險，增強了資產價格、利率等關鍵數據的可靠性。
• 跨鏈功能與安全性：通過Ondo Bridge，鏈間資產轉移成為可能，確保了去中心化驗證網絡（DVN）的安全，並支持大規模交易的機構資產和流動性管理。

侷限性

Ondo Finance對傳統金融機構的依賴較重，導致零售用戶和去中心化社區的參與受限。中心化的控制仍占主導地位，大多數權力仍掌握在少數機構手中。

• 對機構的重度依賴，缺乏社區驅動力：Ondo Finance的架構在很大程度上依賴傳統金融機構的參與，代幣化資產的信譽和流動性主要由這些機構支持。雖然這保證了資產的質量和合規性，但也帶來了一個核心問題：其生態系統主要為機構設計，零售用戶的參與有限。與完全去中心化的RWA項目相比，Ondo更像是傳統金融世界的延伸，代幣化資產的流通和交易主要發生在機構之間，個人投資者和去中心化社區的影響力較小。
• 集中的權力分配，機構控制下的侷限性：雖然Ondo Chain具備一定的開放性，其驗證節點依然採用許可制，這使得核心決策權集中在少數機構手中。這與完全去中心化的RWA項目不同，在那些項目中，任何參與者都可以成為網絡的核心節點。Ondo的設計反映了傳統金融中的集權結構，少數大型金融機構掌握著大部分控制權，這種集中控制可能在未來引發治理和資源分配上的衝突，尤其是在代幣持有者和機構之間利益衝突時。
• 合規性和傳統機構可能影響創新速度：由於Ondo的核心是合規性和機構參與，這可能限制其創新的速度。與完全去中心化的項目相比，Ondo在推出新的金融產品或技術時可能面臨更復雜的合規流程和機構審批。這可能導致它在加密行業快速發展的環境中反應較慢，尤其是在與更加靈活的DeFi項目競爭時，合規和機構導向的結構可能會成為一種負擔。

3. RWA項目面臨的現實障礙

儘管區塊鏈技術為現實世界資產（RWA）的代幣化提供了技術支持，但目前的公共區塊鏈仍未能滿足傳統金融在高頻交易和實時結算等領域的要求。同時，跨鏈生態系統的分散性和安全性問題讓機構在部署RWA時遇到更多困難。RWA在去中心化金融（DeFi）中的應用面臨以下主要障礙：

首先，資產與鏈上數據的信任和一致性是代幣化RWA的一大挑戰。要成功代幣化RWA，關鍵在於確保現實世界的資產和鏈上的數據保持一致。例如，一旦房地產資產被代幣化，鏈上記錄的所有權和價值必須與實際的法律文件和資產狀態完全一致。然而，這涉及兩個重要問題：鏈上數據的真實性——如何確保鏈上的數據是可信且無法篡改的；以及數據的實時同步——如何確保鏈上的信息能反映現實世界資產狀態的變化。解決這些問題往往需要藉助可信的第三方或權威機構（如政府或認證機構），但這與區塊鏈的去中心化特點相沖突，信任問題仍然是RWA代幣化的一個難點。

網絡安全也是一個主要問題。區塊鏈的安全通常依賴於本地代幣的經濟激勵機制，但RWA的波動性通常低於加密貨幣，尤其是在市場低迷時，這可能影響到網絡的安全性。此外，RWA本身的複雜性要求更高的安全標準，現有的區塊鏈系統可能無法完全滿足這些需求。

RWA和DeFi架構之間的兼容性問題也尚未解決。DeFi最初是為加密原生資產設計的，而不是為傳統證券服務的。代幣化RWA需要處理一些複雜的金融操作（如股票拆分和分紅分配），這些操作在當前的DeFi系統中難以有效管理。特別是，預言機系統在處理傳統金融大數據時，面臨著實時性和安全性的挑戰。

跨鏈流動性分裂和安全問題也進一步增加了RWA代幣化的難度。跨鏈發行RWA會導致流動性分散，增加了資產管理的複雜性。儘管跨鏈橋機制為此提供瞭解決方案，但它們也帶來了新的安全風險，如雙重支付攻擊和協議漏洞。

機構監管和合規性是RWA代幣化最大的非技術性障礙。許多受監管的金融機構由於匿名性、缺乏合規框架以及全球監管標準的差異，無法在公共區塊鏈上進行交易。合規要求如KYC（瞭解你的客戶）和反洗錢政策進一步增加了代幣化RWA的複雜度，甚至在某些情況下限制了資本的流動。

市場流動性和機構參與的侷限性也限制了RWA的進一步發展。目前，RWA的市場主要集中在低風險資產（如政府債券和基金）上，股票和房地產等更大規模的資產類別代幣化進展較慢。RWA的流動性依賴於加密原生協議，整體市場仍處於發展初期。

最後，DeFi和傳統金融在信任機制上的差異也是RWA代幣化需要解決的問題。DeFi依賴於代碼和加密算法來建立信任，而傳統金融則依賴法律合同和中心化機構。這種信任機制的差異使得傳統金融機構對區塊鏈技術保持謹慎，特別是在託管和風險控制等關鍵領域。

儘管區塊鏈技術為RWA代幣化提供了可能，但在實際應用中仍面臨許多挑戰。無論是數據一致性、網絡安全、兼容性問題，還是流動性、合規性、技術與經濟模型的契合，以及信任機制的衝突，這些問題需要在未來的開發過程中逐步解決，才能促進RWA在DeFi中的廣泛應用。

4、如果RWA成功，Ondo Chain可能成為新舊金融體系在“華爾街遊戲”中的權力再分配

圖片來源：佔領華爾街

這一章探討了Ondo Chain背後華爾街的核心利益，我認為我們應該超越區塊鏈和現實資產代幣化現象，更加關注金融運作的邏輯和背後利益的競爭動力。如前所述，RWA面臨的最大非技術性挑戰是如何合規，而合規背後則是需要強大中心化權威機構的認可。

世界上最大的資產管理公司BlackRock在推動比特幣ETF之後，參與了RWA的投資與建設。其實，這是一場搶佔先機的嘗試，旨在確保傳統金融體系與基於區塊鏈的去中心化技術之間的權力再分配。這不僅僅是技術或金融創新的競爭，更是全球金融規則、資本控制以及未來財富分配機制的較量。

雖然區塊鏈技術帶來去中心化的希望，但面對集中的資本和權力，華爾街通過市場操控和資產證券化的新方式，試圖把這場技術革命納入自己的掌控，保持其在全球金融體系中的主導地位。

4.1 全球金融體系權力再平衡

華爾街長期主導全球金融體系，控制著資本流動、資產管理和金融服務的關鍵環節。傳統金融機構通過壟斷金融基礎設施（如銀行、證券交易所、清算系統）來掌控全球資本。然而，區塊鏈技術的崛起打破了這種局面：

去中心化金融（DeFi）通過去中心化中介角色，弱化了華爾街對傳統金融基礎設施的掌控。DeFi允許資本流動和資產管理等關鍵功能直接在去中心化的平臺上運作，用戶可以在沒有銀行或投資銀行等中介的情況下直接在區塊鏈上進行資產管理、借貸、交易等。這對華爾街構成了巨大的威脅，因為這一權力的轉移意味著華爾街可能會失去其在全球金融體系中的主導地位。

4.2 資產代幣化：誰能掌控新的金融基礎設施？

像Ondo Chain這樣的平臺推動RWA代幣化，雖然目的是提高資產流動性，但背後隱藏的是對新金融基礎設施的控制權爭奪。區塊鏈網絡正在成為全球金融基礎設施的下一代候選者。誰能主導這一基礎設施，誰就能在未來佔據將現實世界資產與區塊鏈連接的主導地位。

華爾街的利益在於其試圖掌控這些去中心化的網絡。他們並非直接抵制區塊鏈，而是可能通過投資、收購或合作等方式與這些新興區塊鏈平臺合作，導致資本的再集中。儘管區塊鏈設計上是去中心化的，但大規模的資本和流動性可能仍然集中在少數大型金融機構或對衝基金手中，這將導致區塊鏈平臺上的關鍵資源（如流動性和協議治理）掌握在少數玩家手中，使去中心化的資產市場依賴於大型中心化機構的推動。

4.3 監管套利與法外權力

根據2月6日Cointelegraph的報告，摩根大通最新的調查顯示，29%的機構交易員已經開始或計劃交易加密貨幣，較去年增加了7個百分點。

套利一直是華爾街精英的交易策略之一。面對區塊鏈去中心化特性帶來的不確定監管環境，華爾街機構可能會利用各國和地區之間的監管差異，通過在監管寬鬆的司法管轄區設立運營實體來規避嚴格的監管。例如：

在Ondo Chain等項目中，一些RWA代幣化可能繞過傳統證券和金融市場法律。通過操控資產流動和資本結構，華爾街可以進一步加強對新興市場的控制。這種“灰色地帶”操作可能是華爾街通過區塊鏈獲得更高回報的一種策略。

4.4 市場流動性與價格操控：主導權的隱性爭奪

流動性是市場操控的關鍵，即便是在表面上“去中心化”的市場中，仍可以進行價格操控。Ondo Chain的RWA代幣化為全球投資者提供了新的投資機會，但其流動性和交易深度仍然依賴於大量資本的湧入。流動性控制仍然是華爾街玩家的關鍵武器。即使在去中心化的區塊鏈環境下，擁有更多資本、技術和市場洞察的機構仍然能掌控市場走勢。

4.5 RWA對衝基金：重塑資產證券化遊戲

歷史上，華爾街通過資產證券化（如次貸支持證券）賺取了鉅額利潤。區塊鏈上的RWA代幣化為下一代資產證券化提供了新的機會。比如，華爾街可以通過代幣化資產組合發行新的金融產品，吸引全球投資者，這些產品可以基於RWA，如房地產投資信託（REIT）代幣或企業債券代幣，為市場提供更多的選擇。

同時，衍生品市場也可能借助區塊鏈進行擴展。華爾街可以設計複雜的金融衍生品（如期權、期貨、掉期等），再次對風險進行打包並賣給全球投資者。風險轉移和盈利的遊戲將在RWA代幣化的時代繼續上演。

5. 加密行業的發展路徑：行業被迫加速前行

我們分析了三個因素——比特幣主導的加密資產ETF、特朗普相關事件以及RWA的未來——這些因素以不同的方式加速了行業的發展。它們的直接影響是提高了行業盈利的難度。通過複雜的市場動態、監管壓力和傳統金融生態系統的逐步滲透，這些因素在加密行業中發揮了作用。

5.1 ETF的推出促進了市場的成熟

ETF的推出標誌著加密行業逐步獲得主流金融機構和投資者的認可。但這不一定對整個行業的增長有利，類似於黃金通過ETF引入後，價格經歷了長期的上漲期。

• 市場流動性與波動性的降低：
  ETF的推出意味著加密資產進入了傳統金融市場，吸引了保守的機構投資者。與此同時，金融衍生品的增加也使加密資產的波動性降低。這種波動性下降導致高頻交易和套利機會減少，而這些對零售交易者和加密對衝基金至關重要，從而降低了盈利潛力。

• 資本流動的集中：
  ETF的推出使加密市場的資本流向主要集中於像比特幣這樣的“大資產”，導致較小的加密資產流動性下降，價格下跌，削弱了新興項目的發展機會。因此，行業的整體盈利能力變得更加難以實現。

• 來自傳統金融的競爭增加：
  ETF的推出意味著加密資產正在被制度化為傳統金融產品，帶來了更高的市場透明度和競爭。加劇了加密行業與傳統金融工具如股票、債券、商品等之間的競爭，從而分散了資金和投資者的注意力。

5.2 特朗普效應帶來的市場不確定性

像特朗普這樣的政治人物通過政策、監管立場和國際關係影響加密市場，增加了行業的不確定性和複雜性：

• 政策不確定性增加：
  特朗普的政策風格往往充滿不確定性，尤其是在經濟和金融監管方面。在他執政期間，任何監管政策的變化（如加強或放鬆對數字貨幣的監管）都會直接影響市場情緒，增加市場的不穩定性。這種不確定性加大了加密行業面臨的政策風險，影響了其長期盈利的穩定性。

• 反洗錢和KYC要求更為嚴格：
  特朗普可能會推行更為嚴格的反洗錢（AML）和了解客戶（KYC）規定，這意味著加密交易所和項目將面臨更高的合規成本。這會大幅提高運營成本並壓縮利潤空間，特別是對於那些合規經驗不足的加密企業。

• “特朗普”迷因幣帶來的“虹吸效應”：
  高波動性往往會吸引投機資本，“特朗普”幣因其天然的營銷效應，能吸引大量資金湧入這一單一資產。在流動性和資本有限的市場中，這種“虹吸效應”可能會導致資金集中到這種迷因幣中。然而，隨著價格下跌，流動性可能難以重新分配，這會破壞市場的平衡。

5.3 RWA的發展滲透傳統金融

RWA（現實世界資產）代幣化在加密領域的興起，標誌著加密市場與傳統金融資產逐步融合，但這一融合也使盈利變得更加困難：

• 傳統金融成本結構與競爭的引入：
  一旦RWA項目在區塊鏈上完成代幣化和規模化，像債券、股票、房地產等傳統金融資產將與加密資產在同一生態系統內競爭。傳統金融產品成熟、成本效率高且風險低，將吸引更多機構投資者。這樣一來，加密資產將不得不與這些成熟的金融產品展開競爭。

• 去中心化與合規性的衝突：
  RWA的代幣化涉及複雜的監管要求，特別是在合規和法律責任方面。與目前去中心化的加密資產相比，RWA的引入可能會迫使許多加密項目更加關注合規，導致無法滿足監管標準的項目退出市場，從而減少了盈利機會。

• 資本流向低風險資產：
  像政府債券和企業債券這樣的低風險RWA代幣化將吸引保守的投資者進入區塊鏈市場。隨著更多資金流向低風險資產，加密市場中的高風險高回報項目（如DeFi協議或新興代幣）可能會失去部分資金支持。這一資本流向低風險資產的轉變，將進一步壓縮加密市場的盈利空間。

6.結論：RWA是泡沫故事還是市場遊戲規則改變者？

基於以上討論的內容，我個人認為，ETF的崛起、特朗普效應和RWA的出現，將通過不同的渠道和不同的強度增加加密行業的盈利難度。ETF帶來的市場成熟與制度化減少了市場波動性和利潤機會；特朗普的政策可能增加市場不確定性，並帶來額外的政策風險；而RWA的引入意味著加密市場將面臨更多來自傳統金融的競爭。隨著加密市場變得更加“常規化”，它將面臨更多瓶頸，未來的挑戰也將更加嚴峻。

因此，RWA是否是一個“敘事泡沫”還是“市場變革者”，取決於它的技術基礎、市場需求以及實施路徑的成熟度。從早期的發展和挑戰來看，RWA確實具有一些“泡沫敘事”的特徵，但隨著知名機構的參與，它有潛力成為加密市場中新的變革催化劑。

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