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## 執行摘要

上週市場經歷了一次劇烈的拋售，導致比特幣價格跌破25000美元，並結束了一個歷史上波動率極低的時期。

市場一直在切開幾個重要的價格支撐模型，讓多頭處於劣勢。

主要原因似乎是衍生品市場的槓桿清算，僅幾個小時內清理了超過25億美元的未平倉利益。

期權市場已經從歷史低點大幅重新定價波動率溢價，儘管持倉量仍然相對穩定。

現貨市場仍然相對“頭重腳輕”，超過88.3%的短期持有者供應現在處於未實現的虧損狀態。

我們推出了一種響應式實驗性指標，可以幫助識別市場盈利能力和趨勢的拐點。

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## 技術性損害

數字資產市場上週經歷了一次劇烈的拋售，標誌著自7月以來主導的極度缺乏波動性的戲劇性結束。正如我們在過去兩期（WoC 32，WoC 33）中報道的，BTC的價格行為已經達到了歷史上一些最低的波動水平，尤其是期權市場已經大幅折扣了重大下行波動的可能性。

在連續幾周交易在29.3k美元上方後，比特幣價格暴跌，切穿了幾個長期移動平均線，包括111天、200天和200周。隨著市場在週末收盤時約為26.1k美元，這代表了一個重大的市場支撐損失，牛市現在面臨著艱鉅的任務。

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拋售還將價格推低到了短期持有者成本基礎以下，這是一個鏈上價格模型，在強勁上升趨勢期間歷史上一直提供支撐。由於實現價格和長期持有者成本基礎交易距離較遠（20.3k美元），從心理角度來看，這使得市場處於相當脆弱的位置。

正如我們上週所指出的（WoC 33），短期持有者隊列持有的供應有些“頭重腳輕”，絕大多數的成本基礎都在29.0k美元以上。這是一個我們將在本期稍後重訪的話題。

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每週價格走勢下跌11.3%，這是一個重大下跌，但並不是近年來最重大的。這一表現略低於長期標準差移動-12.6%，這個水平在FTX、3AC和LUNA的重大拋售事件中被突破。

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然而，從日常角度來看，這是今年迄今為止最大的單日拋售，於8月17日下跌7.2%。這超過了一次向下的標準偏差移動，讓多頭措手不及。

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## 期權重新定價波動率

本週初，期權市場的隱含波動率已經降至歷史最低點，比2021-2022年期間的長期基線低50%。當然，隨著本週的拋售開始，波動性迅速重新定價。到9月底到期的短期合同的隱含波動率翻了一番以上。

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看跌期權自然經歷了最為劇烈的重新定價，25-Delta Skew完全逆轉，從歷史低點-10%大幅反彈至+10%以上。總體而言，期權交易員被猛烈地從睡夢中驚醒，被迫重新評估未來的波動率預期。

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有趣的是，看漲期權和看跌期權的未平倉量保持了驚人的穩定，儘管價格劇烈波動，但淨變動很小。這表明儘管波動性可能被錯誤定價，但期權市場並沒有發生大規模的強制減倉。

我們在WoC 32中突出顯示的一個發展是，開放利益的大小 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 期權市場現在與期貨市場可比，這意味著分析師應該密切關注兩者。

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期權交易量確實激增，看漲期權每日增加了200%+，達到6.2億美元，看跌期權每日增加了3.26億美元。尚不清楚這種高波動性狀態是否會持續，或者當前低流動性環境是否會重新變成低熱情市場。

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## 期貨清算

與期權市場不同，期貨交易者確實經歷了一次重大的去槓桿事件，這與FTX的崩盤有著顯著的相似之處。雖然規模較小，但在一天之內，總價值超過25億美元的永續期貨合約被平倉。這相當於下跌了24.5％，並完全消除了7月至8月期間積累的所有槓桿。

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在短短几個小時內，總計2.3億美元的多頭頭寸被清算和強制平倉，這是自2022年5月LUNA暴跌以來最大的清算事件。該清算事件的規模比2023年1月拉開的空頭迫使啟動的暴漲還大，這表明它可能具有改變趨勢的潛力。

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期貨市場也因強制性賣出而出現負偏離，將期貨價格推低至現貨市場指數之下。融資費率變為負值，以激勵市場做市商開倉多頭和套利價格差異。

這是自3月份19.8k的拋售以來的最深負資金利率，儘管上週的錯位幅度較小。總的來說，這表明期貨市場上槓杆積累和隨後的去槓桿化是推動這次拋售的主要因素。

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## 頭重腳輕的現貨市場

我們上週修訂的一個概念（WoC 33）是“頭重腳輕的市場”概念，即現貨供應的大量成本基礎接近或高於當前價格。當比特幣價格突然波動時，我們可以通過“盈利百分比變化”指標來看到損失的供應量的大小。

在這裡，我們看到本週有12.8%（2.48M BTC）的供應量陷入了未實現的損失，創下了該指標的較低低點。這表明現貨市場的“頭重腳輕”也可能是起作用的一個因素。

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如果我們看看長期持有者（LTHs）的反應，我們會發現幾乎沒有反應。長期持有者群體並沒有顯著增加發送到交易所的交易量，他們的總餘額實際上在本週達到了新的歷史最高水平。

因此，我們可以得出短期持有者（STHs）更相關的結論。

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隨著LTH供應達到歷史最高水平，我們也可以看到STH供應仍然處於多年來的低位。然而，下圖疊加了未實現損失中持有的STH供應的比例。

注意到損失中的 STH 供應的急劇上升往往會在像 2021 年 5 月、2021 年 12 月和本週再次出現“頭重腳輕的市場”之後。在 STH 持有的 256 萬 BTC 中，只有 30 萬 BTC（11.7%）仍然處於盈利狀態。

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## 指標深度分析：實現損失動能

最後，我們將以Glassnode團隊正在開發的更高級和響應更快的工具之一結束。該工具的目標是識別重要的市場拐點，比如‘市場處於頂部或底部’。其設計如下：

在宏觀上升趨勢期間，投資者通常越來越賺錢，損失變得不那麼頻繁（在下降趨勢中則相反）。

這導致了實現利潤/損失（P/L）比率在市場上漲期間持續一段時間保持在1.0以上。相反，在下跌趨勢中，虧損/盈利（L/P）比率保持在1.0以上。

如果我們將盈虧率與其 1 年移動平均線進行比較，我們可以建立一個盈虧動量指標，當利潤主導地位迅速增加時，該指標🟢將飆升。這通常發生在損失主導狀態之後（例如接近底部重度拐點）。可以計算類似的 L/P 動量🔴來識別頭重腳輕的拐點。

圖表底部的主導振盪器也可以構建，以提供另一種視角來識別拐點。

下面顯示的這個指標的變體是專門針對那些對市場波動最敏感的短期持有者的。我們可以看到，在幾個月的利潤佔比下降之後，損失的動量和佔比都有了顯著的增加。虛假信號確實會出現，比如在2023年3月的調整期間，但這些歷史上很快就會恢復。

然而，持續的下跌也曾在2021年5月和12月之前引發過更加猛烈的下跌趨勢，這使得本週的拋售成為值得密切關注的一次。

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## 總結和結論

比特幣市場在本週受到劇烈震盪，8月17日下跌7.2％，創下今年最大的單日下跌幅度。許多指標表明未來市場去槓桿化是最有可能的驅動因素，期權交易商也被迫重新考慮和重新定價波動率溢價。

長期持有者大多保持冷靜和不響應，這是在熊市宿醉期間這一群體的典型行為模式。然而，短期持有者卻更受關注，他們持有的88.3%供應量（2.26M BTC）現在處於未實現的虧損狀態。這一情況加劇了短期持有者實現的虧損被髮送到交易所，並且失去了關鍵的技術移動平均支撐，使得牛市方面處於劣勢。

**免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有數據僅供信息和教育目的提供。不得基於此處提供的信息做出任何投資決策，您完全負責自己的投資決策。**

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io博客團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，不構成任何投資建議。<p></p>
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本週比特幣牛市受到了意外打擊，本年度最大單日拋售導致比特幣價格跌破25,000美元。期貨市場的去槓桿化似乎是導致此次事件的催化劑，然而請注意不要翻譯貨幣符號。

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