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## 介紹

The [比特幣](/price/bitcoin-btc) 市場本週遇到阻力，從30,456k美元的每週高點回落至27,169k美元的低點。從價格表現的角度來看，2023年的開端在歷史上表現強勁，沿途幾乎沒有顯著的修正，最大的修正幅度為-18.6%。

如果我們允許自己假設11月份的低點確實是一個較長期的低點，我們可以看到，到目前為止，在這個上升期間，縮水的幅度相對於過去的周期都很小。

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在這種情況下，在本期中，我們將重點關注最近幾個月形成的供應基礎，然後跟進本週觀察到的利潤回吐行為。我們將諮詢幾種SOPR變體，這些變體可以提供一個鏡頭，用於瞭解在上升期間觀察到的更正行為模式，相對於更結構性的熊市趨勢。

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## 供應基金會下

隨著 2023 年強勁開局，整體市場已自信地從未實現損失的情況過渡到未實現利潤的情況，這一點表現在持有利潤與損失的供應之間出現的明顯分歧。隨著這一切發生，獲利的誘因也在增加。

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通過計算利潤供應和損失供應之間的比率，我們也可以看到這一點。該振盪器今年已經實現了逃逸速度，證實了從低周期虧損主導的階段轉變，這種現象僅在4638個交易日中的415個（9％）觀察到。

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從機械上來說，這些未實現利潤的大幅反彈是因為價格在底部形成過程中累積的大量供應密集區被拉升。我們可以通過檢查BTC和流通百分比主要周期低點的盈利供應的100天變化來量化這種機制:

- 2011年循環低點：+1.99M BTC（19.8%）
- 2015年循環低點：+4.94M BTC（32.2%）
- 2019年循環低點：+6.86M BTC（38.4％）
- 2022 年周期低点：+4.87M BTC（25.5%）

當前周期已看到可比供應量重新進入有利的位置，表明同樣強勁的支撐。

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## 探索利潤收益行為

這個 [比特幣](/price/bitcoin-btc) 目前現貨價格在兩個熱門的鏈上定價模型之間進行交易；實現價格為19.9k美元，代表供應的平均收購價格，實現度活躍比率為33.0k美元。

這個第二個模型類似於HODLer暗示的公平價值🟠，當更多的硬幣供應在投資者錢包中閒置時，它將交易更高。現貨市場本周未能達到此水平，最高僅達到30.5k美元左右。

這表明市場已從低估值區域轉變，其交易價格低於實現價格，並回歸到持有人的預期“公平價值”水平。因此，我們也可以預期以較低價格購買的幣種出現獲利回吐行為的機率增加。

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我們可以使用下面的圖表評估過去六個月各個群體的累積和分佈行為的變化。

第一阶段：在FTX之后，所有队伍都进行了大量的积累，有效地开始了周期低点的形成。

第2階段：在2022年殘酷熊市後的首次顯著漲勢期間進行分發，於1月至2月間的衝動高潮。

第三阶段：市场动能增强，价格最终突破3万美元，回升至2.8万美元时轻度积累。

在最近的几周中，我们可以看到一种行为的混合，表明除了拥有10,000个以上比特币的最大实体之外，所有群体都存在犹豫不决的情况。这与总体整合、短暂突破30,000美元以上，并随后在本周回落至27,000美元有关。

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此外，SOPR指標還可以用於追踪整個市場上的盈虧事件的大小。在這裡，我們定義了一個由兩個二進制制度組成的框架，我們將利用這個框架來定義市場行為模式：

🟥
**損失主導制度**: 连续低于1.0的打印表明投资者正在锁定损失，而任何回到盈亏平衡点的收益通常被用作退出点（形成阻力）。

🟩
**利潤主導制度**: 成功的 SOPR 印刷超過 1.0 表示回歸利潤的帶走。這通常伴隨著 SOPR 返回到打破平衡點被認為是一個近期的價值點。

一月份注意到這兩個體制之間明顯的轉變，因為市場行為開始呈現與盈利主導的體制一致的模式。隨著當前的aSOPR重新測試1.0的收支平衡水平，這將使市場接近決策點。

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在短期持有人SOPR變體中，我們可以看到一個類似的結構，因為新獲取的硬幣已經回到了未實現的盈利。三月份的修正交易在心理層面20000美元以下，然後經歷了一個強力的回歸。

這種SOPR模式通常在建設性回調期間觀察到，並提供了解釋未來走勢的指南。然而，持續低於1.0的時間可能意味著更為繁重的情況，使得持有者開始恐慌，進一步增加賣方壓力。

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長期持有者SOPR變體更能反映宏觀市場變化。在一段持續的實現損失期後（LTH-SOPR < 1.0），長期持有者群體終於再次轉入盈利支出的體制，這種結構再次類似於過去的周期轉折點。

上週（WoC 16）進一步探討了這個論題，目前的LTH群體中有許多2021-22年的持有者，其中許多人仍然處於虧損狀態，並且可能在市場回升期間產生阻力。

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## 資金流入的回歸

在這最後一節中，我們將檢視以美元計價的盈虧事件的變化，以便將上述觀察置於整體市場規模的背景下。

下面的圖表顯示，今年以美元計算的獲利規模仍遠低於2021年的高峰。然而，它與2019年觀察到的規模相似。值得注意的是，市場價格從2019年的4,000美元漲至14,000美元，高峰比我們目前價格低了50％左右，即略低於28,000美元。

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這種情緒在實現損失領域中也得到了回應，該領域繼續下降。相對於2021-22年的所有主要抛售事件，總損失仍然相當低。這表明從宏觀尺度上已經達到了一定程度的抛售耗盡，至少從大規模持有人（即週期頂部買家）錁定重大損失的角度來看。

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最後，我們可以評估所有實現的盈虧事件的累積總和，更常被稱為實現市值。在2020-21年的牛市兩個階段都經歷了顯著的增長後， [比特幣](/price/bitcoin-btc) 2022年，該網絡經歷了顯著的凈資本外流，收縮到2021年7月的水平。

實現的市值在2023年終於穩定下來，並且開始再次看到增長和積極的資本流入。

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## 總結和結論

2023年的開局非常強勁，但BTC市場遇到了首次可觀的阻力，導致漲勢回落至30,000美元。與此同時，市場的大部分人看到自己的持有回復到購入價格以上，營造了一個更有利可圖的環境。

實現利潤的總值相對較小，與資產規模相比，然而，它們的美元數量相當於2019年的漲至14,000美元。隨著目前幾個錢包群體之間的累積和分配行為混合，市場看起來比今年第一季度更不明確。

* * *

免責聲明：本報告不提供任何投資建議。所有資料僅供資訊和教育目的提供。不應基於此處提供的信息做出任何投資決定，您應完全自行負責您自己的投資決定。

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<div>作者：Glassnode Insights
<div>編輯：Gate.io部落格團隊
<div class="info-tips">*本文僅代表研究人員的觀點，並不構成任何投資建議。
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在經歷了令人難以置信的價格表現季度後，比特幣價格行動已經稍事休息。在本期中，我們評估參與者的消費行為，以評估市場對當前趨勢的信心。

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