Tác giả: Quách Gia Dư, Trương Tuấn Đào; Nguồn: Nghiên cứu Hưng Nghiệp
Sáng sớm 20/3, giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố kết quả cuộc họp lãi suất tháng 3, duy trì trần lãi suất 4,5% như dự kiến và làm chậm QT của trái phiếu kho bạc. Sau khi kết quả được công bố, chỉ số đô la Mỹ đã thu hẹp mức tăng trong ngày, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm, chứng khoán Mỹ tăng và vàng tiếp tục đạt mức cao kỷ lục. Kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất vào năm 2025 ổn định ở mức 2 ~ 3 (50 ~ 75bp).
Có một sự thay đổi rõ rệt duy nhất trong tuyên bố của cuộc họp chính sách lần này, đó là xóa bỏ "rủi ro đạt được mục tiêu việc làm và lạm phát là khá cân bằng", thay vào đó là "sự không chắc chắn về triển vọng kinh tế gia tăng". Kể từ tháng 4, giới hạn giảm quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ hàng tháng đã được điều chỉnh từ 25 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD. Giới hạn giảm quy mô trái phiếu doanh nghiệp và MBS hàng tháng 35 tỷ USD vẫn giữ nguyên. Dự báo kinh tế quý này đã điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng trưởng kinh tế liên tiếp trong ba năm, tăng tỷ lệ thất nghiệp năm nay lên 0,1%, điều chỉnh kỳ vọng PCE và PCE cốt lõi mỗi loại lên 0,2% và 0,3% để phản ánh rủi ro đình trệ do thuế quan. Biểu đồ điểm không có thay đổi, các thành viên hội đồng tập trung vào việc giảm lãi suất 1-2 lần ( 25-50bp ), gần với kỳ vọng của thị trường.
Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh sự không chắc chắn của lạm phát, nhưng lại tỏ ra thờ ơ với sự phục hồi gần đây của kỳ vọng lạm phát và sự sụt giảm của một số dữ liệu kinh tế. Xét thấy phong cách ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang hiện nay có xu hướng chờ đợi dữ liệu kinh tế trước khi đưa ra đánh giá, và dữ liệu lạm phát công bố vào tháng 4 và 5 có khả năng sẽ giảm nhiệt, có khả năng cao là sẽ thực hiện kỳ vọng giảm lãi suất vào tháng 6. Nguy cơ lạm phát phục hồi trong nửa cuối năm là khá lớn, và việc có thể giảm lãi suất một lần nữa sau tháng 6 vẫn còn nhiều bất định.
Trong bối cảnh nợ công của Mỹ tiếp tục tăng, nhu cầu từ các nhà đầu tư nước ngoài suy giảm, việc Cục Dự trữ Liên bang chỉ đơn giản là làm chậm lại hoặc ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán cũng không mang lại lợi ích nhiều cho trái phiếu Mỹ. Trong năm nay, phần bù lãi suất kỳ hạn của trái phiếu Mỹ vẫn đang trong xu hướng tăng.
Sự kiện: Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất như dự kiến
Vào lúc 0 giờ ngày 20 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ công bố kết quả cuộc họp chính sách tháng 3, giữ nguyên lãi suất như dự kiến, với mức lãi suất mục tiêu cho quỹ liên bang duy trì ở mức 4,5%, làm chậm tốc độ giảm bớt trái phiếu chính phủ nhưng giữ nguyên giới hạn giảm bớt MBS. Sau khi công bố kết quả cuộc họp, chỉ số đô la Mỹ đã thu hẹp mức tăng trong ngày, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm, thị trường chứng khoán Mỹ tăng, giá vàng tiếp tục lập mức cao kỷ lục, USDCNH trên thị trường đêm đã giảm xuống dưới 7,23. Vào ngày 20, tỷ giá trung tâm USDCNY ghi nhận 7,1754, giảm 56 pips so với ngày giao dịch trước đó ( theo hướng giảm giá của nhân dân tệ ). Thị trường ổn định kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào năm 2025 từ 2 đến 3 lần (50 đến 75 điểm cơ bản ).
Một, Những điểm chính của cuộc họp lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang
Chỉ có một thay đổi đáng kể trong từ ngữ của tuyên bố tại cuộc họp này, xóa bỏ "rủi ro của việc đạt được các mục tiêu việc làm và lạm phát được cân bằng rộng rãi" và thay thế nó bằng "sự không chắc chắn gia tăng về triển vọng kinh tế". Tuy nhiên, tại cuộc họp báo, Chủ tịch Fed Jerome Powell cho rằng không cần phải đọc quá nhiều về sự thay đổi này. Cục Dự trữ Liên bang thông báo rằng bắt đầu từ tháng Tư, giới hạn giảm trái phiếu kho bạc Mỹ hàng tháng sẽ được hạ từ 25 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD. Mức trần 35 tỷ USD trong một tháng đối ( với trái phiếu đại lý và MBS vẫn không thay đổi ) và mục tiêu vẫn không thay đổi, và tốc độ giảm thực tế là khoảng 15 tỷ USD đến 20 tỷ USD mỗi tháng. Thống đốc Waller đã bỏ phiếu chống lại nó, ủng hộ lãi suất không thay đổi nhưng phản đối việc giảm chậm hơn trong việc giảm bảng cân đối kế toán. Dự báo tăng trưởng kinh tế ba năm trong quý này đã được điều chỉnh giảm, nâng tỷ lệ thất nghiệp thêm 0,1% trong năm nay và nâng dự báo PCE và PCE lõi lần lượt là 0,2% và 0,3%. Ở một mức độ nào đó, điều này phản ánh sự suy yếu gần đây của một số dữ liệu kinh tế và tác động ngắn hạn của các chính sách kinh tế của Trump. Không có thay đổi nào ở trung tâm của biểu đồ chấm lần này và kỳ vọng của các thành viên ủy ban tập trung vào việc cắt giảm lãi suất 1 ~ 2 (25 ~ 50bp), gần với kỳ vọng của thị trường.
Những điểm chính rút ra từ buổi họp báo:
Về suy thoái kinh tế: Dự đoán của các nhà kinh tế học bên ngoài về sự suy thoái kinh tế của Mỹ đang tăng lên, nhưng mức độ tuyệt đối vẫn chưa cao. Powell cho rằng khả năng xảy ra suy thoái là không cao. Mặc dù một số dữ liệu khảo sát cho thấy sự không chắc chắn và rủi ro giảm sút đã tăng lên đáng kể, nhưng dữ liệu cứng vẫn ổn định. Dữ liệu khảo sát và dữ liệu cứng không phải lúc nào cũng có mối liên hệ chặt chẽ.
Về lạm phát: Dự báo lạm phát cao hơn một phần đáng kể đến từ thuế quan, đặc biệt đã thúc đẩy dự báo lạm phát ngắn hạn. Đang nỗ lực tách bạch ảnh hưởng không thuộc thuế quan của lạm phát (nontariff inflation). Đang ngày càng gần mục tiêu ổn định giá cả, nhưng thuế quan có thể làm chậm tiến trình này. Khi được hỏi liệu có quay lại nhận định "lạm phát là tạm thời (transitory)" hay không, Powell cho biết trong bối cảnh lạm phát do thuế quan, khó có thể đánh giá liệu có phải "tạm thời" hay không.
Về lãi suất: Nếu nền kinh tế hoạt động ổn định, Cục Dự trữ Liên bang sẽ sẵn sàng duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn (higher for longer). Tiếp tục theo dõi chặt chẽ các dữ liệu kinh tế, cách làm đúng là tiếp tục chờ đợi cho đến khi tình hình kinh tế trở nên rõ ràng hơn.
Hai, khả năng cao sẽ thực hiện dự đoán giảm lãi suất vào tháng 6
Sự không chắc chắn về lạm phát gây ra bởi thuế quan hiện tại và các chính sách khác là yếu tố tiềm năng chính hạn chế Fed cắt giảm lãi suất hơn nữa. Gần đây, đã có một sự phục hồi đáng kể trong kỳ vọng lạm phát khảo sát và sự phục hồi không chỉ tồn tại trong kỳ vọng ngắn hạn, mà còn trong kỳ vọng dài hạn trong 5 và 10 năm. Tuy nhiên, thước đo kỳ vọng lạm phát do Fed xây dựng là hàng quý và tụt hậu, và hiện chỉ được cập nhật đến quý IV/2024 và dữ liệu vẫn ổn định. Đây cũng có thể là lý do khiến ông Powell mơ hồ về kỳ vọng lạm phát. Phong cách ra quyết định của Fed có xu hướng dựa trên dữ liệu kinh tế, thay vì điều chỉnh chính sách trước dữ liệu kinh tế. Xem xét rằng dữ liệu lạm phát được công bố vào tháng 4 và tháng 5 có khả năng hạ nhiệt, Fed có thể sẽ đưa ra kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 6. Đánh giá từ các chỉ số ngắn hạn mà chúng tôi đã xây dựng, cửa sổ cắt giảm lãi suất của Fed vẫn đang mở <1( ) các chỉ số. Nguy cơ lạm phát tăng trở lại trong nửa cuối năm là lớn hơn, và sẽ có những kỳ vọng lặp đi lặp lại về việc cắt giảm lãi suất trong năm, và có sự không chắc chắn lớn về việc liệu lãi suất có thể được cắt giảm trở lại sau tháng Sáu hay không.
Ba, việc giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán có lợi cho trái phiếu Mỹ là hạn chế!
Vào tháng 1 năm nay, chúng tôi đã chỉ ra trong "Liệu Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm lãi suất kỳ hạn khi kết thúc thu hẹp bảng cân đối? -- Báo cáo trái phiếu chính phủ Mỹ tháng 2 năm 2025" rằng Cục Dự trữ Liên bang có khả năng cao sẽ ngừng thu hẹp bảng cân đối trong nửa đầu năm nay. Vào tháng 4, giới hạn giảm hàng tháng của trái phiếu chính phủ Mỹ đã giảm xuống còn 5 tỷ USD, và hiệu quả thực tế đã rất gần với việc ngừng thu hẹp bảng cân đối. Tuy nhiên, do nợ công của Mỹ tiếp tục gia tăng, tỷ lệ trái phiếu chính phủ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ vẫn đang trong xu hướng giảm, và trong năm nay, lãi suất kỳ hạn có khả năng vẫn đang trong xu hướng tăng. Hơn nữa, sau năm 2020, sự chú ý của thị trường đối với thâm hụt ngân sách của Mỹ đã tăng lên, lãi suất kỳ hạn và tỷ lệ nợ chính phủ Mỹ có mối tương quan tích cực cao. Hiện tại, CBO dự đoán rằng tỷ lệ nợ chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục tăng lên, điều này cũng hỗ trợ cho việc lãi suất kỳ hạn tăng lên. Tóm lại, việc Cục Dự trữ Liên bang làm chậm lại hoặc ngừng thu hẹp bảng cân đối có lợi ích thực tế hạn chế đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất một lần trong quý II, việc giảm tốc độ QT sẽ có thông tin tốt hạn chế đối với trái phiếu Mỹ.
Tác giả: Quách Gia Dư, Trương Tuấn Đào; Nguồn: Nghiên cứu Hưng Nghiệp
Sáng sớm 20/3, giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) công bố kết quả cuộc họp lãi suất tháng 3, duy trì trần lãi suất 4,5% như dự kiến và làm chậm QT của trái phiếu kho bạc. Sau khi kết quả được công bố, chỉ số đô la Mỹ đã thu hẹp mức tăng trong ngày, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm, chứng khoán Mỹ tăng và vàng tiếp tục đạt mức cao kỷ lục. Kỳ vọng của thị trường về việc Fed cắt giảm lãi suất vào năm 2025 ổn định ở mức 2 ~ 3 (50 ~ 75bp).
Có một sự thay đổi rõ rệt duy nhất trong tuyên bố của cuộc họp chính sách lần này, đó là xóa bỏ "rủi ro đạt được mục tiêu việc làm và lạm phát là khá cân bằng", thay vào đó là "sự không chắc chắn về triển vọng kinh tế gia tăng". Kể từ tháng 4, giới hạn giảm quy mô trái phiếu kho bạc Mỹ hàng tháng đã được điều chỉnh từ 25 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD. Giới hạn giảm quy mô trái phiếu doanh nghiệp và MBS hàng tháng 35 tỷ USD vẫn giữ nguyên. Dự báo kinh tế quý này đã điều chỉnh giảm kỳ vọng tăng trưởng kinh tế liên tiếp trong ba năm, tăng tỷ lệ thất nghiệp năm nay lên 0,1%, điều chỉnh kỳ vọng PCE và PCE cốt lõi mỗi loại lên 0,2% và 0,3% để phản ánh rủi ro đình trệ do thuế quan. Biểu đồ điểm không có thay đổi, các thành viên hội đồng tập trung vào việc giảm lãi suất 1-2 lần ( 25-50bp ), gần với kỳ vọng của thị trường.
Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh sự không chắc chắn của lạm phát, nhưng lại tỏ ra thờ ơ với sự phục hồi gần đây của kỳ vọng lạm phát và sự sụt giảm của một số dữ liệu kinh tế. Xét thấy phong cách ra quyết định của Cục Dự trữ Liên bang hiện nay có xu hướng chờ đợi dữ liệu kinh tế trước khi đưa ra đánh giá, và dữ liệu lạm phát công bố vào tháng 4 và 5 có khả năng sẽ giảm nhiệt, có khả năng cao là sẽ thực hiện kỳ vọng giảm lãi suất vào tháng 6. Nguy cơ lạm phát phục hồi trong nửa cuối năm là khá lớn, và việc có thể giảm lãi suất một lần nữa sau tháng 6 vẫn còn nhiều bất định.
Trong bối cảnh nợ công của Mỹ tiếp tục tăng, nhu cầu từ các nhà đầu tư nước ngoài suy giảm, việc Cục Dự trữ Liên bang chỉ đơn giản là làm chậm lại hoặc ngừng thu hẹp bảng cân đối kế toán cũng không mang lại lợi ích nhiều cho trái phiếu Mỹ. Trong năm nay, phần bù lãi suất kỳ hạn của trái phiếu Mỹ vẫn đang trong xu hướng tăng.
Sự kiện: Cục Dự trữ Liên bang giữ nguyên lãi suất như dự kiến
Vào lúc 0 giờ ngày 20 tháng 3 theo giờ Bắc Kinh, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ công bố kết quả cuộc họp chính sách tháng 3, giữ nguyên lãi suất như dự kiến, với mức lãi suất mục tiêu cho quỹ liên bang duy trì ở mức 4,5%, làm chậm tốc độ giảm bớt trái phiếu chính phủ nhưng giữ nguyên giới hạn giảm bớt MBS. Sau khi công bố kết quả cuộc họp, chỉ số đô la Mỹ đã thu hẹp mức tăng trong ngày, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm, thị trường chứng khoán Mỹ tăng, giá vàng tiếp tục lập mức cao kỷ lục, USDCNH trên thị trường đêm đã giảm xuống dưới 7,23. Vào ngày 20, tỷ giá trung tâm USDCNY ghi nhận 7,1754, giảm 56 pips so với ngày giao dịch trước đó ( theo hướng giảm giá của nhân dân tệ ). Thị trường ổn định kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất vào năm 2025 từ 2 đến 3 lần (50 đến 75 điểm cơ bản ).
Một, Những điểm chính của cuộc họp lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang
Chỉ có một thay đổi đáng kể trong từ ngữ của tuyên bố tại cuộc họp này, xóa bỏ "rủi ro của việc đạt được các mục tiêu việc làm và lạm phát được cân bằng rộng rãi" và thay thế nó bằng "sự không chắc chắn gia tăng về triển vọng kinh tế". Tuy nhiên, tại cuộc họp báo, Chủ tịch Fed Jerome Powell cho rằng không cần phải đọc quá nhiều về sự thay đổi này. Cục Dự trữ Liên bang thông báo rằng bắt đầu từ tháng Tư, giới hạn giảm trái phiếu kho bạc Mỹ hàng tháng sẽ được hạ từ 25 tỷ USD xuống còn 5 tỷ USD. Mức trần 35 tỷ USD trong một tháng đối ( với trái phiếu đại lý và MBS vẫn không thay đổi ) và mục tiêu vẫn không thay đổi, và tốc độ giảm thực tế là khoảng 15 tỷ USD đến 20 tỷ USD mỗi tháng. Thống đốc Waller đã bỏ phiếu chống lại nó, ủng hộ lãi suất không thay đổi nhưng phản đối việc giảm chậm hơn trong việc giảm bảng cân đối kế toán. Dự báo tăng trưởng kinh tế ba năm trong quý này đã được điều chỉnh giảm, nâng tỷ lệ thất nghiệp thêm 0,1% trong năm nay và nâng dự báo PCE và PCE lõi lần lượt là 0,2% và 0,3%. Ở một mức độ nào đó, điều này phản ánh sự suy yếu gần đây của một số dữ liệu kinh tế và tác động ngắn hạn của các chính sách kinh tế của Trump. Không có thay đổi nào ở trung tâm của biểu đồ chấm lần này và kỳ vọng của các thành viên ủy ban tập trung vào việc cắt giảm lãi suất 1 ~ 2 (25 ~ 50bp), gần với kỳ vọng của thị trường.
Những điểm chính rút ra từ buổi họp báo:
Về suy thoái kinh tế: Dự đoán của các nhà kinh tế học bên ngoài về sự suy thoái kinh tế của Mỹ đang tăng lên, nhưng mức độ tuyệt đối vẫn chưa cao. Powell cho rằng khả năng xảy ra suy thoái là không cao. Mặc dù một số dữ liệu khảo sát cho thấy sự không chắc chắn và rủi ro giảm sút đã tăng lên đáng kể, nhưng dữ liệu cứng vẫn ổn định. Dữ liệu khảo sát và dữ liệu cứng không phải lúc nào cũng có mối liên hệ chặt chẽ.
Về lạm phát: Dự báo lạm phát cao hơn một phần đáng kể đến từ thuế quan, đặc biệt đã thúc đẩy dự báo lạm phát ngắn hạn. Đang nỗ lực tách bạch ảnh hưởng không thuộc thuế quan của lạm phát (nontariff inflation). Đang ngày càng gần mục tiêu ổn định giá cả, nhưng thuế quan có thể làm chậm tiến trình này. Khi được hỏi liệu có quay lại nhận định "lạm phát là tạm thời (transitory)" hay không, Powell cho biết trong bối cảnh lạm phát do thuế quan, khó có thể đánh giá liệu có phải "tạm thời" hay không.
Về lãi suất: Nếu nền kinh tế hoạt động ổn định, Cục Dự trữ Liên bang sẽ sẵn sàng duy trì lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn (higher for longer). Tiếp tục theo dõi chặt chẽ các dữ liệu kinh tế, cách làm đúng là tiếp tục chờ đợi cho đến khi tình hình kinh tế trở nên rõ ràng hơn.
Hai, khả năng cao sẽ thực hiện dự đoán giảm lãi suất vào tháng 6
Sự không chắc chắn về lạm phát gây ra bởi thuế quan hiện tại và các chính sách khác là yếu tố tiềm năng chính hạn chế Fed cắt giảm lãi suất hơn nữa. Gần đây, đã có một sự phục hồi đáng kể trong kỳ vọng lạm phát khảo sát và sự phục hồi không chỉ tồn tại trong kỳ vọng ngắn hạn, mà còn trong kỳ vọng dài hạn trong 5 và 10 năm. Tuy nhiên, thước đo kỳ vọng lạm phát do Fed xây dựng là hàng quý và tụt hậu, và hiện chỉ được cập nhật đến quý IV/2024 và dữ liệu vẫn ổn định. Đây cũng có thể là lý do khiến ông Powell mơ hồ về kỳ vọng lạm phát. Phong cách ra quyết định của Fed có xu hướng dựa trên dữ liệu kinh tế, thay vì điều chỉnh chính sách trước dữ liệu kinh tế. Xem xét rằng dữ liệu lạm phát được công bố vào tháng 4 và tháng 5 có khả năng hạ nhiệt, Fed có thể sẽ đưa ra kỳ vọng của thị trường về việc cắt giảm lãi suất vào tháng 6. Đánh giá từ các chỉ số ngắn hạn mà chúng tôi đã xây dựng, cửa sổ cắt giảm lãi suất của Fed vẫn đang mở <1( ) các chỉ số. Nguy cơ lạm phát tăng trở lại trong nửa cuối năm là lớn hơn, và sẽ có những kỳ vọng lặp đi lặp lại về việc cắt giảm lãi suất trong năm, và có sự không chắc chắn lớn về việc liệu lãi suất có thể được cắt giảm trở lại sau tháng Sáu hay không.
Ba, việc giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán có lợi cho trái phiếu Mỹ là hạn chế!
Vào tháng 1 năm nay, chúng tôi đã chỉ ra trong "Liệu Cục Dự trữ Liên bang có thể giảm lãi suất kỳ hạn khi kết thúc thu hẹp bảng cân đối? -- Báo cáo trái phiếu chính phủ Mỹ tháng 2 năm 2025" rằng Cục Dự trữ Liên bang có khả năng cao sẽ ngừng thu hẹp bảng cân đối trong nửa đầu năm nay. Vào tháng 4, giới hạn giảm hàng tháng của trái phiếu chính phủ Mỹ đã giảm xuống còn 5 tỷ USD, và hiệu quả thực tế đã rất gần với việc ngừng thu hẹp bảng cân đối. Tuy nhiên, do nợ công của Mỹ tiếp tục gia tăng, tỷ lệ trái phiếu chính phủ mà Cục Dự trữ Liên bang nắm giữ vẫn đang trong xu hướng giảm, và trong năm nay, lãi suất kỳ hạn có khả năng vẫn đang trong xu hướng tăng. Hơn nữa, sau năm 2020, sự chú ý của thị trường đối với thâm hụt ngân sách của Mỹ đã tăng lên, lãi suất kỳ hạn và tỷ lệ nợ chính phủ Mỹ có mối tương quan tích cực cao. Hiện tại, CBO dự đoán rằng tỷ lệ nợ chính phủ Mỹ sẽ tiếp tục tăng lên, điều này cũng hỗ trợ cho việc lãi suất kỳ hạn tăng lên. Tóm lại, việc Cục Dự trữ Liên bang làm chậm lại hoặc ngừng thu hẹp bảng cân đối có lợi ích thực tế hạn chế đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.