Bitwise：BTC gần đây tăng trưởng nhờ STRC Liệu đà có thể tiếp tục?

作者：Matt Hougan，Bitwise首席投资官； biên dịch: Shaw 金色财经

Gần đây, đà tăng của Bitcoin phần lớn được thúc đẩy bởi việc Strategy liên tục mua vào. Liệu đà mua này có thể tiếp tục duy trì không?

Bitcoin đã tăng khoảng 20% so với đáy tháng 2, hiện giao dịch quanh mức 76.000 USD. Các bên thị trường đều đang theo dõi xem đà tăng này có thể kéo dài hay không.

Câu trả lời phần lớn phụ thuộc vào Strategy. Quả thật, đợt phục hồi này có nhiều yếu tố thúc đẩy, bao gồm dòng chảy ròng mạnh mẽ vào ETF Bitcoin (tổng cộng 3,8 tỷ USD kể từ ngày 1 tháng 3), cùng với nhu cầu mua lại của các nhà đầu tư dài hạn. Nhưng Strategy là động lực chính duy nhất, công ty này đã tăng mua Bitcoin trị giá 7,2 tỷ USD trong tám tuần qua.

Nguồn vốn mua Bitcoin của họ chủ yếu đến từ quỹ huy động qua việc phát hành sản phẩm cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn STRC. Bài viết sẽ phân tích cơ chế của sản phẩm STRC và lý do tại sao đợt mua lớn này có khả năng sẽ tiếp tục trong một thời gian tới.

STRC là gì?

STRC là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn do Strategy phát hành. Cổ phiếu ưu đãi là công cụ tài chính hỗn hợp, mang đặc điểm của cả trái phiếu và cổ phiếu.

Mục tiêu chính của Strategy khi phát hành STRC là giữ giá sản phẩm ổn định quanh mức 100 USD/cổ phiếu, đồng thời cung cấp cổ tức cao cho nhà đầu tư (lợi suất hàng năm hiện tại là 11,5%). Công ty sẽ điều chỉnh linh hoạt lãi suất cổ tức để giữ giá cổ phiếu:

• Nếu giá STRC giảm xuống dưới 100 USD, sẽ tăng lãi suất cổ tức để thu hút người mua mới;

• Nếu giá cao hơn 100 USD, sẽ phát hành thêm cổ phiếu hoặc giảm lãi suất để đưa giá về mức mục tiêu.

Kể từ khi niêm yết, STRC gần như duy trì mức giá 100 USD, dù có lúc lệch nhưng nhìn chung vẫn kiểm soát được. Để ổn định giá cổ phiếu, Strategy đã nhiều lần điều chỉnh tăng cổ tức: lợi suất hàng năm ban đầu là 9%, hiện đã nâng lên 11,5%.

Biểu đồ giá cổ phiếu STRC kể từ khi niêm yết

Nguồn dữ liệu: Bloomberg. Thời gian từ ngày 25 tháng 7 năm 2025 đến ngày 27 tháng 4 năm 2026.

Tại sao Strategy lại phát hành STRC?

Mục đích cốt lõi của Strategy khi phát hành STRC là để liên tục tăng mua Bitcoin. Phần lớn số tiền huy động từ việc phát hành STRC sẽ được dùng để mua Bitcoin trên thị trường mở.

Strategy trả cổ tức 11,5% như thế nào?

Đây cũng là điểm khó hiểu nhất: Chi trả cổ tức của Strategy chủ yếu dựa vào việc huy động vốn từ các nhà đầu tư mới.

Điều này có phải là lừa đảo Ponzi?

Không phải vậy. Lý do là, cổ phiếu ưu đãi này có giá trị thực dựa trên tài sản nền tảng — chính là lượng Bitcoin nắm giữ khổng lồ của Strategy.

Hiện tại, Strategy đang nắm giữ Bitcoin trị giá 63 tỷ USD, với nợ phải trả 8 tỷ USD, tổng cổ phiếu ưu đãi là 14 tỷ USD. Trong thứ tự thanh toán nợ của doanh nghiệp, cổ phiếu ưu đãi xếp trên cổ phiếu phổ thông. Điều này có nghĩa là, khi công ty bước vào quá trình thanh lý: công ty sẽ ưu tiên thanh toán 8 tỷ USD nợ, sau đó mới thanh toán 14 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi, phần tài sản còn lại khoảng 41 tỷ USD sẽ thuộc về cổ đông phổ thông.

Vậy cuối cùng Strategy có thể cạn kiệt vốn không?

Kết quả tùy thuộc vào diễn biến giá coin. Theo giá Bitcoin hiện tại, số tiền trong sổ sách của công ty đủ để duy trì trả cổ tức trong 42 năm. Nghĩa là, nếu giá Bitcoin đi ngang đến năm 2068, Strategy sẽ rơi vào khủng hoảng hoàn toàn; nhưng nếu Bitcoin tăng trưởng trung bình 20% mỗi năm, về lý thuyết, công ty có thể duy trì chi trả cổ tức vĩnh viễn. (Lưu ý: Trong điều kiện nhất định, Strategy có thể tạm dừng trả cổ tức, nhưng các khoản nợ cổ tức sẽ tiếp tục cộng lãi theo lãi suất, như trả lãi bình thường.)

Nếu tiếp tục phát hành STRC hoặc giá Bitcoin biến động mạnh, điều gì sẽ xảy ra?

Đây chính là rủi ro cốt lõi. Khả năng Strategy duy trì thanh toán cổ tức STRC phụ thuộc vào diễn biến giá Bitcoin và quy mô phát hành. Trong các điều kiện khác không đổi, lượng STRC phát hành càng lớn, gánh nặng cổ tức càng cao, rủi ro vỡ nợ càng tăng; nhưng đồng thời, lợi nhuận từ tăng giá Bitcoin sẽ làm tăng giá trị tài sản, giúp bù đắp rủi ro đó.

Nói tóm lại: Mua STRC chính là đặt cược vào khả năng Strategy cân bằng tốt — không phát hành vô tội vạ, tránh dẫn đến khủng hoảng nợ.

Strategy có tiếp tục phát hành STRC không?

Tôi dự đoán khả năng cao là có. Tin đồn thị trường cho thấy, trong đợt huy động vốn STRC trước, chỉ cần Strategy muốn, họ có thể huy động nhiều hơn nữa. Hiện lợi suất trái phiếu rác dưới 7%, dòng vốn tín dụng tư nhân liên tục chảy ra, trong khi lợi nhuận 11,5% của STRC cùng với hơn 40 tỷ USD tài sản Bitcoin dự phòng khiến sản phẩm này rất hấp dẫn. Vì vậy, tôi cho rằng Strategy sẽ tiếp tục tái huy động vốn qua STRC thêm hàng chục tỷ USD.

Không gian còn bao nhiêu? Chỉ số quan trọng để theo dõi là tỷ lệ tổng nợ (nợ + cổ phiếu ưu đãi) so với giá trị thị trường Bitcoin. Hiện tại tỷ lệ này là 33%: nợ 21 tỷ USD, trong khi giá trị Bitcoin là 630 tỷ USD. Khi tỷ lệ này gần tới 50%, nhà đầu tư sẽ bắt đầu đặt câu hỏi về rủi ro. Theo giá Bitcoin hiện tại, công ty còn có thể phát hành thêm khoảng 10-15 tỷ USD STRC; nếu Bitcoin tiếp tục tăng giá, giới hạn huy động sẽ còn được nới rộng.

Tổng kết lại, chúng ta hoàn toàn có thể chắc chắn rằng, STRC sẽ còn tiếp tục phát hành trong tương lai.