Chỉ vừa nhận ra điều gì đó khá quan trọng đang diễn ra trong ngành khai thác mỏ ngay bây giờ. Các công ty khai thác Bitcoin về cơ bản đang trở thành một thứ hoàn toàn khác, và dữ liệu khiến không thể bỏ qua.

Toán học thật khắc nghiệt. Đến quý 4 năm 2025, chi phí tiền mặt trung bình để sản xuất một bitcoin đạt khoảng 80.000 đô la. Bitcoin đã giao dịch trong khoảng 68-73 nghìn đô la tùy theo tuần. Đó là khoảng 19.000 đô la lỗ trên mỗi đồng coin. Không thể gọi là không bền vững. Vậy bạn sẽ làm gì khi kinh doanh cốt lõi của bạn ngừng hoạt động? Bạn phải chuyển hướng mạnh mẽ.

Và đó chính xác là những gì đang xảy ra. Hơn $70 tỷ đô la hợp đồng AI và tính toán hiệu suất cao đã được công bố trên khắp các công ty khai thác bitcoin công khai. Chúng ta đang nói về Core Scientific với hợp đồng trị giá 10,2 tỷ đô la với CoreWeave, TeraWulf với 12,8 tỷ đô la trong các hợp đồng doanh thu HPC, Hut 8 với $7 tỷ đô la, thuê hạ tầng AI trong 15 năm. Những điều này không còn là dự án phụ nữa.

Phân chia doanh thu kể câu chuyện. Hiện tại, coloc AI của Core Scientific chiếm 39% tổng doanh thu. TeraWulf đạt 27%. Đến cuối năm 2026, các nhà phân tích dự đoán một số công ty khai thác bitcoin này có thể thu về 70% doanh thu từ hạ tầng AI thay vì khai thác. Đó là một sự biến đổi hoàn toàn. Họ đang trở thành nhà vận hành trung tâm dữ liệu, tình cờ khai thác bitcoin bên lề, chứ không phải ngược lại.

Tại sao lại có sự chuyển đổi này? Kinh tế học đơn giản hơn nhiều. Hạ tầng khai thác bitcoin tiêu tốn khoảng 700 nghìn đô la đến $1M mỗi megawatt. Hạ tầng AI tiêu tốn 8-15 triệu đô la mỗi megawatt. Yêu cầu vốn cao hơn, chắc chắn rồi, nhưng hợp đồng AI hứa hẹn biên lợi nhuận trên 85% với khả năng dự báo nhiều năm cố định. Khai thác bitcoin ở mức độ khó hiện tại? Bạn cần điện năng dưới 0,05 đô la mỗi kilowatt-giờ chỉ để duy trì trạng thái có lợi nhuận tiền mặt. Không có đối thủ.

Nhưng điều thú vị là gì? Các công ty khai thác bitcoin đang tài trợ cho quá trình chuyển đổi này theo hai cách. Đầu tiên, nợ khổng lồ. IREN hiện có 3,7 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi. TeraWulf nắm giữ tổng cộng 5,7 tỷ đô la. Cipher Digital đã tăng chi phí lãi hàng quý từ 3,2 triệu đô la lên 33,4 triệu đô la trong quý 4 chỉ sau khi phát hành 1,7 tỷ đô la trái phiếu có đảm bảo ưu tiên. Đây là những cược quy mô hạ tầng, không phải nợ quy mô khai thác.

Thứ hai, họ đang bán bitcoin. Rất nhiều. Core Scientific đã bán khoảng 1.900 BTC trong tháng 1 và dự định thanh lý hầu hết mọi thứ trong quý 1. Bitdeer đã về 0 trong tháng 2. Marathon, nhà nắm giữ công khai lớn nhất với 53.822 BTC, vừa mở rộng quyền bán từ toàn bộ dự trữ của mình một cách âm thầm. Những công ty khai thác bitcoin bảo vệ mạng lưới giờ đây đang bán kho dự trữ của họ để tài trợ cho các dự án AI.

Điều này tạo ra một căng thẳng thực sự. Khi khai thác lỗ, còn AI thì tạo ra biên lợi nhuận, động thái hợp lý là rút vốn khỏi khai thác. Nhưng nếu đủ nhiều công ty khai thác bitcoin làm vậy cùng lúc, ngân sách bảo vệ mạng lưới sẽ bị thu hẹp. Tốc độ băm đã phản ánh điều này. Mạng đạt đỉnh khoảng 1.160 exahash mỗi giây vào tháng 10 năm 2025 và kể từ đó giảm xuống khoảng 920 EH/s. Ba lần điều chỉnh độ khó tiêu cực liên tiếp. Lần đầu tiên kể từ tháng 7 năm 2022.

Thị trường định giá hiểu rõ điều này. Các công ty khai thác bitcoin có hợp đồng AI đảm bảo giao dịch trong 12 tháng tới giao dịch với hệ số 12,3 lần doanh thu. Các công ty khai thác thuần túy? 5,9 lần. Thị trường đang trả gấp đôi cho khả năng tiếp xúc AI, điều này càng thúc đẩy mọi người nhanh chóng chuyển hướng hơn nữa.

Vậy điều này sẽ đi về đâu? CoinShares dự báo tốc độ băm sẽ đạt 1,8 zetahash vào cuối năm 2026 nếu bitcoin đạt 100.000 đô la. Nếu giá vẫn dưới 80.000 đô la, dự kiến tốc độ băm sẽ tiếp tục giảm khi các thợ mỏ tiếp tục rút lui. Dưới $70K , có thể dẫn đến sự đầu hàng tiềm năng.

Phần cứng thế hệ mới có thể giúp ích. Các máy S23 của Bitmain và các máy khác tiêu thụ dưới 10 joules mỗi terahash sẽ giảm chi phí năng lượng khoảng một nửa trong nửa đầu năm 2026. Nhưng hầu hết các công ty khai thác bitcoin đang hướng vốn đó sang AI thay vào đó.

Câu hỏi cốt lõi là đơn giản: giá bitcoin có phục hồi về $100K hay duy trì trong khoảng 70-80 nghìn đô la không? Nếu phục hồi, biên lợi nhuận khai thác sẽ hồi phục và sự chuyển hướng sang AI này chỉ là phản ứng tạm thời với kinh tế học xấu. Nếu giá duy trì thấp, chúng ta đang chứng kiến sự biến đổi vĩnh viễn của toàn bộ ngành. Các công ty khai thác bitcoin như trong thập kỷ qua không biến mất, nhưng chúng trở thành một thứ hoàn toàn khác.