Đang tìm hiểu về một điều đã thu hút sự chú ý của tôi về cách các ngân hàng trung ương thực sự xử lý tình hình. Phương pháp chính sách tiền tệ của Ngân hàng Quốc gia Thụy Sĩ năm ngoái khá thú vị - họ về cơ bản giữ nguyên chính sách trong khi lạm phát vẫn khá nhẹ nhàng. Đáng để hiểu rõ hơn về những gì thực sự đang diễn ra ở đó.

Vì vậy, đây là vấn đề về tình hình lạm phát của Thụy Sĩ. Trong suốt năm 2025, họ giữ giá cả cực kỳ ổn định so với phần lớn các nền kinh tế phát triển khác. Chúng ta đang nói về mức tăng giá tiêu dùng chỉ 1,2% so với cùng kỳ năm trước tính đến tháng 2, với lạm phát lõi ở mức 1,0%. Thật sự là thấp khi nhìn vào bối cảnh toàn cầu. SNB có nhiều dư địa để điều chỉnh vì điều này, điều đã hình thành toàn bộ cách tiếp cận chính sách tiền tệ của họ.

Điều thú vị là tại sao Thụy Sĩ lại quản lý được điều này. Không phải ngẫu nhiên. Đồng tiền mạnh của họ tự nhiên giúp giảm chi phí nhập khẩu. Họ có một cơ cấu năng lượng đa dạng nên không bị ảnh hưởng quá nhiều bởi biến động giá nhiên liệu hóa thạch. Có một yếu tố văn hóa về việc điều chỉnh tiền lương giúp kiểm soát lạm phát dịch vụ. Và các quy định về thị trường nhà ở của họ khá nghiêm ngặt. Tất cả các yếu tố này cộng lại khiến SNB không phải đối mặt với áp lực như các ngân hàng trung ương khác.

Khung chính sách tiền tệ của SNB là độc đáo vì họ có quyền tự chủ thực sự. Họ không bị ràng buộc bởi áp lực chính trị như, ví dụ, ECB hay Fed. Sự độc lập này quan trọng - họ có thể tập trung hoàn toàn vào điều kiện trong nước. Tuy nhiên, họ vẫn phải cẩn thận trong quản lý tiền tệ vì Thụy Sĩ phụ thuộc vào xuất khẩu. Một đồng franc quá mạnh có thể làm giảm khả năng cạnh tranh.

Nhìn vào các con số thực từ giai đoạn đó, tỷ giá EUR/CHF dao động quanh mức 0,96-0,98 và USD/CHF duy trì trong khoảng 0,88-0,92. Thực sự khá ổn định. Thị trường gần như đã định giá rằng SNB sẽ giữ nguyên chính sách trong suốt năm 2025 và có thể không tăng lãi suất cho đến cuối năm 2026. Điều này trái ngược với những gì ECB đang làm - họ dần thắt chặt - và Fed đang thận trọng. Ngân hàng Nhật Bản đang từ từ bình thường hóa. Vì vậy, có sự phân kỳ thú vị trong cách các ngân hàng trung ương lớn tiếp cận vấn đề.

Điều này đặc biệt có ý nghĩa đối với đồng franc. Chính sách tiền tệ ôn hòa thường đẩy đồng tiền xuống, đúng không? Nhưng đồng franc Thụy Sĩ có đặc tính như một nơi trú ẩn an toàn, điều này chống lại logic đó. Khi tâm lý rủi ro toàn cầu giảm sút, mọi người vẫn mua franc bất kể SNB đang làm gì. Vì vậy, có sự căng thẳng giữa các tín hiệu chính sách và hành vi thị trường.

Bối cảnh kinh tế khá vững chắc. Thụy Sĩ dự kiến sẽ có mức tăng trưởng vừa phải trong năm 2025-2026, các ngành xuất khẩu hưởng lợi từ nhu cầu toàn cầu phục hồi, tiêu dùng nội địa vẫn duy trì ổn định, và tỷ lệ thất nghiệp thấp. Thị trường lao động mạnh. Hệ thống tài chính cũng khỏe mạnh - các ngân hàng có vốn tốt, nợ hộ gia đình ổn định, bảng cân đối của các doanh nghiệp trong tình trạng khá tốt.

Các nhà đầu tư thị trường gần như đặt cược rằng SNB sẽ duy trì chính sách tiền tệ nới lỏng trong suốt năm 2025. Lợi suất trái phiếu duy trì gần mức thấp lịch sử, đường cong lợi suất không dốc, thị trường chứng khoán phản ánh niềm tin vào điều kiện dễ dàng tiếp tục. Các tỷ lệ hoán đổi lạm phát cho thấy kỳ vọng ổn định. Tất cả đều hướng tới cùng một câu chuyện.

Nhìn lại từ năm 2026, phân tích đó vẫn khá chính xác. Vị trí ôn hòa của SNB năm ngoái hợp lý trong bối cảnh môi trường lạm phát nhẹ nhàng mà họ đang điều hướng. Cách tiếp cận của họ được điều chỉnh để hỗ trợ nền kinh tế Thụy Sĩ trong khi quản lý tình hình tiền tệ. Họ giữ linh hoạt để điều chỉnh nếu có thay đổi, đó là chiến lược thông minh khi đối mặt với những bất ổn toàn cầu. Sự độc lập trong chính sách tiền tệ này là điều đáng trân trọng - họ có thể phản ứng phù hợp với nhu cầu thực tế của Thụy Sĩ thay vì bị kéo theo bởi các áp lực bên ngoài.