Điều gì đang thúc đẩy đà tăng gần đây của JPMorgan Chase và liệu nó có thể tiếp tục đà tăng trưởng?

Một tháng đã trôi qua kể từ khi JPMorgan Chase & Co. (JPM) công bố lợi nhuận quý IV năm 2025, và cổ phiếu đã tăng khoảng 1% trong khoảng thời gian này, vượt xa chỉ số S&P 500 chung. Khi các nhà đầu tư háo hức chờ đợi thông báo lợi nhuận tiếp theo, một câu hỏi quan trọng xuất hiện: liệu JPMorgan Chase có tiếp tục đà tăng này hay chúng ta nên dự đoán một đợt điều chỉnh giảm? Để trả lời, chúng ta cần xem xét những yếu tố đã thúc đẩy hiệu suất gần đây của ngân hàng và phản ứng của thị trường đối với hướng dẫn dự báo của ban quản lý.

Giao dịch mạnh mẽ vượt mong đợi trong khi Ngân hàng Đầu tư gặp khó

JPMorgan đã công bố kết quả quý IV ấn tượng, lợi nhuận điều chỉnh đạt 5,23 USD trên mỗi cổ phiếu—vượt xa mục tiêu trung consensus của Zacks là 5,01 USD. Điểm nổi bật là mảng giao dịch, doanh thu thị trường tăng 17% lên 8,2 tỷ USD, vượt xa dự báo tăng trưởng thấp của ban quản lý.

Trong lĩnh vực thị trường, sự phân hóa rõ rệt: doanh thu giao dịch cố định (fixed-income) tăng 7% lên 5,38 tỷ USD, trong khi doanh thu thị trường cổ phiếu (equity) tăng 40% lên 2,86 tỷ USD, cho thấy nhu cầu mạnh mẽ đối với dịch vụ liên quan đến cổ phiếu. Sức mạnh này phản ánh tâm lý tích cực của thị trường trong giai đoạn này.

Tuy nhiên, mảng ngân hàng đầu tư lại cho thấy bức tranh trái ngược. Doanh thu tư vấn giảm 3%, trong khi hoạt động phát hành chứng khoán (underwriting) giảm đáng kể—phát hành trái phiếu giảm 16% và phát hành cổ phiếu giảm 2%. Tổng phí dịch vụ ngân hàng đầu tư giảm 5% xuống còn 2,35 tỷ USD, không đạt kỳ vọng tăng trưởng ở mức thấp một chữ số của ban quản lý. Hiệu suất kém của phân khúc này là tín hiệu cảnh báo về hoạt động giao dịch trong năm 2026.

Thu nhập lãi ròng (NII) cũng đóng góp tích cực, tăng 7% so với cùng kỳ lên 25 tỷ USD, nhờ môi trường lãi suất cao hơn và tổng dư nợ vay tăng 11%. Ngân hàng tiêu dùng ghi nhận thêm lợi nhuận, với doanh số thẻ ghi nợ và tín dụng tăng lần lượt 7% và dư nợ trung bình tăng 1% hàng năm. Tuy nhiên, thu nhập từ thế chấp giảm 5% xuống còn 357 triệu USD, phản ánh thị trường vay mua nhà gặp nhiều khó khăn.

Các con số kể câu chuyện phức tạp: Tăng trưởng doanh thu đi đôi với chi phí tăng

Tổng doanh thu đạt 45,79 tỷ USD, tăng 7% so với năm trước và vượt nhẹ so với dự báo của Zacks là 45,69 tỷ USD. Thu nhập ngoài lãi tăng 7% lên 20,8 tỷ USD, cho thấy nguồn thu đa dạng ngoài cho vay truyền thống.

Tuy nhiên, chi phí không tính lãi lại tăng 5% so với cùng kỳ lên 23,98 tỷ USD, do chi phí nhân sự cao hơn, phí môi giới tăng, đầu tư vào marketing và chi phí thuê mặt bằng tăng. Ban quản lý cho biết một phần của sự tăng này là do chi tiêu nhanh hơn cho công nghệ và hạ tầng trí tuệ nhân tạo—những khoản đầu tư mà ngân hàng cho là cần thiết để duy trì sức cạnh tranh lâu dài.

Khi tính đến khoản dự phòng tín dụng 2,2 tỷ USD cho danh mục thẻ tín dụng Apple, lợi nhuận ròng của JPMorgan giảm 7% xuống còn 13,03 tỷ USD. Dù đây là một bước lùi trong tăng trưởng lợi nhuận, nhưng nó thể hiện cách tiếp cận thận trọng của ban quản lý đối với rủi ro tín dụng—một vấn đề cần theo dõi sát sao.

Các lo ngại về tín dụng gia tăng trong bối cảnh nền tảng vốn vững chắc

Chỉ số tín dụng của JPMorgan trong quý đã giảm rõ rệt. Dự phòng rủi ro tín dụng tăng 77% so với cùng kỳ lên 4,66 tỷ USD, mặc dù con số này đã bao gồm khoản dự phòng cho thẻ tín dụng Apple. Các khoản nợ xấu ròng tăng 5% lên 2,51 tỷ USD, và tài sản không sinh lợi (non-performing assets) tăng 11% lên 10,36 tỷ USD tính đến ngày 31/12/2025.

Sự suy giảm chất lượng tín dụng này báo hiệu sự thận trọng trong dự báo về vay tiêu dùng của ngân hàng. Sự kết hợp giữa tỷ lệ chậm thanh toán tăng (mặc dù ban quản lý khẳng định người tiêu dùng vẫn còn khả năng chống chịu) và các khoản dự phòng tăng cho thấy ban quản lý đang chuẩn bị cho điều kiện tín dụng khó khăn hơn—một thái độ thận trọng phù hợp với những bất ổn kinh tế hiện tại.

May mắn thay, JPMorgan vẫn duy trì vị thế vốn vững chắc. Tỷ lệ vốn Tier 1 ước tính đạt 15,5% vào cuối quý, giảm so với 16,8% một năm trước, trong khi tỷ lệ vốn phổ thông Tier 1 là 14,5%, giảm từ 15,7%. Tỷ lệ vốn tổng thể giảm xuống còn 17,3% từ 18,5%, nhưng tất cả các chỉ số vẫn vượt xa mức tối thiểu theo quy định. Giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu tăng lên 126,99 USD từ 116,07 USD, trong khi giá trị sổ sách hữu hình đạt 107,56 USD, tăng từ 97,30 USD—cho thấy giá trị cổ đông tích lũy rõ rệt bất chấp những khó khăn vĩ mô.

Ngân hàng đã trả lại 7,9 tỷ USD cho cổ đông qua việc mua lại 26,7 triệu cổ phiếu trong quý, thể hiện sự tự tin của ban quản lý vào triển vọng dài hạn của công ty.

Triển vọng 2026 của ban quản lý: Đâu là hướng đi của Chase tăng trưởng?

Trong tương lai, ban quản lý dự báo NII khoảng 103 tỷ USD cho năm 2026, tăng 7,4% so với 95,9 tỷ USD của năm 2025. Hướng dẫn này giả định hai lần cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang trong năm. NII không tính thị trường dự kiến gần 95 tỷ USD, nhờ dự kiến tăng trưởng 6-7% trong vay thẻ tín dụng, mặc dù tăng trưởng tiền gửi dự kiến sẽ chỉ mang lại hỗ trợ vừa phải.

Chi phí không tính lãi điều chỉnh dự kiến sẽ tăng lên 105 tỷ USD từ 96 tỷ USD năm 2025—tăng 9,4%. Ban quản lý cho biết sự tăng này chủ yếu do chi tiêu liên quan đến tăng trưởng trong lương thưởng, mở rộng chi nhánh và mở rộng kinh doanh thẻ tín dụng, cùng với các khoản đầu tư lớn vào công nghệ và trí tuệ nhân tạo. Lạm phát cấu trúc, bao gồm chi phí bất động sản cao hơn và chi phí vận hành chung, sẽ tiếp tục gây áp lực lên chi phí.

Đáng chú ý, ban quản lý dự kiến tỷ lệ mất vốn ròng trong dịch vụ thẻ sẽ trở lại mức khoảng 3,4%, phụ thuộc vào “khả năng chống chịu liên tục của người tiêu dùng”—một tuyên bố có phần mâu thuẫn với tình hình suy giảm tín dụng đã thấy trong kết quả quý IV.

Phản ứng thị trường và dự báo tương lai

Trong tháng sau khi công bố lợi nhuận, các điều chỉnh dự báo đã dừng lại, phản ánh sự do dự của nhà đầu tư. Việc không có xu hướng tăng hoặc giảm rõ rệt cho thấy thị trường vẫn đang xử lý các tín hiệu mâu thuẫn: doanh thu giao dịch mạnh mẽ nhưng ngân hàng đầu tư yếu đi, tăng trưởng NII tốt nhưng dự phòng tín dụng tăng, hướng dẫn tích cực cho 2026 nhưng tín dụng ngắn hạn có dấu hiệu suy giảm.

Định giá và triển vọng đầu tư

JPMorgan Chase hiện có xếp hạng Zacks là #3 (Giữ), cho thấy nhà đầu tư nên dự kiến lợi nhuận phù hợp trong vài tháng tới. Khung điểm số VGM cho thấy sự không nhất quán: trong khi cổ phiếu có điểm Momentum khá tốt là B, thì điểm Growth (Tăng trưởng) và Value (Giá trị) đều thấp (F), đặt nó vào nhóm thấp nhất trong chiến lược định giá dựa trên giá trị. Tổng điểm VGM là F, cho thấy khả năng hấp dẫn hạn chế theo các phương pháp định lượng.

Đánh giá này nhấn mạnh một điểm quan trọng: mặc dù JPMorgan Chase có năng lực vận hành và theo đuổi lợi nhuận qua sức mạnh giao dịch và tăng trưởng cho vay, thị trường vẫn chưa định giá cổ phiếu này với mức cao. Liệu điều này phản ánh sự thận trọng hợp lý hay là một cơ hội bị bỏ lỡ, vẫn là câu hỏi mà các nhà đầu tư cá nhân cần tự quyết định khi ngân hàng bước vào năm 2026 với những bất ổn kinh tế vĩ mô.