Tỷ phú Bill Ackman đã sắp xếp lại danh mục đầu tư của Pershing Square như thế nào khi chúng ta bước vào năm 2026

Khi tỷ phú Bill Ackman quản lý một quỹ phòng hộ chỉ với khoảng một chục vị thế cốt lõi, mỗi lần thoái lui đều gửi đi một tín hiệu. Vào cuối năm 2025, Pershing Square Capital Management đã đưa ra quyết định khó khăn là rút khỏi hai khoản đầu tư lâu dài đã làm thất vọng các nhà đầu tư: Chipotle Mexican Grill và Nike. Đây không phải là những giao dịch bốc đồng—chúng thể hiện một sự thay đổi căn bản trong niềm tin khi các luận điểm đầu tư ban đầu không còn hợp lý nữa. Với việc các vị thế đó đã được thanh lý, nhóm của Ackman đã tập trung gấp đôi vào danh mục đầu tư tập trung, chủ yếu gồm hai cổ phiếu mạnh: Alphabet và Brookfield, hiện chiếm khoảng 40% số cổ phần còn lại của quỹ.

Rút lui chiến lược: Tại sao Ackman thoái khỏi hai vị thế lớn

Pershing Square thường hoạt động theo phương pháp đầu tư dài hạn, dựa trên niềm tin vững chắc. Ackman và nhóm của ông săn tìm các câu chuyện chuyển đổi và tài sản bị định giá thấp với sự kiên nhẫn giữ qua nhiều chu kỳ thị trường. Tuy nhiên, khi các yếu tố cơ bản xấu đi nhanh hơn khả năng quản lý khắc phục, việc duy trì cam kết trở thành một gánh nặng hơn là một đức tính. Các lần thoái lui gần đây khỏi Chipotle và Nike minh chứng rõ ràng cho nguyên tắc này. Cả hai vị thế đều có lý do đầu tư hấp dẫn khi mới bắt đầu, nhưng đều gặp phải những khó khăn khiến các luận điểm ban đầu ngày càng khó bảo vệ.

Tình hình của Chipotle: Một cuộc chuyển đổi hết hơi

Tỷ phú Bill Ackman lần đầu đầu tư vào Chipotle vào năm 2016, ngay sau khi chuỗi nhà hàng nhanh này trải qua hai đợt bùng phát E. coli gây thiệt hại nghiêm trọng. Luận điểm đơn giản: ban lãnh đạo sẽ thực thi các biện pháp an toàn thực phẩm mạnh mẽ hơn, thương hiệu sẽ hồi phục, và công ty sẽ trở lại tăng trưởng doanh số bán hàng so sánh tương tự mạnh mẽ. Dưới sự điều hành của CEO Brian Niccol, điều đó đã thành công—chuỗi này trung bình tăng trưởng khoảng 9% doanh số so sánh từ khi ông đến đến năm 2024.

Nhưng năm 2025 đã trở thành một bước ngoặt. Doanh số so sánh của nhà hàng giảm sút trong nửa đầu năm, và dù quý 3 có cải thiện nhẹ 0,3%, ban quản lý dự báo nhà đầu tư sẽ chứng kiến mức giảm trung bình một chữ số trong quý 4. Vấn đề nghiêm trọng hơn là áp lực lên lợi nhuận. Chi phí thực phẩm tăng cao trong vài năm qua khiến công ty gặp khó khăn trong việc chuyển chi phí tăng giá mà không làm giảm lượng khách hàng. Do đó, biên lợi nhuận hoạt động giảm mạnh—giảm khoảng 800 điểm cơ bản trong chín tháng đầu năm 2025, xuống còn 16,9%.

Đội ngũ phân tích của Pershing Square nhận thấy rằng, mặc dù hệ số lợi nhuận dự phóng của Chipotle khoảng 25 lần nhìn chung hấp dẫn theo lịch sử, nhưng quỹ đạo phát triển của công ty không còn đủ lý do để duy trì vị thế ở mức định giá đó nữa. Câu hỏi không còn là liệu Chipotle có thể hồi phục, mà là liệu công ty có thể thực sự trở lại mức hiệu suất đã làm cho khoản đầu tư ban đầu trở nên hấp dẫn hay không. Khi câu trả lời trở nên mơ hồ, nhóm đã quyết định phân bổ lại vốn sang các cơ hội khác.

Áp lực biên lợi nhuận của Nike buộc Ackman phải rút lui

Vị thế của Nike còn gây khó khăn hơn nữa. Pershing Square bắt đầu nắm giữ cổ phần trong năm 2024 khi gã khổng lồ thể thao này cố gắng phục hồi sau một giai đoạn quản lý sai lầm. Việc bổ nhiệm giám đốc điều hành kỳ cựu Elliott Hill vào cuối năm 2024 dường như đã tạo ra động lực cho một sự chuyển đổi tích cực. Nhóm của Ackman đủ tự tin để tăng gấp đôi vị thế bằng cách chuyển đổi cổ phần thành các quyền chọn mua có giá trị trong tiền, qua đó giải phóng vốn cho các cơ hội khác trong khi vẫn giữ được khả năng sinh lợi.

Tuy nhiên, đến đầu năm 2026, niềm tin đã giảm sút. Vấn đề không phải là thực thi—mà là các lực cản cấu trúc mà nỗ lực chuyển đổi của ban quản lý không thể hoàn toàn vượt qua. Biên lợi nhuận trước COVID của Nike phản ánh một doanh nghiệp có biên lợi nhuận cao dựa trên sức mạnh thương hiệu và đổi mới. Tuy nhiên, môi trường thuế quan do chính quyền Trump áp dụng tạo ra thách thức lớn đối với lợi nhuận. Trong khi ban quản lý cho biết có thể giảm thiểu tác động của thuế, việc loại bỏ hoàn toàn chúng dường như không thực tế. Thêm vào đó, thị trường đồ thể thao đang đối mặt với sức ép cạnh tranh ngày càng tăng, có thể hạn chế biên lợi nhuận trong nhiều năm tới.

Tiến trình chuyển đổi của Nike đến nay chưa gây ấn tượng mạnh. Doanh thu năm tài chính 2025 giảm 10%, trong khi biên EBIT thu hẹp từ 12,7% xuống còn 8,2%. Mặc dù ban quản lý dự kiến biên lợi nhuận sẽ trở lại mức hai chữ số trong năm tài chính 2026, nhưng sự khác biệt rõ rệt giữa biên lợi nhuận 10% và mức 13-14% như trước đây của Nike là rất lớn. Khoảng cách này tương đương hàng tỷ đô la giá trị bị mất đi. Trước sự không chắc chắn này, Pershing Square đã thoái lui khỏi vị thế, ghi nhận lỗ 30% trên khoản đầu tư khoảng 18 tháng của mình.

Luận điểm đầu tư mới: Alphabet và Brookfield dẫn đầu

Sau khi loại bỏ cả hai vị thế Chipotle và Nike và chưa công bố vị thế lớn mới nào, danh mục của Pershing Square trở nên tập trung hơn vào các niềm tin chủ đạo. Alphabet và Brookfield hiện là các khoản đầu tư lớn nhất của quỹ, chiếm phần lớn sự chú ý của nhóm đầu tư của Ackman trong năm.

Alphabet đã hưởng lợi từ môi trường pháp lý ngày càng thuận lợi sau một phán quyết về vụ kiện chống độc quyền, với kết quả nhẹ nhàng hơn nhiều so với dự kiến. Quan trọng hơn, gã khổng lồ tìm kiếm đã thể hiện đà tăng trưởng mạnh mẽ trong các lĩnh vực cốt lõi và mở rộng mảng điện toán đám mây. Ngoài tìm kiếm truyền thống, Alphabet đã khẳng định vị thế là nhà cung cấp hàng đầu về hạ tầng và dịch vụ AI. Mô hình nền Gemini 3.0 mới ra mắt đã thể hiện hiệu suất xuất sắc trên các tiêu chuẩn ngành, trong khi các bộ gia tốc AI tùy chỉnh của họ đang được áp dụng rộng rãi. Lợi thế cạnh tranh thực sự xuất hiện khi các khả năng AI này tích hợp vào các sản phẩm tìm kiếm, quảng cáo và YouTube của Google—tăng khả năng tạo ra doanh thu ngay cả khi chatbot AI từng bị xem là mối đe dọa tồn tại. Mảng điện toán đám mây, trong khi đó, thể hiện khả năng vận hành đòn bẩy mạnh mẽ khi mở rộng nhanh chóng. Các nhà phân tích cổ phiếu nhận định rằng, mặc dù hệ số lợi nhuận của Alphabet đã mở rộng lên vùng 20 lần, nhưng đà tăng trưởng và vị thế cạnh tranh vẫn mang lại giá trị hấp dẫn cho các nhà đầu tư theo dõi công ty đến năm 2026.

Brookfield mang đến một cơ hội khác nhưng cũng không kém phần hấp dẫn. Công ty con của họ, Brookfield Asset Management, đang chuẩn bị ra mắt nhiều quỹ tổ chức lớn trong năm 2026, giúp tập đoàn mẹ thu hút phần lớn lợi nhuận từ phí quản lý. Ban quản lý dự báo sẽ có khoảng 6 tỷ USD lợi nhuận từ phí quản lý trong vòng ba năm tới—một bước tăng đột biến so với 4 tỷ USD trong toàn bộ thập kỷ trước đó. Khi các quỹ mới này trưởng thành qua các năm, phần lợi nhuận từ phí quản lý dự kiến sẽ tăng tốc hơn nữa. Thêm vào đó, ban quản lý dự kiến tăng trưởng lợi nhuận phân phối trung bình 25% mỗi năm cho đến năm 2030. Với hệ số lợi nhuận dự phóng khoảng 15 lần, định giá này rất hấp dẫn so với tiềm năng tăng trưởng và khả năng sinh lợi rõ ràng.

Những gì sự điều chỉnh này báo hiệu cho tương lai

Các thay đổi trong danh mục do tỷ phú Bill Ackman và nhóm của ông tại Pershing Square thực hiện phản ánh những chân lý quan trọng về đầu tư dựa trên niềm tin. Đôi khi, bước đi dũng cảm nhất không phải là mua vào giá thấp mà là thừa nhận khi luận điểm đã trở nên không thể duy trì nữa. Bằng cách thoái lui khỏi Chipotle và Nike, Ackman đã xác nhận sẵn sàng từ bỏ các vị thế không còn xứng đáng với vốn đầu tư, bất chấp thành công trong quá khứ.

Trong khi đó, việc tập trung vào Alphabet và Brookfield vào năm 2026 cho thấy nhóm của Ackman nhận thấy giá trị vượt trội trong khả năng tạo ra lợi nhuận vượt trội của cả hai công ty. Việc tích hợp AI vào các lĩnh vực sinh lợi nhất của Alphabet cùng với đà tăng trưởng của mảng điện toán đám mây tạo ra nhiều hướng để gia tăng giá trị cho cổ đông. Vị thế của Brookfield trong việc thu lợi từ các quỹ mới ra mắt mang lại tăng trưởng lợi nhuận dự kiến ổn định, có thể mở rộng. Đối với các nhà đầu tư dài hạn theo dõi các bước đi của Pershing Square, các vị thế này xứng đáng được xem xét nghiêm túc khi xây dựng danh mục của riêng bạn cho năm 2026 và những năm tiếp theo.