Cổ phiếu Plug Power: Công nghệ sạc hydro và bảng cắm thông minh có thể phục hồi sau khi giảm 99% không?

Kể từ đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO) vào năm 1999 với giá 150 USD mỗi cổ phiếu, cổ phiếu của Plug Power đã giảm mạnh tới 99%, hiện giao dịch quanh mức 2 USD. Sự sụt giảm đột ngột này đặt ra một câu hỏi quan trọng cho các nhà đầu tư năng lượng xanh: Liệu nhà tiên phong trong lĩnh vực pin nhiên liệu hydro này đã hoàn toàn kết thúc, hay đây là cơ hội để chuyển đổi trong ngành năng lượng sạch mới nổi? Hành trình từ một startup đầy triển vọng đến một doanh nghiệp gặp khó khăn của công ty phản ánh cả những thách thức và tiềm năng của các nền tảng công nghệ sử dụng hydro, bao gồm hệ thống sạc pin nhiên liệu và hạ tầng cắm kết nối.

Công ty Plug Power Thực Sự Làm Gì

Ban đầu, Plug Power dự định xây dựng hạ tầng sạc hydro cho các hộ gia đình, nhưng chi phí hạ tầng, rào cản về quy định và sự yếu kém trong việc chấp nhận của người tiêu dùng đã buộc họ phải thay đổi chiến lược. Hiện tại, công ty hoạt động như một nhà cung cấp pin nhiên liệu hydro, bộ điện phân và hệ thống lưu trữ — đặc biệt cho các thiết bị vận chuyển vật liệu như xe nâng do các nhà bán lẻ lớn sử dụng.

Nguồn doanh thu chính của công ty đến từ các hợp tác với các tập đoàn logistics lớn. Amazon và Walmart vừa là khách hàng quan trọng, vừa là cổ đông lớn, mua các hệ thống pin nhiên liệu hydro của Plug Power để sử dụng trong hoạt động kho bãi. Trên toàn nước Mỹ, Plug Power đã triển khai khoảng 72.000 bộ pin nhiên liệu kết hợp với 275 trạm nạp nhiên liệu. Sự tập trung khách hàng này cho thấy thành công của công ty trong việc áp dụng công nghệ quy mô doanh nghiệp, nhưng cũng làm nổi bật sự dễ tổn thương khi phụ thuộc vào các khách hàng lớn này.

Suy Giảm Tài Chính: Tăng Trưởng Trên Nền Tảng Gây Rối

Trong khi Plug Power báo cáo tăng trưởng doanh thu 40% năm 2022 và 27% năm 2023, chất lượng của sự mở rộng đó cho thấy những thực tế đáng lo ngại. Phần lớn các khoản lợi nhuận thu được đến từ việc mua lại các công ty lưu trữ cryogenic nhỏ hơn thay vì mở rộng tự nhiên các lĩnh vực cốt lõi như pin nhiên liệu hydro, hệ thống sạc và bộ điện phân.

Sự yếu kém trở nên rõ ràng vào năm 2024. Do tác động của các yếu tố vĩ mô, doanh thu giảm 29% khi các tập đoàn buộc phải cắt giảm chi tiêu cho các dự án hydro. Tệ hơn, biên lợi nhuận hoạt động của công ty đã suy giảm nghiêm trọng — từ âm 97% năm 2022 xuống âm 321% năm 2024. Sự suy giảm này cho thấy mô hình kinh doanh đòi hỏi vốn lớn có thể không còn khả thi về mặt cơ bản ở quy mô hiện tại.

Thay Đổi Chính Trị: Một Mối Đe Dọa Nguy Hiểm

Thất bại lớn nhất của Plug Power không đến từ thị trường mà từ sự thay đổi chính sách. Trong những tháng cuối cùng của Chính quyền Biden, Bộ Năng lượng Hoa Kỳ đã cấp cho công ty một khoản bảo lãnh vay 1,7 tỷ USD — một cứu cánh quan trọng để mở rộng hạ tầng hydro. Tuy nhiên, chính sách năng lượng của Chính quyền Trump đã thay đổi, chấm dứt các cam kết liên bang này, buộc Plug Power phải tạm dừng thi công tới sáu nhà máy sản xuất hydro xanh dự kiến.

Sự đảo ngược chính sách này là mối đe dọa tồn vong lớn nhất của công ty. Sự hỗ trợ từ liên bang là yếu tố then chốt cho sự phát triển của ngành công nghiệp hydro, và việc rút lui này tạo ra sự không chắc chắn lớn về thời điểm — hoặc khả năng — các dự án lớn có thể tiếp tục.

Các Con Đường Tương Lai: Không Phải Mọi Hy Vọng Đều Đã Mất

Dù môi trường hiện tại còn nhiều thử thách, các nhà phân tích dự báo khả năng phục hồi của công ty. Doanh thu dự kiến sẽ tăng trưởng 12% vào năm 2025, tiếp theo là tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 23% trong hai năm tiếp theo, nếu điều kiện vĩ mô ổn định và thị trường hydro xanh có đà phát triển. Các nhà phân tích cũng dự đoán công ty sẽ dần thu hẹp khoản lỗ ròng, mặc dù vẫn còn xa mới đạt lợi nhuận.

Về mặt vận hành, Plug Power vẫn tiếp tục thúc đẩy một số sáng kiến. Công ty đang mở rộng các nhà máy sản xuất hydro xanh tại Texas và Georgia, thành lập liên doanh với công ty hóa chất Olin để xây dựng nhà máy lỏng hóa hydro tại Louisiana, và đã ký các dự án hydro xanh mới tại Vương quốc Anh. Thêm vào đó, “Dự án Quantum Leap” — sáng kiến tối ưu hóa chi phí của công ty — nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động và giảm lượng tiền tiêu hao.

Với vốn hóa thị trường khoảng 2,9 tỷ USD, Plug Power giao dịch ở mức khoảng ba lần doanh thu dự kiến năm 2025, điều mà một số nhà đầu tư có thể cho là không quá đắt đỏ đối với một công ty hydro đang trong giai đoạn tăng trưởng. Tuy nhiên, các phép tính định giá trở nên vô nghĩa nếu sự hỗ trợ vay vốn liên bang hoàn toàn biến mất.

Câu Chuyện Đầu Tư: Phục Hồi Phụ Thuộc Vào Chính Sách Chính Trị

Plug Power vẫn hoạt động và tiến bộ về công nghệ, nhưng luận điểm đầu tư phụ thuộc chủ yếu vào một yếu tố: liệu Chính quyền Trump có đảo ngược chính sách hỗ trợ liên bang cho hydro hay không. Nếu không có sự thay đổi chính sách, công ty sẽ phải đối mặt với nhiều năm thua lỗ và cạn kiệt dòng tiền. Ngược lại, nếu nhận được sự hỗ trợ liên bang trở lại, các dự án hiện tại và tiến bộ công nghệ có thể giúp định giá công ty phục hồi.

Đối với các nhà đầu tư chấp nhận rủi ro và có tầm nhìn dài hạn, Plug Power có thể là một cơ hội phục hồi tiềm năng. Đối với phần lớn nhà đầu tư, cách khôn ngoan nhất là chờ đợi các tín hiệu rõ ràng hơn về chính sách hydrogen của liên bang trước khi xuống tiền.