Khi nào bạn thực sự nên bỏ qua lợi tức cổ tức hấp dẫn 6.8% của Altria

Trên bề mặt, Altria Group (NYSE: MO) trình bày một nghịch lý dành cho nhà đầu tư: tỷ lệ P/E chỉ 12 đi kèm với lợi suất cổ tức 6,8%—những con số dường như quá hấp dẫn để bỏ qua. Tuy nhiên, bên dưới những con số này là một câu chuyện mà các nhà đầu tư tinh vi nên cẩn trọng khi nghe những lời nói về cơ hội mua bargain. Tập đoàn thuốc lá này đang đối mặt với một thực tế rằng cổ tức vốn đã bền vững theo lịch sử không thể mãi mãi che giấu được. Từ đầu năm 2024, cổ phiếu đã tăng giá mặc dù có một nghịch lý đáng lo ngại: doanh thu thực tế đang giảm. Sự mất cân đối giữa biến động giá và các yếu tố cơ bản của doanh nghiệp đã tạo ra đúng loại ảo ảnh khiến các nhà đầu tư săn lùng giá trị dễ mắc sai lầm.

Tại sao Tập đoàn Thuốc lá này lại thu hút các nhà đầu tư bỏ qua các dấu hiệu cảnh báo đỏ

Câu chuyện sinh tồn của Altria thực sự đáng kinh ngạc. Kể từ báo cáo của Tổng y sĩ năm 1964 về những nguy hiểm của việc hút thuốc, công ty đã vượt qua các vụ kiện pháp lý trị giá hàng trăm tỷ đô la, duy trì tỷ lệ sử dụng giảm dần, và vẫn đều đặn tăng cổ tức hàng năm kể từ 2009—tiếp tục chuỗi dài bắt đầu từ 1989. Khoản trả cổ tức hàng năm hiện tại là 4,24 đô la mỗi cổ phiếu, tạo ra lợi suất 6,8% dường như không thể cưỡng lại.

Điều mà nhiều nhà đầu tư chưa xem xét kỹ là lý do tại sao công ty có thể duy trì hiệu suất này trong thời gian dài như vậy: giá cả cạnh tranh quyết liệt. Altria về cơ bản đã bù đắp cho việc giảm sản lượng bằng cách tăng giá liên tục. Nhưng chiến lược đó đã chạm giới hạn. Bằng chứng rõ ràng và không thể phủ nhận: giá chỉ có thể tăng đến mức nào đó trước khi khách hàng và các áp lực từ quy định buộc phải có một cuộc đối mặt. Việc cổ phiếu tăng kể từ đầu năm 2024 dường như bị tách rời khỏi thực tế hoạt động, khiến các nhà đầu tư đặt câu hỏi liệu mức định giá thấp này có phải là cơ hội hay là dấu hiệu để bỏ qua những quy tắc thông thường về săn lợi suất.

Toán học không cộng: Suy giảm doanh thu so với giá cổ phiếu tăng

Những nghịch lý trong hiệu suất gần đây của Altria đòi hỏi phải xem xét kỹ lưỡng. Trong khi cổ phiếu tăng giá, doanh thu lại giảm—một sự kết hợp mà lịch sử thường báo hiệu rắc rối phía trước. Công ty tạo ra khoảng 9,2 tỷ đô la dòng tiền tự do trong 12 tháng gần nhất, gần như đủ để trả 6,9 tỷ đô la cổ tức. Điều này để lại rất ít tiền mặt cho việc tái đầu tư, giảm nợ hoặc chống chọi với các biến cố bất ngờ.

Các nhà đầu tư quen bỏ qua các yếu tố cơ bản để lấy lợi suất cổ tức có thể không ngay lập tức nhận ra những hệ quả: nếu Altria không thể đảo ngược xu hướng giảm doanh thu, chuỗi tăng trưởng cổ tức đáng tự hào—một trong những đặc điểm nổi bật của công ty—sẽ đối mặt với nguy cơ thực sự. Khoảng trống sai sót đã biến mất. Khi dòng tiền tự do của một công ty gần như bị tiêu hao hoàn toàn bởi nghĩa vụ cổ tức, sẽ không còn dự phòng, không còn linh hoạt, và không còn chỗ cho những sai lầm chiến lược mà công ty này đã từng mắc phải.

Tăng trưởng cổ tức gặp giới hạn: Thực tế dòng tiền tự do

Câu chuyện về cổ tức của Altria từng có vẻ như không thể bị phá vỡ, nhưng toán học nền tảng lại kể một câu chuyện khác. Lợi suất cổ tức 6,8% chỉ hấp dẫn khi doanh nghiệp có thể duy trì và mở rộng nó. Đây là phần tối tăm hơn của bức tranh: với dòng tiền tự do 9,2 tỷ đô la hỗ trợ chi phí cổ tức 6,9 tỷ đô la, công ty còn lại khoảng 2,3 tỷ đô la cho các mục đích khác. Điều này nghe có vẻ đủ, cho đến khi bạn xem xét các khoản chi tiêu vốn, dịch vụ nợ, và các áp lực tất yếu mà các doanh nghiệp dựa vào hàng hóa phải đối mặt.

Hiện tại, cổ tức chiếm khoảng 75% dòng tiền tự do—một tỷ lệ đáng lo ngại, khiến ít nhiều không còn chỗ để tăng cổ tức mà không cần tăng doanh thu hoặc bán tài sản. Lịch sử tăng trưởng hàng năm của Altria giờ đây đối mặt với giới hạn toán học. Nếu không có sự chuyển đổi hoạt động, các nhà đầu tư bỏ qua thực tế dòng tiền này có thể thức dậy với các đợt cắt giảm cổ tức thất vọng hoặc các khoản thanh toán trì trệ mặc dù công ty đã cam kết tăng trưởng trước đó.

Những cược thất bại với Juul và Cannabis: Chi phí của những sai lầm đa dạng hóa

Nhận thức được mối đe dọa từ việc giảm tỷ lệ hút thuốc, Altria đã cố gắng định vị mình cho sự chuyển đổi của ngành. Năm 2018, họ đầu tư 12,8 tỷ đô la để sở hữu 35% cổ phần của nhà sản xuất vape Juul, hy vọng nắm giữ tương lai của việc cung cấp nicotine. Các rào cản quy định và các thách thức pháp lý buộc công ty phải rút lui—sau đó, họ đổi cổ phần đó lấy quyền sở hữu trí tuệ và chuyển hướng sang NJOY.

Gần đây hơn, năm 2019, Altria đã cam kết 2,4 tỷ đô la Canada (khoảng 1,7 tỷ đô la Mỹ) cho 45% cổ phần của công ty cannabis Cronos Group. Hiện tại, Cronos giao dịch với vốn hóa thị trường dưới 1 tỷ đô la, gần như xóa sạch phần lớn giá trị của khoản đầu tư đó. Những thất bại chiến lược này làm rõ lý do tại sao các nhà đầu tư nên bỏ qua lời gọi hấp dẫn từ định giá hiện tại của Altria. Công ty đã thể hiện sự thiếu sáng suốt trong phân bổ vốn vào các thị trường liên quan, và những sai lầm này đã trực tiếp làm căng thẳng khả năng duy trì cổ tức tăng trưởng dựa trên dòng tiền tự nhiên.

Khi định giá bargain không đủ: Lập luận đầu tư chống lại Altria

Tỷ lệ P/E 12 và lợi suất cổ tức 6,8% tạo ra sức hấp dẫn thực sự cho các nhà đầu tư tập trung vào thu nhập, nhưng định giá chỉ là một khía cạnh trong chất lượng đầu tư. Các hệ số của Altria thấp vì những lý do đáng để hiểu rõ: giảm doanh thu, dòng tiền hạn chế, các nỗ lực đa dạng hóa thất bại, và các đặc điểm ngành công nghiệp cơ bản đang gặp khó khăn.

Liệu tình hình có thể đảo chiều? Về lý thuyết, có thể. Việc chấp nhận vape có thể tăng tốc theo cách có lợi cho vị trí NJOY của Altria, hoặc hợp pháp hóa cannabis cuối cùng có thể cứu vớt khoản đầu tư của Cronos. Tỷ lệ hút thuốc có thể ổn định hoặc thậm chí đảo chiều. Nhưng chờ đợi những kịch bản này trong khi khả năng chi trả cổ tức ngày càng chặt chẽ và các lựa chọn khác tồn tại ở nơi khác là một cược mà hầu hết các nhà đầu tư nên bỏ qua. Chính công ty cũng thừa nhận thách thức—trừ khi điều kiện thay đổi nhanh chóng, việc duy trì tăng trưởng cổ tức hiện tại ngày càng trở nên khó khả thi.

Với định giá có vẻ rẻ, đây chính xác là loại đầu tư mà hệ số P/E gây hiểu lầm hơn là làm rõ. Câu hỏi thực sự không phải là Altria có rẻ theo tiêu chuẩn lịch sử hay không—rõ ràng là có. Câu hỏi phù hợp hơn là liệu sự rẻ đó có bù đắp được sự suy thoái cơ bản của doanh nghiệp phía sau nó hay không. Đối với hầu hết các nhà đầu tư tìm kiếm cả an toàn lẫn tăng trưởng, câu trả lời vẫn là không. Bỏ qua lợi suất headline, xem nhẹ hệ số P/E thấp, và tập trung vào các phép tính dòng tiền không bền vững khiến tương lai cổ tức của Altria dễ bị tổn thương bất kể giá thị trường hiện tại ra sao.