Cách mà Báo cáo 13F mới nhất của David Tepper tiết lộ một sự thay đổi lớn trong chiến lược cổ phiếu AI

Khi các nhà quản lý quỹ phòng hộ hàng đầu của Phố Wall nộp hồ sơ 13F hàng quý cho Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch, họ về cơ bản đang để lại những dấu vết để các nhà đầu tư khác theo dõi. David Tepper, tỷ phú sáng lập của Appaloosa Management, không phải ngoại lệ—và các hồ sơ gần đây của ông kể một câu chuyện hấp dẫn về nơi ông tin rằng cơ hội AI thực sự nằm ở đâu. Sau hơn ba thập kỷ tìm kiếm những viên ngọc ẩn cho quỹ của mình, các động thái mới nhất của Tepper tiết lộ cả những khoản lỗ đáng kể lẫn một chiến lược định vị lại thách thức những quan điểm truyền thống về những cổ phiếu AI quan trọng nhất.

Các hồ sơ Form 13F, được nộp trong vòng tối đa 45 ngày sau khi kết thúc mỗi quý, cung cấp một cái nhìn về những gì các nhà quản lý tiền tệ tinh vi thực sự đang mua và bán. Đối với David Tepper cụ thể, các mẫu hình xuyên suốt năm quý liên tiếp vẽ nên một bức chân dung về một nhà đầu tư rút khỏi một câu chuyện AI trong khi tăng cường đầu tư vào một câu chuyện khác—và những lý do đằng sau những động thái này cho chúng ta nhiều điều về bức tranh phát triển của lĩnh vực AI.

Rút lui không ngờ tới: Tại sao David Tepper rút khỏi Oracle

Khi tháng 3 năm 2024 đến, quỹ Appaloosa của David Tepper nắm giữ 2,3 triệu cổ phiếu của gã khổng lồ hạ tầng đám mây Oracle. Vị trí này có vẻ vững chắc—Oracle đang hưởng lợi từ làn sóng AI, và các dịch vụ đám mây của công ty dường như được định vị hoàn hảo để hưởng lợi từ sự bùng nổ đó. Nhưng điều xảy ra sau đó là một quá trình rút lui có hệ thống, từng quý một.

Quy mô của việc thoái vốn thật đáng chú ý. Từ cuối tháng 3 năm 2024 đến giữa năm 2025, Tepper đã giảm cổ phần Oracle của Appaloosa tới 93%:

• Quý 2 năm 2024: bán 300.000 cổ phiếu
• Quý 3 năm 2024: bán 426.606 cổ phiếu
• Quý 4 năm 2024: bán 173.394 cổ phiếu
• Quý 1 năm 2025: bán 700.000 cổ phiếu
• Quý 2 năm 2025: bán 550.000 cổ phiếu (còn lại 150.000 cổ phiếu)

Từ góc nhìn của David Tepper, ban đầu có vẻ như đây là việc chốt lời thận trọng. Giữa tháng 3 năm 2024 và tháng 11 năm 2024, cổ phiếu Oracle đã tăng khoảng 50%—một bước nhảy đáng kể đối với một công ty quy mô như vậy. Giao dịch chốt lời với mức tăng đó là điều các nhà quản lý quỹ kỷ luật thường làm.

Nhưng còn có nhiều điều hơn thế. Tepper có thể đã lo ngại về bối cảnh thị trường rộng lớn hơn. Đến tháng 9 năm 2024, tỷ lệ P/E theo giá của chỉ số S&P 500 đã gần chạm mức 40—một ngưỡng chỉ mới bị vượt qua hai lần trong 154 năm trong các thị trường tăng trưởng liên tục. Khi các mức định giá cực đoan xuất hiện, ngay cả các cổ phiếu tăng trưởng chất lượng cao như Oracle cũng trở nên dễ bị bán tháo. Thêm vào đó, Oracle đã bỏ lỡ kỳ vọng lợi nhuận hợp nhất trong ba trong bốn quý gần nhất, cho thấy công ty có thể đang mất đà so với kỳ vọng.

Điều mỉa mai? Trong những tháng gần đây, cổ phiếu Oracle đã tăng gấp đôi, và công ty đã làm mê hoặc các nhà đầu tư bằng hướng dẫn đầy ấn tượng. Ban điều hành dự báo doanh thu của Oracle Cloud Infrastructure sẽ bùng nổ từ khoảng 10,3 tỷ USD trong năm tài chính 2025 lên 144 tỷ USD vào năm 2030—tương đương tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 69,5% cho phân khúc AI có biên lợi nhuận cao. Giám đốc điều hành Safra Catz cũng tiết lộ rằng các nghĩa vụ hiệu suất còn lại (RPO), đại diện cho doanh thu trong tương lai từ các hợp đồng đã ký, đã tăng 359% lên 455 tỷ USD. Những bước đi này xác nhận cơ hội AI của Oracle nhưng đã đến quá muộn đối với quỹ của David Tepper.

Chiến lược bất ngờ: Tập trung mới của David Tepper vào TSMC

Trong khi David Tepper đang rút khỏi Oracle một cách có hệ thống, ông lại đang thực hiện một bước ngoặt hoàn toàn ở phía còn lại của lĩnh vực phần cứng AI. Giữa tháng 3 năm 2024 và tháng 12 năm 2024, Tepper ban đầu đã cắt giảm cổ phần của Appaloosa tại Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) một nửa, từ 500.000 cổ phiếu xuống còn 250.000 cổ phiếu. Nhưng thay vì từ bỏ hoàn toàn công ty, ông đã chuyển hướng—và mạnh mẽ.

Trong quý 1 năm 2025, Tepper đã mua vào 20.000 cổ phiếu. Sau đó, trong quý 2 năm 2025, ông đã thực hiện một đợt tích lũy đáng kể, mua 755.000 cổ phiếu trong một quý. Tổng cổ phần TSMC của Appaloosa hiện là 1,025 triệu cổ phiếu, gấp hơn hai lần so với mức trước khi bắt đầu đợt mua vào.

Động thái này thách thức câu chuyện phổ biến về sự thống trị của phần cứng AI. Hầu hết các nhà đầu tư đều tự nhiên coi Nvidia là công ty chip không thể thiếu cho trí tuệ nhân tạo. Các đơn vị xử lý đồ họa (GPU) của Nvidia rõ ràng là bộ não đằng sau các quyết định trung tâm dữ liệu và huấn luyện mô hình ngôn ngữ lớn. Tất cả đều đúng. Nhưng điều bị bỏ qua là: các chip của Nvidia không tồn tại nếu không có TSMC.

Taiwan Semiconductor Manufacturing là công ty sản xuất nhiều loại bán dẫn tiên tiến nhất thế giới, bao gồm các chip AI hàng đầu của Nvidia. Cụ thể hơn, công nghệ chip-on-wafer-on-substrate (CoWoS) của TSMC đóng gói bộ nhớ băng thông cao mà các trung tâm dữ liệu cần để vận hành các tác vụ AI phức tạp. Nếu không có khả năng sản xuất của TSMC, cuộc cách mạng AI đơn giản là không thể xảy ra ở quy mô mà chúng ta đang chứng kiến.

Các đơn hàng chip AI tiên tiến đại diện cho cơ hội tăng trưởng bùng nổ nhất của TSMC. Công ty đã mở rộng công suất CoWoS hàng tháng để đáp ứng nhu cầu dường như không thể thỏa mãn. Tuy nhiên, khẩu vị của David Tepper đối với TSMC vượt xa lý thuyết AI. TSMC sản xuất chip không dây cho điện thoại thông minh, linh kiện cho các thiết bị Internet vạn vật (IoT), và bán dẫn cho ô tô thế hệ mới. Các phân khúc này không tăng trưởng nhanh như chip AI, nhưng mang lại một mức doanh thu ổn định và tạo ra dòng tiền dự đoán được—đúng như loại đa dạng hóa mà một nhà đầu tư tinh vi mong muốn.

Cuối cùng, đó là định giá. Khi Tepper tích lũy cổ phần TSMC trong quý 2 năm 2025, cổ phiếu đang giao dịch với tỷ lệ P/E dự phóng từ 12 đến 18 lần. Với dự báo TSMC sẽ mang lại tăng trưởng doanh số hai chữ số ổn định, đây là một điểm vào hấp dẫn so với nhiều công ty công nghệ trị giá hàng nghìn tỷ đô la đang giao dịch với mức chiết khấu đáng kể. Đối với David Tepper, sự kết hợp giữa tiếp xúc AI, đa dạng hóa kinh doanh và định giá hợp lý khiến TSMC trở nên quá hấp dẫn để bỏ qua.

Những gì các động thái trong danh mục của David Tepper báo hiệu cho nhà đầu tư

Nghiên cứu các khoản nắm giữ của các nhà quản lý quỹ tinh vi như David Tepper sẽ không giúp bạn trở nên giàu có trong một đêm. Nhưng các mẫu hình tiết lộ những manh mối quan trọng về tâm lý thị trường và các cơ hội mới nổi. Khi Tepper rút khỏi một câu chuyện—dù các tiêu đề có tích cực đến đâu—điều đó cho thấy ông đã định giá sẵn cơ hội hoặc đã nhận diện được rủi ro đang đến gần. Ngược lại, khi ông tích cực tích lũy một vị thế như TSMC, ông đang gửi đi tín hiệu về niềm tin của mình.

Thông điệp rộng hơn từ hoạt động gần đây của David Tepper là con đường đến giàu có từ AI không phải lúc nào cũng rõ ràng nhất. Các công ty cung cấp dụng cụ và vật dụng—những nhà sản xuất giúp người khác thực hiện ước mơ—thường mang lại lợi nhuận ổn định hơn so với các tên tuổi nổi bật nhất. Đối với các nhà đầu tư cố gắng định hướng trong lĩnh vực AI đông đúc, việc theo dõi dòng vốn của các nhà đầu tư tinh vi có thể mang lại giá trị còn lớn hơn cả việc chạy theo đà tăng trưởng.