Tại sao năm 2025 lại là một năm tồi tệ đối với cổ phiếu công viên giải trí—và tại sao năm 2026 có thể kể một câu chuyện khác

2025 đã được dự đoán là một năm bứt phá cho ngành công nghiệp công viên giải trí. Các vì sao dường như đã xếp đặt hoàn hảo: Epic Universe của Comcast ra mắt tại Orlando, danh mục của United Parks gồm SeaWorld, Busch Gardens và Sesame Place hoạt động hết công suất, Six Flags vừa hợp nhất với Cedar Fair để khai thác các lợi ích về chi phí, và thậm chí bộ phận công viên của Disney cũng mang lại tăng trưởng ổn định. Tuy nhiên, những gì xảy ra lại gần như một chuyến đi kinh hoàng hơn là một cuộc phiêu lưu thú vị. Đến cuối năm, hiệu suất cổ phiếu không gì khác ngoài thảm họa. Six Flags Entertainment giảm 68%, United Parks giảm 35%, và Comcast giảm 20%. Riêng Disney chỉ tăng nhẹ 4%, dù điều này gần như không vượt qua mức tăng của thị trường vốn đã tăng đáng kể. Đối với các nhà đầu tư, đó là một năm tồi tệ vượt mọi mong đợi hợp lý.

Sự thất bại của Epic Universe: Tại sao điểm đến mới nhất của Orlando lại gây thất vọng

Epic Universe của Comcast khai trương vào tháng 5 năm 2025 với sự kiện hoành tráng. Một công viên giải trí lớn hoàn toàn mới — lần đầu tiên ra mắt tại Mỹ sau hơn hai thập kỷ — đáng lẽ phải là một bước ngoặt cho ngành và là tấm vé vàng cho du lịch Trung Florida. Lượng khách ban đầu tăng vọt, nhưng sự hứng khởi nhanh chóng nguội lạnh. Các phản hồi của khách hàng ngày càng tiêu cực về các sự cố kỹ thuật, quản lý hàng đợi kém hiệu quả và nhân viên vận hành chưa chuẩn bị tốt. Đến mùa hè, điểm đánh giá của công viên trên các nền tảng đánh giá đã giảm xuống thấp hơn cả Disney World và các bất động sản khác của Comcast tại Orlando, cho thấy vấn đề nghiêm trọng về sự hài lòng của khách.

Ảnh hưởng tài chính kể một câu chuyện rõ ràng. Trong quý 3, mảng công viên giải trí của Comcast ghi nhận doanh thu tăng 19% và EBITDA tăng 13% — là quý hoạt động đầy đủ đầu tiên — nhưng điểm sáng này không thể bù đắp cho các khó khăn chung của tập đoàn. Các hoạt động cáp và broadband truyền thống của công ty tiếp tục suy giảm, kéo doanh thu tổng thể giảm 3%, lợi nhuận ròng giảm 5%, và EBITDA điều chỉnh giảm 1%. Với việc các công viên giải trí chỉ đóng góp 9% tổng doanh thu và 10% EBITDA điều chỉnh, chúng không đủ lớn để cứu vãn các nền tảng yếu đi của công ty mẹ. Epic Universe sẽ cần nhiều năm để hoàn thiện vận hành, tối đa hóa công suất và đáp ứng nhu cầu của sáu công viên cạnh tranh trong khu vực.

Sự thất bại trong hợp nhất và những khó khăn riêng lẻ

Sự sụt giảm 68% của Six Flags Entertainment đặc biệt khốc liệt. Việc hợp nhất năm 2024 với Cedar Fair trông có vẻ hấp dẫn trên giấy: Six Flags mang lại nhận diện thương hiệu và đa dạng địa lý, trong khi Cedar Fair đóng góp về chuyên môn vận hành. Thế nhưng, các lợi ích hợp tác đã tan biến. EBITDA co lại, biên lợi nhuận ròng thu hẹp, và công ty dự báo lỗ trong cả năm 2025 mặc dù doanh thu dự kiến tăng trưởng theo mô hình pro forma. Các sáng kiến tiết kiệm chi phí không thành hiện thực, và đà tăng trưởng đã đảo chiều nhanh đến mức ban lãnh đạo đang xem xét bán bớt tài sản — điều này hoàn toàn trái với câu chuyện tăng trưởng mà các nhà đầu tư mong đợi. Triển vọng lợi nhuận của Six Flags cho năm 2026 đã bị cắt giảm, dự kiến công ty sẽ gần như hòa vốn. Ngay cả khả năng các nhà đầu tư hoạt động tích cực can thiệp cũng chưa thể đảo ngược đà giảm mạnh này.

United Parks đặt ra một câu đố riêng. Nhà điều hành dường như vẫn còn khả năng chống chịu đến tháng 9 năm 2025, nhưng sau đó công bố kết quả quý 3 thất vọng vào tháng 11, do giảm đáng kể lượng khách trong quý cao điểm mùa hè. Sự thiếu hụt này đã kích hoạt lại thị trường, khiến cổ phiếu lao dốc. Disney, dù chỉ tăng nhẹ 4%, không thực sự là một chiến thắng. Phần hoạt động trải nghiệm của họ — bao gồm công viên giải trí, khu nghỉ dưỡng và du thuyền — vẫn duy trì các nền tảng vững chắc: tăng trưởng doanh thu 6% và EBITDA 8% cho năm tài chính 2025. Tuy nhiên, mức tăng 4% của cổ phiếu so với thị trường chung tăng hơn 15% trong cùng kỳ cho thấy các nhà đầu tư còn hoài nghi về tương lai của ngành.

Định giá đã co lại đến mức hấp dẫn lịch sử

Hiệu suất kém của các cổ phiếu này trong suốt năm 2025 đã tạo ra một hệ quả không mong muốn: định giá thực sự trở nên hấp dẫn. Comcast giao dịch ở mức 7 lần lợi nhuận dự kiến, United Parks ở mức 10 lần, và Disney ở mức 15 lần — tất cả đều là các tỷ lệ hấp dẫn theo lịch sử. Ngay cả Six Flags, mặc dù đang trong khủng hoảng, cũng có thể là một cơ hội phục hồi nếu các nỗ lực tái cấu trúc của họ thành công. Trong khi lợi nhuận hiện tại của Six Flags còn rất thấp, các tỷ lệ dự phóng trong tương lai tương đương với các đối thủ cạnh tranh của họ mới xuất hiện vào năm 2028, cho thấy tiềm năng phục hồi đáng kể nếu quá trình chuyển đổi thành công. Việc bán bớt tài sản của công ty, dù không mong muốn, cũng giúp củng cố bảng cân đối kế toán và cho phép ban lãnh đạo tập trung vào các điểm đến chính có khả năng cải thiện biên lợi nhuận hoạt động.

Triển vọng năm 2026: Lạc quan thận trọng trên chân trời

Điều làm cho năm 2026 có thể khác biệt là phần lớn sự bi quan đã được phản ánh vào giá cổ phiếu. Ngành này đã đối mặt với những điều kiện lý tưởng trong năm 2025 — nguồn cung mới, sức mua của người tiêu dùng vẫn bền vững, nhu cầu tích tụ — nhưng lại thất vọng. Thực tế đó, dù đau đớn, lại vô tình cải thiện khả năng đánh đổi rủi ro-lợi nhuận trong tương lai.

Epic Universe vẫn còn nhiều cơ hội để cải thiện hoạt động và nâng cao sự hài lòng của khách khi nhân viên tích lũy kinh nghiệm và các hệ thống được sửa chữa. Sự tham gia của các nhà đầu tư hoạt động tích cực của Six Flags có thể thúc đẩy nhanh quá trình chuyển đổi và buộc các biện pháp kiểm soát chi phí mạnh mẽ hơn. Mô hình kinh doanh của United Parks vẫn vững chắc mặc dù vừa trải qua cú trượt ngã. Và sự xuất sắc trong vận hành và khả năng định giá của Disney sẽ hỗ trợ sự phục hồi cuối cùng khi tâm lý thị trường thay đổi.

Đối với các nhà đầu tư xem xét tiếp xúc với ngành công viên giải trí vào năm 2026, phép tính đã thay đổi đáng kể so với bối cảnh tồi tệ của năm 2025. Định giá không còn bị kéo dài quá mức, tiềm năng cổ tức đang nổi lên, và khả năng thực thi vận hành — dù gặp thử thách — vẫn có thể đạt được trong ngành. Chuyến đi xuống đã rất dốc, nhưng các điều kiện để phục hồi ngày càng rõ ràng hơn.