Công Thức Delta: Tại Sao Thu Nhập Quý 4 Mạnh Mẽ Chỉ Riêng Không Đảm Bảo Lợi Nhuận Đầu Tư

Vào ngày 13 tháng 1, Delta Air Lines (DAL) công bố kết quả tài chính quý IV năm 2025, cho thấy một bức tranh phức tạp về sức mạnh vận hành xen lẫn với những khó khăn tài chính ngày càng gia tăng. Trong khi hãng hàng không vượt qua kỳ vọng của các nhà phân tích về cả lợi nhuận và doanh thu, cấu trúc chi phí cơ bản và động thái định giá cho thấy một bức tranh đầu tư tinh tế hơn đòi hỏi sự cân nhắc kỹ lưỡng.

Lợi nhuận vượt kỳ vọng che giấu áp lực chi phí ngày càng tăng

Delta Air Lines báo cáo lợi nhuận quý IV là 1,55 đô la Mỹ trên mỗi cổ phiếu, vượt qua ước tính trung bình của các nhà phân tích là 1,53 đô la, trong khi doanh thu đạt 16 tỷ đô la so với dự kiến 15,63 tỷ đô la. Tăng trưởng doanh thu 2,9% so với cùng kỳ phản ánh nhu cầu thị trường vững chắc, với doanh thu hoạt động điều chỉnh tăng 1,2% lên 14,6 tỷ đô la. Đây là quý thứ tư liên tiếp hãng vượt qua kỳ vọng của các nhà phân tích, thể hiện khả năng vận hành nhất quán.

Tuy nhiên, câu chuyện lợi nhuận trở nên kém ấn tượng hơn nhiều khi xem xét các cơ chế vận hành cơ bản. Tổng chi phí hoạt động tăng 5% so với cùng kỳ lên 14,5 tỷ đô la trong quý IV 2025, một con số đáng lo ngại đặc biệt khi xem xét các yếu tố hỗ trợ từ giảm chi phí nhiên liệu và chi tiêu bảo trì thấp hơn. Đường đi của chi phí này trái ngược với dự đoán ban đầu, cho thấy áp lực từ việc tăng chi phí lao động, vốn đã tăng 11% so với cùng kỳ lên 4,59 tỷ đô la, chủ yếu do các thỏa thuận hợp đồng phi công được phê duyệt vào năm 2023.

Chênh lệch chi phí—sự thay đổi giữa mức chi phí dự kiến và thực tế—cho thấy lý do tại sao các nhà đầu tư không thể chỉ dựa vào các chỉ số vượt lợi nhuận. Phí đỗ máy bay và chi phí kinh doanh phụ trợ tăng lần lượt 14% và 20%, phản ánh áp lực lạm phát toàn ngành vượt ra ngoài chi trả lao động. Chỉ số chi phí đơn vị không nhiên liệu (CASM-Ex) tăng 4% so với cùng kỳ lên 14,27 cent, phản ánh cấu trúc chi phí tiếp tục nén lại lợi nhuận mặc dù doanh thu tăng.

Chiến lược hiện đại hóa đội bay mở ra cơ hội tăng trưởng quốc tế

Phản ứng chiến lược của Delta đối với áp lực chi phí bao gồm một sáng kiến hiện đại hóa đội bay lớn. Hãng đã ký hợp đồng với The Boeing Company để mua 30 máy bay rộng thân 787-10, với tùy chọn mua thêm 30 chiếc, dự kiến giao hàng bắt đầu từ năm 2031. Những chiếc máy bay thế hệ mới này hứa hẹn nâng cao hiệu quả nhiên liệu và mở rộng khả năng quốc tế dài hạn, giúp Delta tận dụng nhu cầu tăng cao trên các tuyến Transatlantic và Thái Bình Dương.

Hợp đồng bảo trì bổ sung với GE Aerospace cho dịch vụ động cơ GEnx nhấn mạnh cam kết của Delta về hiệu quả vận hành lâu dài. Vị thế chiến lược này trái ngược rõ rệt với các đối thủ cạnh tranh trong ngành—ví dụ, Alaska Airlines đã đồng ý mua 105 máy bay 737-10 mới và năm 787, kéo dài thời gian giao hàng đến năm 2035 và tích lũy tổng đơn hàng Boeing là 245 máy bay. Những nỗ lực mở rộng đội bay song song này cho thấy sự tin tưởng của toàn ngành vào khả năng phục hồi nhu cầu trong tương lai và cải thiện kinh tế vận hành.

Chiến lược mở rộng quốc tế, tận dụng mạng lưới nội địa hàng đầu của Delta và các hợp tác liên doanh, là yếu tố nền tảng cho tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai. Nhu cầu về các sản phẩm cao cấp tiếp tục tăng cường, hỗ trợ chiến lược thương mại tích hợp của công ty và góp phần định vị thương hiệu trên thị trường.

Hiệu suất cổ phiếu và thách thức định giá cao

Trong vòng sáu tháng trước khi công bố kết quả, cổ phiếu Delta vượt trội so với chuẩn ngành Vận tải-Hàng không và chỉ số S&P 500 rộng lớn hơn, phản ánh sự lạc quan của nhà đầu tư về hướng đi chiến lược và quỹ đạo lợi nhuận của công ty. Tuy nhiên, đà tăng giá này đã đẩy cổ phiếu lên mức định giá cao hơn mức hợp lý, cần được xem xét kỹ lưỡng.

Về mặt định giá, Delta Air Lines giao dịch ở tỷ lệ giá trên doanh số dự phóng 12 tháng (P/S-F12M) là 0,70X, so với trung bình ngành là 0,59X. Quan trọng hơn, mức định giá cao này vượt xa trung bình P/S 5 năm của công ty là 0,53X, cho thấy mức giá hiện tại phản ánh sự lạc quan đáng kể về khả năng lợi nhuận trong tương lai.

Cân nhắc giữa áp lực ngắn hạn và cơ hội dài hạn

Quyết định đầu tư vào Delta đòi hỏi một cách tiếp cận kỷ luật, cân bằng giữa các yếu tố cạnh tranh. Xếp hạng Zacks Rank #3 (Giữ) phản ánh sự cân nhắc phân tích này—các nền tảng dài hạn của hãng vẫn vững chắc, dựa trên tiêu chuẩn vận hành hàng đầu ngành, chiến lược dịch vụ cao cấp thành công và cơ hội mở rộng quốc tế. Sáng kiến hiện đại hóa đội bay, mặc dù yêu cầu đầu tư vốn trong ngắn hạn, sẽ giúp công ty đạt lợi nhuận cao hơn khi các máy bay mới bắt đầu hoạt động.

Tuy nhiên, đường đi của chi phí trong ngắn hạn đặt ra giới hạn đáng kể cho sự mở rộng lợi nhuận. Chênh lệch giữa mức chi phí hiện tại và hướng dẫn của ban quản lý phản ánh lạm phát chi phí lao động liên tục và áp lực vận hành toàn ngành có thể không được giải quyết triệt để cho đến khi các dự án hiện đại hóa đội bay bắt đầu có hiệu quả vào đầu những năm 2030. Các nhà đầu tư hiện tại có thể duy trì vị thế dựa trên triển vọng dài hạn vững chắc, nhưng các nhà đầu tư tiềm năng mới nên kiên nhẫn chờ đợi mức định giá hấp dẫn hơn để tham gia. Sự kết hợp giữa mức giá cao hiện tại và áp lực chi phí ngắn hạn ngày càng gia tăng cho thấy các nhà đầu tư thận trọng nên theo dõi tiến trình của Delta trước khi mở vị thế mới.