Ethereum Đối Mặt Rủi Ro Cơ Sở Hạ Tầng Nếu Giá ETH Sụp Đổ, Nghiên Cứu Phát Hiện

Nguồn: Coindoo Tiêu đề gốc: Ethereum Gặp Rủi Ro Cơ Sở Hạ Tầng Nếu Giá ETH Sụp Đổ, Nghiên Cứu Phát Hiện Liên kết gốc: Các nhà hoạch định chính sách châu Âu bắt đầu nhìn nhận Ethereum qua một lăng kính hoàn toàn khác. Thay vì tranh luận về biến động giá hoặc sự quá mức đầu cơ, một nghiên cứu mới đặt câu hỏi điều gì sẽ xảy ra nếu chính blockchain trở nên không đáng tin cậy - không phải do lỗi hoặc hack, mà vì động cơ kinh tế của nó ngừng hoạt động.

Câu hỏi đó nằm ở trung tâm của một bài báo gần đây do Ngân hàng Italy công bố, xem Ethereum như một cơ sở hạ tầng tài chính thay vì một hiện tượng thị trường tiền điện tử kỳ quặc.

Những điểm chính rút ra

• Ngân hàng Italy xem Ethereum như một cơ sở hạ tầng tài chính thay vì một tài sản tiền điện tử đầu cơ.
• Sự sụp đổ của giá ETH có thể làm yếu đi các khuyến khích của validator và làm gián đoạn độ tin cậy trong việc thanh toán.
• Các nhà quản lý đối mặt với sự lựa chọn giữa hạn chế các blockchain công cộng hoặc cho phép chúng kèm theo các biện pháp bảo vệ bổ sung.

Thiết kế của Ethereum dựa trên một vòng khuyến khích đơn giản: các validator khóa vốn và nhận phần thưởng trả bằng ETH để duy trì hoạt động của mạng lưới. Miễn là ETH giữ giá trị, hệ thống vẫn còn hấp dẫn về mặt kinh tế. Nghiên cứu của Ngân hàng Italy cố ý phá vỡ giả định đó.

Trong một kịch bản căng thẳng cực đoan, khi giá Ether sụp đổ hoàn toàn, các phần thưởng đó mất ý nghĩa. Bài báo lập luận rằng các validator hợp lý sẽ không tiếp tục vận hành quy mô lớn trong điều kiện như vậy, vì chi phí tham gia sẽ vượt quá lợi ích.

Hiệu ứng mạng của việc validator rút lui

Khi sự tham gia của validator giảm, hậu quả sẽ nhanh chóng cộng hưởng. Một lượng stake giảm dần làm yếu đi các lớp phòng thủ của Ethereum, làm chậm quá trình xử lý giao dịch, và làm suy yếu các đảm bảo về việc thanh toán cuối cùng mà các ứng dụng tài chính dựa vào.

Điều quan trọng là thiệt hại này không chỉ giới hạn trong giao dịch tiền điện tử. Bất kỳ dịch vụ nào sử dụng Ethereum như một lớp thanh toán — từ stablecoin đến chứng khoán tokenized — cũng sẽ cảm nhận được tác động, ngay cả khi các tài sản đó vẫn được đảm bảo đầy đủ và tuân thủ.

Ether không chỉ còn là một tài sản nữa

Sự thay đổi quan trọng nhất của nghiên cứu này là về mặt khái niệm. Ether không còn được xem như một khoản đầu tư, mà như một đầu vào vận hành. Giá trị thị trường của nó trở nên liên kết trực tiếp với khả năng hoạt động của Ethereum như một mạng lưới thanh toán.

Khi tài chính onchain phát triển, mối liên kết đó ngày càng chặt chẽ hơn. Một cú sốc về giá ETH không còn chỉ nằm trong thị trường; nó có thể lan sang các luồng thanh toán, cơ chế thanh khoản, và các hợp đồng tài chính phụ thuộc vào thời gian hoạt động và tính cuối cùng của Ethereum.

Tại sao các ngân hàng trung ương quan tâm

Quan điểm này phù hợp với các cảnh báo rộng hơn từ các tổ chức như Quỹ Tiền tệ Quốc tế và Ngân hàng Trung ương Châu Âu, những tổ chức đã cảnh báo về stablecoin như những nguồn rủi ro hệ thống tiềm năng nếu việc chấp nhận tăng tốc.

Một đánh giá về ổn định tài chính của ECB công bố vào cuối năm 2025 nhấn mạnh cách các nhà phát hành stablecoin tập trung và các liên kết của họ với tài chính truyền thống có thể làm tăng cường các cú sốc thông qua các cuộc chạy, bán tháo tài sản bắt buộc, và căng thẳng thanh khoản. Bài báo của Ngân hàng Italy mở rộng logic đó xuống một lớp nữa — chính blockchain mà các công cụ đó dựa vào.

Một ngã rẽ trong quy định

Nghiên cứu không đề xuất cấm, nhưng nó vạch ra một lựa chọn không thoải mái cho các nhà quản lý. Một phương án là coi các blockchain công cộng không phù hợp cho mục đích tài chính có quy định vì chúng phụ thuộc vào các token gốc biến động. Phương án còn lại là chấp nhận vai trò của chúng, nhưng áp dụng các biện pháp bảo vệ.

Các biện pháp bảo vệ đó có thể bao gồm hệ thống thanh toán dự phòng, tiêu chuẩn tối thiểu cho sự tham gia của validator, và kế hoạch duy trì hoạt động kinh doanh nhằm chống chịu các căng thẳng thị trường nghiêm trọng. Bất kỳ con đường nào cũng sẽ đánh dấu một bước chuyển lớn trong cách các nhà quản lý xử lý các blockchain công cộng.

Tại sao kịch bản này vẫn quan trọng dù có thể không xảy ra

Ngân hàng Italy không dự đoán Ether sẽ sụp đổ. Thay vào đó, họ sử dụng một trường hợp cực đoan để tiết lộ các phụ thuộc ẩn chưa được khám phá ra. Khi Ethereum trở thành một phần không thể thiếu trong quy trình tài chính, khả năng chống chịu của nó không còn có thể đánh giá riêng biệt khỏi giá trị của token gốc.

Thông điệp rộng hơn rõ ràng: một khi blockchain chuyển từ thử nghiệm sang cơ sở hạ tầng, các giả định kinh tế của chúng trở thành vấn đề của ổn định tài chính. Lúc đó, rủi ro giá cả không còn chỉ là vấn đề thị trường nữa — mà bắt đầu trông rất giống rủi ro hệ thống.