Nâng cấp công nghệ tạo đà, ETH sẵn sàng cho giai đoạn tăng trưởng mới giữa bối cảnh nới lỏng toàn cầu

Fusaka: Bước ngoặt trong kiến trúc giá trị của Ethereum

Mặc dù nâng cấp Fusaka của Ethereum không gây sự chú ý lớn trên thị trường, nhưng đây lại đánh dấu một bước tiến đáng kể về mặt kiến trúc mạng lưới và mô hình kinh tế. Khác với những đợt nâng cấp trước, Fusaka không chỉ đơn thuần mở rộng qua các cơ chế như PeerDAS, mà còn giải quyết một vấn đề cốt lõi: làm sao L1 mainnet có thể tái khôi phục giá trị khi L2 đang phát triển mạnh mẽ.

Điểm nhấn của Fusaka nằm ở EIP-7918, một cơ chế liên kết động giữa blob base fee và lớp thực thi L1. Cách tiếp cận này buộc các Rollup phải trả phí dịch vụ dữ liệu (DA) theo một tỷ lệ cố định tương ứng với khoảng 1/16 base fee của L1, thay vì tiếp tục tận dụng băng thông blob với chi phí gần như bằng không. Những khoản phí này sẽ bị đốt và quay trở lại cho những người nắm giữ ETH.

Từ “London” đến “Dencun” rồi “Fusaka”, mỗi nâng cấp đều mang tính chất đốt (burning) ngày càng mạnh mẽ. Nếu London chỉ đốt lớp thực thi, còn Dencun thêm phần blob song cơ chế chưa ổn định, thì Fusaka đã tạo ra mối liên kết chặt chẽ giữa hoạt động L2 và quá trình đốt ETH. Con số cho thấy sự thay đổi: chỉ một giờ vào lúc 23:00 ngày 12/11, blob fees đã tăng gấp 5696.3 tỷ lần so với trước nâng cấp, kéo theo mỗi ngày có 1527 ETH bị đốt, phần blob đóng góp tới 98% tổng lượng đốt. Khi hoạt động L2 tiếp tục tăng tích, ETH có khả năng quay trở lại trạng thái giảm phát (deflationary).

Wall Street và Washington xây dựng nền tảng cho era tokenization

Vào ngày 3/12, Chủ tịch SEC Hoa Kỳ Paul Atkins đã đưa ra một tuyên bố đáng chú ý: toàn bộ hệ thống tài chính Mỹ có thể chuyển sang blockchain trong vài năm tới. Phát biểu này không phải là những lời suông, mà phản ánh một xu hướng thực tế đang diễn ra.

Atkins nhấn mạnh ba lợi thế cốt lõi của tokenization. Thứ nhất, sự minh bạch về cấu trúc quyền sở hữu: khi tài sản tồn tại trên blockchain, thông tin về chủ sở hữu, địa điểm và phần sở hữu trở nên cực kỳ rõ ràng, khác hẳn với hệ thống công ty niêm yết hiện tại nơi các cổ đông thường là “hộp đen”.

Thứ hai, khả năng hiện thực hóa thanh toán tức thì (T+0) thay cho chu kỳ T+1 hiện tại. Cơ chế Delivery vs. Payment (DVP) trên chuỗi có thể giảm rủi ro thị trường và tăng tính minh bạch, bởi vì độ trễ hiện tại giữa thanh toán, bù trừ và chuyển giao vốn chính là một trong những nguồn gốc rủi ro hệ thống lớn nhất.

Thứ ba, tokenization là một xu hướng không thể tránh được. Wall Street không chỉ nói lời suông mà đã hành động: các ngân hàng lớn, công ty chứng khoán, quỹ đầu tư đã bắt đầu chuyển hướng. Có thể chỉ cần vài năm nữa, chứ không phải 10 năm, tokenization sẽ trở thành hiện thực. Các nhà quyết sách Mỹ đang tích cực ôm lấy công nghệ này để giữ vị trí tiên phong toàn cầu.

Phía sau những lời nói này là một mạng lưới vốn phức tạp đã thâm nhập sâu vào không gian crypto. Một chuỗi tường thuật mới đang hình thành: nhóm tinh hoa chính trị-kinh tế Mỹ → trái phiếu chính phủ → công ty stablecoin / kho bạc crypto → Ethereum và các giao thức RWA trên L2.

Trong hệ thống này, gia đình Trump, các nhà tạo lập thị trường, Bộ Tài chính, các công ty công nghệ lớn và các nên tảng crypto hình thành một mạng lưới liên kết phức tạp. Trục chính bao gồm:

Lớp 1: Stablecoin - Tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn cộng tiền gửi ngân hàng (USDT, USDC, và các stablecoin khác), được nắm giữ thông qua các công ty chứng khoán như Cantor.

Lớp 2: Trái phiếu chính phủ Mỹ - Được phát hành và quản lý bởi Bộ Tài chính, với Bessent, Palantir, Druckenmiller, Tiger Cubs v.v. đóng vai trò công cụ để sử dụng như tài sản nền tảng với lợi suất thấp và rủi ro thấp - chính xác là loại tài sản sinh lợi mà các công ty stablecoin và kho bạc crypto đang theo đuổi.

Lớp 3: RWA (Real World Assets) - Từ trái phiếu chính phủ Mỹ, khoản vay mua nhà, các khoản phải thu cho tới tài chính nhà ở, tất cả được tokenization thông qua các giao thức L1 và L2 của Ethereum.

Lớp 4: Quyền hưởng lợi từ ETH - Ethereum là chuỗi chính tiếp nhận RWA, stablecoin, DeFi, AI-DeFi. Cổ phần hoặc token từ các L2 đại diện quyền hưởng dòng tiền phí giao dịch và khối lượng giao dịch trong tương lai.

Toàn bộ dòng chảy này thể hiện một chu trình: tín dụng USD → trái phiếu chính phủ Mỹ → dự trữ stablecoin → giao thức RWA / kho bạc crypto → và cuối cùng lắng đọng trên ETH và L2. Điều này giải thích tại sao ETH có vị trí đặc biệt trong hệ thống tài chính mới này.

Xét về TVL (tổng giá trị khóa) của RWA, sau sự kiện sụp đổ thị trường ngày 10/11, các chuỗi công cộng khác đều giảm. Chỉ có ETH - và các L2 xoay quanh nó - là nhanh chóng phục hồi và tiếp tục tăng trưởng. Hiện tại TVL của RWA trên Ethereum đạt 12.4 tỷ USD, chiếm 64.5% tổng lượng RWA trên toàn bộ blockchain, cho thấy sự thống trị rõ ràng.

Động lực kỹ thuật và cơ cấu thị trường thuận lợi cho ETH

Sau đợt thanh lý mạnh ngày 10/11, những vị thế đòn bẩy trong hợp đồng tương lai ETH đã bị xóa sạch. Sự thanh lý này lan rộng từ thị trường phái sinh sang thị trường giao ngay, và nhiều người nắm giữ ETH lâu năm đã mất niềm tin, quyết định rút khỏi vị thế. Theo dữ liệu từ Coinbase, mức độ đòn bẩy đầu cơ trong toàn bộ thị trường crypto đã rơi xuống 4% - mức thấp nhất kỷ lục.

Một yếu tố đáng chú ý là cặp giao dịch Long BTC / Short ETH truyền thống. Trước đây, chiến lược này thường hoạt động rất tốt trong thị trường gấu, nhưng lần này tỷ lệ ETH/BTC từ tháng 11 vẫn kiên trì giữ vùng kháng cự và không bị lệch. Điều này gợi ý rằng áp lực bán ETH không mạnh như kỳ vọng.

Mặt khác, lượng ETH nằm trên các sàn giao dịch chỉ còn 13 triệu, khoảng 10% tổng cung - một mức thấp nhất kỷ lục. Khi cặp Long BTC / Short ETH từ tháng 11 bắt đầu mất hiệu lực, và thị trường đang trong trạng thái hoảng loạn cực độ, có nguy cơ những vị thế short có thể bị ép (short squeeze), tạo ra một áp lực tăng giá bất ngờ.

Bối cảnh chính sách: Cơ hội cho ETH trong giai đoạn 2025-2026

Khi bước vào giai đoạn 2025-2026, tín hiệu chính sách từ cả Mỹ và Trung Quốc đều có khuynh hướng tích cực đối với thị trường. Mỹ dự kiến sẽ áp dụng chính sách tích cực hơn: giảm thuế, hạ lãi suất, nới lỏng quản lý đối với lĩnh vực crypto. Trung Quốc cũng có động thái nới lỏng hợp lý kèm theo việc ổn định hệ thống tài chính để kiềm chế biến động giá cả.

Trong bối cảnh kỳ vọng nới lỏng tương đối của cả hai nước lớn này, áp lực kiềm chế biến động sẽ giảm bớt. Khi dòng tiền và tâm lý thị trường chưa hoàn toàn phục hồi, nhưng môi trường chính sách đã sang một trang mới, ETH vẫn đang nằm trong một “vùng mua sắm” vô cùng hấp dẫn - nơi tỷ lệ rủi ro so với cơ hội có lợi cho những nhà đầu tư dài hạn.

Tóm lại, sự kết hợp giữa nâng cấp công nghệ (Fusaka), sự xác nhận từ các nhân vật quyền lực (SEC chairman), sự tích tụ dòng vốn từ Wall Street (RWA tokenization), cùng với cấu trúc thị trường thuận lợi (TVL cao, ETH trên sàn thấp), đều cho thấy Ethereum đã sẵn sàng cho một chu kỳ tăng trưởng mới trong bối cảnh tiền tệ nới lỏng toàn cầu.