Trên ngưỡng lựa chọn: làm thế nào Cục Dự trữ Liên bang cân bằng giữa lạm phát và việc làm sau lần giảm lãi suất thứ ba

Ba tháng liên tiếp — và lại thấp hơn 25 điểm cơ bản. Cục Dự trữ Liên bang lần thứ hai trong chu kỳ này công bố quyết định nới lỏng chính sách, đặt ra khoảng mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%–3,75%. Nhưng nếu trước đây mỗi lần giảm lãi suất đều được xem là tin vui cho các tài sản rủi ro, thì lần này bức tranh trở nên phức tạp hơn nhiều. “Chúng tôi có thể chờ đợi và quan sát”, — Chủ tịch Fed nói, và những lời này ngay lập tức đã biến đổi kỳ vọng của thị trường thành kịch bản bi quan nhất về chính sách tương lai.

Các tín hiệu thay đổi cuộc chơi: từ kỳ vọng đến thận trọng

Quyết định giảm lãi suất đã được dự đoán, nhưng quá trình đưa ra quyết định này tiết lộ nhiều hơn chính con số đó. Trong tuyên bố chính thức sau cuộc họp, lại xuất hiện câu rằng, “mức độ và thời điểm” của các điều chỉnh tiếp theo sẽ phụ thuộc vào dữ liệu kinh tế mới. Các nhà phân tích của Goldman Sachs rõ ràng gọi đó là chính xác những gì nó thực sự là: kết thúc giai đoạn nới lỏng phòng ngừa. Từ thời điểm này, bất kỳ lần giảm lãi suất nào mới sẽ đòi hỏi một cuộc khủng hoảng trên thị trường lao động hoặc một cú sốc kinh tế khác.

Chính tín hiệu này đã trở thành điểm ngoặt cho tất cả các loại tài sản, không ngoại lệ. Trên bề mặt có vẻ nghịch lý: lý thuyết kinh tế tiêu chuẩn nói rằng việc giảm lãi suất sẽ thúc đẩy tăng giá các khoản đầu tư rủi ro. Nhưng thực tế phức tạp hơn nhiều.

Phân tán thị trường: khi một tín hiệu kéo theo các phản ứng khác nhau

Các thị trường tài chính toàn cầu đã thể hiện điều có thể gọi là “phân tán” theo các loại tài sản:

Cổ phiếu truyền thống ban đầu trông có vẻ là người chiến thắng — chỉ số Dow Jones tăng khoảng 1%, còn các ngân hàng khu vực, nhạy cảm nhất với thay đổi lãi suất, nhảy vọt 3,3%. Trái phiếu cũng giảm giá đối với người vay, do lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm giảm xuống.

Trên các mặt trận tiền tệ và hàng hóa hình thành một động thái trái chiều. Đô la Mỹ giảm 0,6%, rơi xuống mức thấp nhất hơn một tháng; kim loại quý nhận được động lực mới để tăng trưởng, còn thị trường dầu thô thể hiện sự phục hồi hình chữ V điển hình.

Nhưng phản ứng của thị trường tiền điện tử lại là điều thể hiện rõ nhất. Các nhà đầu tư, cố gắng mua vào đà tăng của báo cáo tích cực trước đó, đã làm ngay lập tức — bitcoin nhảy vọt trong những phút đầu, nhưng sau đó nhanh chóng trở lại thấp hơn 2,2% so với mức công bố. Ethereum và các altcoin hàng đầu khác cũng đi qua chu kỳ tương tự: tăng, thiếu tự tin, điều chỉnh.

Ngoài các con số: tại sao một tin tức lại gây ra các phản ứng khác nhau

Chìa khóa để hiểu sự phân mảnh này không nằm ở chính việc giảm lãi suất, mà ở ý nghĩa của nó:

Yếu tố đầu tiên — “mua theo kỳ vọng, bán theo thực tế”. Kịch bản này đã được dự báo từ nhiều tháng trước. Trước ngày công bố, nó đã hoàn toàn được phản ánh trong giá cả. Khi kỳ vọng trở thành hiện thực, một số người chỉ đơn giản chốt lời, dẫn đến một sự điều chỉnh nhỏ.

Yếu tố thứ hai — thay đổi trong chính sách. Fed rõ ràng đã chuyển từ chế độ phòng ngừa suy thoái sang chế độ “chờ đợi thận trọng”. Pavel nhiều lần nhấn mạnh rằng lãi suất đã gần đến mức trung hòa. Goldman Sachs xác nhận rằng, nới lỏng phòng ngừa đã kết thúc.

Yếu tố thứ ba — tình hình của Fed phức tạp hơn. Một bên là dấu hiệu làm dịu thị trường lao động. Các tính toán nội bộ cho thấy dữ liệu việc làm phi nông nghiệp gần đây có thể đã bị thổi phồng; con số thực có thể chỉ khoảng 80–90 nghìn mỗi tháng. Bên kia là lạm phát vẫn vượt quá mục tiêu 2%. Chỉ số yêu thích của Fed là (PCE) vẫn còn nhạy cảm. Pavel cố gắng đổ lỗi cho thuế quan, gọi đó là “cú sốc giá một lần”, nhưng thực tế vẫn phức tạp: sự làm lạnh đồng thời của thị trường lao động và duy trì lạm phát khiến mọi quyết định đều trở thành một mảnh đất mìn.

Những gì sẽ xảy ra tiếp theo: tập trung vào hai biến số

Thị trường tài chính giờ đây chia thành hai phe theo dõi hai tín hiệu chính:

Tín hiệu thứ nhất — xu hướng thị trường lao động đến mùa xuân 2026. Nếu số việc làm mới mỗi tháng dưới 100 nghìn và tỷ lệ thất nghiệp vượt quá 4,5%, khả năng giảm lãi suất mới sẽ cao hơn. Ngược lại, Fed sẽ chỉ điều chỉnh một hoặc hai lần trong năm. Hầu hết các nhà đầu tư tổ chức đã tích hợp điều này vào dự báo của họ.

Tín hiệu thứ hai — ổn định chính sách tiền tệ về chính trị. Trump đã lên tiếng chỉ trích Fed, gọi mức giảm là chưa đủ, và tuyên bố đã có ứng viên sẵn sàng thay thế Pavel. Điều này tạo thêm một cấp độ không chắc chắn nữa: thành phần ban lãnh đạo ngân hàng trung ương trong tương lai và sở thích của họ sẽ ảnh hưởng đáng kể đến quỹ đạo lãi suất.

Thị trường tiền điện tử trong bối cảnh vĩ mô: tín hiệu ngoài lãi suất

Đối với tiền điện tử, tác động của chính sách tiền tệ còn sâu sắc hơn nhiều so với chỉ là các con số lãi suất:

Thanh khoản vượt xa lãi suất về ý nghĩa. Các nhà giao dịch ngày càng chú ý hơn đến việc Fed có tích cực bổ sung thanh khoản qua các hoạt động thị trường mở hay không, chứ không chỉ giảm phạm vi chính thức. Chính thanh khoản mới quyết định khả năng các nhà tạo lập thị trường chào giá các tài sản rủi ro. Nếu chỉ giảm nominal mà không có dòng tiền thực sự chảy vào hệ thống, phản ứng của thị trường crypto có thể sẽ yếu ớt hơn nhiều.

Quản lý kỳ vọng — kiến trúc của giá cả. Trên thực tế, crypto đã nhiều lần thể hiện rằng sau khi giảm lãi suất, giá thường giảm vì các tin tức đã được phản ánh trước đó. Bitcoin hôm nay theo sát mô hình lịch sử này một cách chính xác: tăng giá theo tin tức, rồi chốt lời.

Altcoin trả giá cao hơn cho biến động. Do độ sâu thị trường thấp hơn và đòn bẩy thường cao hơn, các altcoin dễ bị ảnh hưởng mạnh bởi thay đổi về chi phí vốn. Khi thanh khoản giảm, chúng thường giảm mạnh hơn bitcoin nhiều lần.

Thêm vào đó, còn một yếu tố nữa: tăng lãi suất của Ngân hàng Nhật Bản có thể gây ra tác động toàn cầu qua dòng chảy rút khỏi thanh khoản dựa trên yên. Một số chuyên gia dự đoán rằng thị trường crypto có thể bước vào giai đoạn tích lũy đi ngang đến giữa 2026, khi kiến trúc tiền tệ toàn cầu rõ ràng hơn.

Tóm lại: thực tế mới cho các tài sản rủi ro

Sự dao động của thị trường tài chính giảm đi rõ rệt. Fed không còn che ô cho tất cả các khoản đầu tư rủi ro nữa. Chuyển từ “phòng ngừa suy thoái” sang “cân bằng lạm phát và việc làm” có nghĩa là mỗi quyết định giờ đây đều phụ thuộc vào các số liệu kinh tế cụ thể, chứ không còn dựa trên đà phòng ngừa chung.

Cụm từ “mức độ và thời điểm” đặt ra một giới hạn cao hơn. Pavel đổ lỗi cho thuế quan; Trump không hài lòng về quy mô. Mâu thuẫn địa chính trị giữa ngân hàng trung ương và Nhà Trắng này sẽ làm tăng độ rung lắc trong từng báo cáo vĩ mô.

Đối với crypto, điều này có nghĩa là kết thúc kỷ nguyên thanh khoản vô hạn. Thị trường giờ đây sống trong thế giới mà mỗi đồng tiền đều quan trọng, dữ liệu việc làm của từng vị trí đều là vấn đề, và quản lý kỳ vọng không còn là một câu nói thời thượng mà chính là trò chơi. Các nhà đầu tư muốn mua vào đà tăng cần hiểu rằng: phía trước là một giai đoạn cạnh tranh dữ liệu và dự báo, chứ không chỉ đơn thuần tuân theo một chiến lược duy nhất của chính phủ trung ương.