Chi phí ẩn của ngày 11 tháng 10: Làm thế nào một cuộc khủng hoảng thanh khoản đã tháo gỡ $20B trong các vị trí Nhà tạo lập thị trường

Bitcoin hiện đang giao dịch quanh mức $90.59K, nhưng bên dưới sự ổn định giá này là một vết thương cấu trúc mà ít nhà giao dịch hiểu rõ. Câu chuyện thực sự không phải về sự lạc quan chính sách—mà về một cuộc khủng hoảng thanh khoản lan rộng khiến các tổ chức quan trọng của thị trường bị bất ngờ.

Khi các Tấm Thoát hiểm thất bại: Sự sụp đổ của Nhà tạo lập thị trường

Vào ngày 11 tháng 10, thị trường đã trải qua nhiều hơn một đợt điều chỉnh bình thường. Theo Tom Lee, đồng sáng lập Fundstrat và chủ tịch của BitMine, chuỗi thanh lý trong ngày đã gây ra thiệt hại từ $19 đến $20 tỷ đô la cho các nhà tạo lập thị trường chính—những thực thể cung cấp hạ tầng thanh khoản của thị trường.

Các tổ chức này hoạt động như ngân hàng trung ương của tiền điện tử, kiếm lợi nhuận qua chênh lệch giá bằng cách liên tục ghép lệnh. Tuy nhiên, khi bán tháo một chiều vượt quá khả năng phòng hộ, bảng cân đối của họ bị phá vỡ. Thay vì hấp thụ biến động, họ trở thành những người bán tháo bắt buộc, tạo ra một vòng lặp phản hồi tiêu cực nơi các bộ đệm ổn định trở thành nguyên nhân gây mất ổn định.

Cơ chế của một khoảng trống thanh khoản

Điều xảy ra sau cú sốc ban đầu còn cho thấy rõ hơn chính cú sốc đó. Độ sâu của sổ lệnh sụp đổ thảm hại, thanh khoản biến mất tới 98% tại điểm tồi tệ nhất. Đây không phải là một quyết định chính sách—đây là bản năng sinh tồn thuần túy.

Các nhà tạo lập thị trường, trong tuyệt vọng giữ vững bảng cân đối, đã rút vốn khỏi hệ sinh thái. Không đủ độ sâu trong sổ lệnh, ngay cả áp lực bán nhỏ cũng có thể gây ra sụp đổ giá. Các thuật toán săn mồi khai thác độ mỏng này, đẩy giá xuống sâu hơn trong một vòng xoáy tử thần cơ học nơi việc khám phá giá hoàn toàn thất bại.

Dữ liệu đằng sau cuộc khủng hoảng

Quy mô can thiệp cho thấy tình hình trở nên nghiêm trọng như thế nào. BitMine Immersion Technologies, nhận thức đây là một cuộc khủng hoảng thanh khoản chứ không phải là một sự đảo chiều cơ bản, đã huy động vốn đáng kể. Công ty đã mua 54.000 Ethereum (ETH) với mức giá trung bình trong đợt sụp đổ—khoảng $173 triệu đô la trong một lần điều chỉnh vị thế duy nhất. Đây không phải là mua theo tâm lý hoảng loạn; đó là niềm tin rằng sự rối loạn của thị trường, chứ không phải sự xuống cấp của tài sản, đang thúc đẩy đợt bán tháo.

Thời gian hồi phục: Tuần thứ sáu của quá trình phục hồi

Tiền lệ lịch sử cho thấy các cuộc khủng hoảng thanh khoản thuần túy thường mất khoảng tám tuần để ổn định. Hiện tại, thị trường đang ở tuần thứ sáu của chu kỳ phục hồi. Trong giai đoạn này, các nhà tạo lập thị trường đang xây dựng lại một cách có hệ thống qua ba cơ chế: giảm vị thế để kiểm soát rủi ro, bơm vốn để mở rộng sổ lệnh, và phòng hộ chọn lọc để khôi phục sức khỏe bảng cân đối.

Quá trình này vẫn chưa hoàn tất, nhưng giai đoạn cấp bách nhất của việc chảy máu đã qua. Việc điều chỉnh vị thế sớm của các nhà đầu tư tinh vi cho thấy sự tự tin vào khả năng thị trường sẽ trở lại bình thường hơn trong tương lai.

Khi thanh khoản trở lại, điều gì sẽ xảy ra

Điều mà các nhà giao dịch thường bỏ lỡ là: thanh khoản không chỉ là về sổ lệnh—nó là oxy của thị trường. Khi nó trở lại bình thường, giá thường phục hồi mạnh mẽ hơn mong đợi. Khi bảng cân đối của các nhà tạo lập thị trường tiếp tục hồi phục và các chính sách của chính quyền Trump vẫn là một chất xúc tác tiềm năng cho ngành, Bitcoin và toàn bộ hệ sinh thái crypto có thể đối mặt với áp lực phục hồi mạnh mẽ.

Tom Lee đặc biệt nhấn mạnh rằng việc phân biệt giữa thất bại cơ học và suy thoái cơ bản là rất quan trọng ở thời điểm này. Một cuộc khủng hoảng thanh khoản tạm thời đang được định giá như thể đó là một sự đảo chiều theo chu kỳ—một cơ hội bất đối xứng cho những người có niềm tin.

Con đường phía trước

Điều bắt đầu từ một cơn bão thanh lý ngày 11 tháng 10 đã phát triển thành một cuộc khủng hoảng thanh khoản cấu trúc thử thách toàn bộ kiến trúc thị trường. Những vết thương gây ra cho các nhà tạo lập thị trường đã tạo ra các tác động dây chuyền gần như mang tính cơ học trong tính tất yếu của chúng.

Tuy nhiên, khác với khủng hoảng tài chính 2008 hoặc các cuộc khủng hoảng trước đó, thị trường này không có sự hỗ trợ từ ngân hàng trung ương—chỉ có quá trình tự chữa lành tự nhiên khi bảng cân đối của các tổ chức tự sửa chữa. Khi sổ lệnh dần đầy trở lại và các tổ chức hợp nhất vị thế sau Lễ Tạ ơn, nền tảng của thị trường dự kiến sẽ trở nên vững chắc hơn.

Đối với các nhà đầu tư, môi trường hiện tại thưởng cho những ai có thể phân biệt tín hiệu với nhiễu: nhớ rằng hạ tầng thanh khoản bị tổn thương không phải là sự phá hủy vĩnh viễn vốn, và những khoảnh khắc tối tăm nhất thường là tiền đề cho những đợt phục hồi mạnh mẽ nhất.