Cách dòng chảy ETF tổ chức đang định hình lại chiến lược quỹ phòng hộ tiền điện tử

Thị trường quỹ phòng hộ tiền điện tử đối mặt với những trở ngại bất ngờ trong năm 2025 khi dòng vốn ETF giao dịch trên sàn đã thay đổi căn bản cấu trúc thị trường vi mô. Những gì nhiều người tham gia ngành dự đoán sẽ là một năm đột phá—được thúc đẩy bởi sự rõ ràng về quy định—thay vào đó trở thành một trong những giai đoạn khó khăn nhất kể từ đợt suy thoái thị trường năm 2022.

Sự Thay Đổi Cấu Trúc: Từ Phân Mảnh Đến Hợp Nhất

Dòng vốn ETF Bitcoin và Ethereum tập trung khối lượng giao dịch vào các kênh tổ chức, thay đổi căn bản cách thức khám phá giá trên toàn ngành. Khi vốn chuyển dịch về phía tiếp xúc thụ động với tiền điện tử, cấu trúc thị trường đã trở nên chặt chẽ hơn nhiều.

Những bất cập về định giá truyền thống mà các quỹ phòng hộ crypto từng khai thác bắt đầu biến mất. Chênh lệch giá mua-bán co lại rõ rệt trên các nền tảng giao dịch lớn, loại bỏ các cơ hội arbitrage đã duy trì nhiều chiến lược quỹ. Các biến động giá trở nên nhanh hơn và hiệu quả hơn, nhưng nghịch lý thay lại cung cấp ít thanh khoản có thể khai thác hơn cho các nhà quản lý tích cực tìm điểm vào/ra mà không gặp phải trượt giá đáng kể.

Chuyển đổi này đã tiết lộ một hạn chế quan trọng: nâng cao hiệu quả thị trường đồng nghĩa với việc giảm khả năng tạo lợi nhuận alpha. Các quỹ phòng hộ crypto theo hướng định hướng thị trường đã ghi nhận mức lỗ tháng 11 là 2.5%, đánh dấu hiệu suất tồi tệ nhất trong nhiều năm và kéo kết quả cả năm xuống mức chưa từng thấy kể từ mức giảm 30% ghi nhận ba năm trước đó. Các đợt tăng ban đầu của Bitcoin mang lại các biến động mạnh nhưng khối lượng sử dụng hạn chế—giá tăng vọt rồi đảo chiều nhanh chóng, khiến các nhà quản lý bị mắc kẹt giữa các áp lực cạnh tranh.

Khi Độ Sâu Mất Tích: Sự Sụp Đổ của Altcoin

Các chiến lược nhắm vào các dự án blockchain và token thay thế càng trở nên dễ bị tổn thương hơn trong chế độ thị trường mới. Các danh mục đầu tư theo dõi altcoin, đòi hỏi nhiều nghiên cứu, giảm khoảng 23% khi các khoản rút lui về thanh khoản tích tụ trong suốt giai đoạn, với một số token giảm tốc độ và quy mô chưa từng có.

Sự thất bại này khiến nhiều nhà quản lý bất ngờ, những người tin rằng quá trình trưởng thành của thị trường sẽ cung cấp các công cụ quản lý rủi ro tốt hơn. Thay vào đó, các sổ lệnh mỏng và việc các nhà tạo lập thị trường rút thanh khoản đột ngột đã làm tăng các chuỗi bán tháo. Một số token giảm hơn 40% trong vòng vài giờ, vượt quá khả năng thích nghi của các mô hình hồi quy trung bình được xây dựng cho điều kiện thị trường trước đó. So sánh của các nhà quan sát ngành đã quay trở lại các vụ sụp đổ Terra Luna và FTX năm 2022—đột ngột, nghiêm trọng và thảm khốc đối với các quỹ chưa chuẩn bị.

Kacper Szafran, sáng lập của M-Squared, đã công khai tiết lộ rằng công ty của ông đã loại bỏ các chiến lược phụ thuộc vào môi trường thanh khoản nông. M-Squared chỉ trong tháng 10 đã ghi nhận mức giảm 3.5%—mức lỗ tháng lớn nhất kể từ tháng 11 năm 2022—phản ánh mức độ nghiêm trọng của sự sụp đổ chiến lược altcoin trong lĩnh vực quỹ phòng hộ.

Biến Động Chính Trị và Các Chuỗi Thanh Khoản Rối Loạn

Ngày 10 tháng 10 cho thấy rõ cách mà tính dễ tổn thương cấu trúc kết hợp với rủi ro vĩ mô. Sau các thông báo về thuế quan, Bitcoin giảm 14% trong vòng vài giờ, kích hoạt gần $20 tỷ đô la vị thế ký quỹ bị thanh lý trên toàn hệ sinh thái.

Thomas Chladek, giám đốc điều hành tại Forteus, mô tả việc bị mắc kẹt giữa chừng trong một giao dịch khi các vị thế sụp đổ theo thời gian thực. Ông cho rằng các thất bại dây chuyền không chỉ do mức giá ban đầu mà còn do quản lý ký quỹ sai lệch sau khi các nhà tạo lập thị trường rút khỏi. Việc giảm đòn bẩy bắt buộc đã phơi bày cách mà sự hợp nhất thị trường dựa trên ETF đã thu hẹp các hành lang rủi ro cho các chiến lược có đòn bẩy.

Yuval Reisman của Atitlan Asset Management mô tả năm 2025 là thời kỳ bị chi phối bởi “biến động Trump”—những thông báo chính sách đột ngột gây ra các biến động hướng mạnh, làm co lại thanh khoản vốn đã chặt chẽ. Khi các khoản nắm giữ cốt lõi ổn định trong các danh mục ETF, biến động tiếp tục giảm, buộc các nhà quản lý quỹ phòng hộ phải đối mặt với những sự thật khó chịu về các sách chơi truyền thống và mô hình phân bổ vốn của họ.

Môi trường thị trường đã tạo ra một nghịch lý: sự trưởng thành của các tổ chức thông qua việc áp dụng ETF mang lại tính hợp pháp theo quy định mà nhiều người mong đợi, nhưng đồng thời lại làm suy yếu các bất cập về định giá và các chế độ biến động đã duy trì lợi nhuận của quỹ phòng hộ crypto trong quá khứ.