Khung pháp lý về tiền điện tử của Hoa Kỳ đến thời điểm quyết định: Dự luật Cấu trúc Thị trường tiến tới bỏ phiếu tại Thượng viện

Ngành công nghiệp Crypto đang chờ đợi lâu dài để có sự rõ ràng về quy định sắp kết thúc. Vào ngày 10 tháng 12, các Thượng nghị sĩ Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis của Mỹ đã công bố rằng dự luật cấu trúc thị trường nền tảng sẽ hoàn thành bản dự thảo trong cuối tuần này và chuyển sang các giai đoạn sửa đổi và bỏ phiếu vào tuần tiếp theo. Bản kế hoạch lập pháp này—được Hạ viện thông qua với sự ủng hộ áp đảo (294 phiếu vào ngày 17 tháng 7)—hiện đang đứng trước ngưỡng trở thành luật.

Tại sao Dự luật Cấu trúc Thị trường này quan trọng: Kết thúc một thập kỷ hỗn loạn về quy định

Mâu thuẫn cốt lõi thúc đẩy dự luật cấu trúc thị trường này không phải là mới. Trong mười năm, SEC và CFTC đã tranh chấp về quyền điều chỉnh, khiến các công ty crypto bị mắc kẹt giữa hai khung pháp lý cạnh tranh. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) coi hầu hết token như hợp đồng đầu tư cần đăng ký. Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) cho rằng chúng là hàng hóa. Không cơ quan nào hoàn toàn thắng thế, và ngành công nghiệp đã thua—bất lực về quy định trở thành điều bình thường.

Đạo luật CLARITY (Cryptocurrency Market Structure Act) không chia rẽ sự khác biệt đó. Thay vào đó, nó xây dựng một hệ thống phân biệt rõ ràng hơn về pháp lý giữa các loại tài sản.

Cách dự luật cấu trúc thị trường viết lại các quy tắc

Hai loại tài sản thay thế cho tiêu chuẩn mờ nhạt một

Thay vì ép mọi thứ vào khung “chứng khoán”, dự luật cấu trúc thị trường giới thiệu một sự phân biệt pháp lý: hầu hết token được phát hành trên blockchain phi tập trung sẽ được phân loại là “hàng hóa kỹ thuật số”, thuộc quyền điều chỉnh của CFTC. Chỉ những token đáp ứng Kiểm tra Howey và thể hiện đặc điểm hợp đồng đầu tư mới thuộc SEC. Điều này không chỉ là về ngôn ngữ—nó chuyển hướng toàn bộ bộ máy quy định.

Lối thoát “Blockchain trưởng thành”

Tính năng tinh tế nhất của dự luật cấu trúc thị trường là tiêu chuẩn “blockchain trưởng thành”. Khi một blockchain đạt được sự phi tập trung thực sự (không có tổ chức nào nắm giữ hơn 20% token hoặc quyền xác thực, và giá trị được thúc đẩy bởi tiện ích chứ không phải đầu cơ), các token trên mạng đó sẽ được miễn đăng ký chứng khoán của SEC. Bitcoin và ethereum ngay lập tức đủ điều kiện. Con đường này cho phép luật pháp bảo vệ đổi mới sáng tạo mà không hy sinh các quyền bảo vệ nhà đầu tư.

Cửa sổ chuyển đổi 360 ngày

Nhận thức rằng việc tuân thủ không xảy ra trong một đêm, dự luật cấu trúc thị trường cho phép một giai đoạn đăng ký tạm thời kéo dài tối đa 360 ngày. Các nền tảng hiện tại sẽ không phải đối mặt với việc đóng cửa bắt buộc trong quá trình chuyển đổi sang đăng ký CFTC như các Sàn Giao dịch Hàng hóa Kỹ thuật số (DCEs). Thời gian ân hạn này biến một vách đá quy định có thể thành một quá trình di cư có kiểm soát.

Linh hoạt huy động vốn với các giới hạn

Các dự án ra mắt trên blockchain trưởng thành vẫn có thể huy động vốn qua bán token ngay cả khi token đó có thể đủ điều kiện là chứng khoán—miễn là việc huy động vốn hàng năm không vượt quá (triệu đô la và các quy tắc tiết lộ nâng cao được áp dụng. Do đó, dự luật cấu trúc thị trường giữ gìn nguồn vốn giai đoạn đầu trong khi vẫn duy trì quyền thông tin cho nhà đầu tư.

CFTC tiến bước trong khi SEC tập trung lại

Khi dự luật cấu trúc thị trường đi qua các thủ tục của Thượng viện, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) đã bắt đầu hành động. Vào ngày 5 tháng 12, Chủ tịch tạm thời của CFTC, Caroline D. Pham, đã công bố rằng giao dịch tiền điện tử spot sẽ ra mắt trên các nền tảng hợp đồng tương lai do CFTC điều chỉnh lần đầu tiên. Đây không chỉ là thủ tục; nó báo hiệu bộ máy quy định đang tích cực định hình lại dựa trên khung pháp lý của dự luật cấu trúc thị trường.

CFTC đồng thời khởi động “Crypto Sprint” rộng hơn, thúc đẩy các quy tắc về tài sản thế chấp tokenized )bao gồm stablecoin$75 , thanh lý và hạ tầng thanh toán. Những bước đi này phù hợp hoàn hảo với tầm nhìn của dự luật cấu trúc thị trường về việc biến các nền tảng trong nước thành địa điểm ưu tiên thay vì thúc đẩy hoạt động ra nước ngoài.

Ủy ban Tư vấn Liên ngành: Ngăn chặn xung đột quy định trong tương lai

Dự luật cấu trúc thị trường không chỉ phân chia quyền điều chỉnh—nó còn xây dựng sự phối hợp. Một Ủy ban Tư vấn Liên ngành vĩnh viễn sẽ yêu cầu SEC và CFTC phản hồi chính thức về các đề xuất quy tắc lớn của nhau. Cơ chế này ngăn chặn trò chơi ping-pong quy định đã làm trì hoãn đổi mới trong nhiều năm.

Cũng quan trọng không kém, dự luật này rõ ràng bảo vệ các thành viên của lớp giao thức. Các validator nút, thợ đào và nhà phát triển front-end không bị coi là “người môi giới” và “người môi giới”, giảm đáng kể gánh nặng tuân thủ tại nền tảng kỹ thuật của hệ thống crypto.

Đội ngũ quy định của Trump thúc đẩy nhanh tiến trình

Thay đổi nhân sự đã trở thành chính sách. Paul Atkins, Chủ tịch SEC của Trump (nhận chức vào năm 2025), đã công khai tuyên bố rằng “sự kháng cự” của Mỹ đối với crypto đã kéo dài “quá lâu.” Ông xem dự luật cấu trúc thị trường là trung tâm của “Dự án Crypto,” một sự sắp xếp lại toàn diện về logic quy định.

Brian Quintenz, ứng cử viên Chủ tịch CFTC của Trump, mang lại uy tín từ cả hai phía. Là một luật sư crypto từng đại diện các công ty blockchain tại Willkie Farr & Gallagher và từng là Cố vấn pháp lý chính của Nhóm Nhiệm vụ Crypto của SEC, Quintenz hiểu rõ cả góc nhìn quy định lẫn ngành công nghiệp. Travis Hill, ứng cử viên của Trump cho vị trí Giám đốc Cơ quan Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC), đã ủng hộ sự tham gia của ngân hàng trong việc lưu ký crypto và phát hành stablecoin, một vị trí có thể thúc đẩy quá trình gia nhập của các tổ chức.

Những bổ nhiệm này biến dự luật cấu trúc thị trường từ đề xuất lập pháp thành thực tế hành chính. Với lãnh đạo phù hợp trong các cơ quan, việc thực thi có thể tiến hành mà không bị trì hoãn.

Những gì tiếp theo: Bức tranh toàn bộ bắt đầu hình thành

Dự luật cấu trúc thị trường phối hợp cùng Đạo luật Đổi mới Stablecoin của Mỹ được ký kết đầu năm nay, tạo ra một kiến trúc quy định toàn diện. Cùng nhau, các luật này giải quyết câu hỏi về cấu trúc thị trường (ai quản lý cái gì và như thế nào) trong khi cung cấp các lối đi an toàn cho phát hành stablecoin.

Đối với ngành công nghiệp crypto toàn cầu, những tác động là rất lớn. Một thị trường Mỹ dựa trên các quy tắc rõ ràng thay vì sự không chắc chắn về quy định có thể dẫn dắt dòng vốn đã rời khỏi các nền tảng ngoài nước trở lại. Các tổ chức hiện bị loại khỏi cuộc chơi có thể quay trở lại. Tuy nhiên, vẫn còn những thách thức—chi tiết quy định về DeFi cần được hoàn thiện, và sự phối hợp quốc tế vẫn chưa hoàn tất.

Nhưng đối với các bên tham gia từ nước ngoài, dự luật cấu trúc thị trường này đại diện cho điều gì đó lớn hơn chính sách Mỹ: nó báo hiệu sự chuyển đổi của ngành công nghiệp crypto từ kháng cự quy định sang các khung pháp lý công nhận và thích nghi với công nghệ blockchain. Cuộc chiến kéo dài đang kết thúc.