Sau khi được Ủy ban Giao dịch Chứng khoán Quốc gia phê duyệt, dịch vụ token hóa DTC đã phá vỡ giới hạn chu kỳ thanh toán truyền thống

Mỹ, nhà cung cấp hạ tầng thị trường tài chính DTC (Depository Trust Company) gần đây đã nhận được sự chấp thuận có điều kiện từ SEC để bắt đầu dịch vụ token hóa tài sản chứng khoán trong khuôn khổ quy định. Quyết định này đánh dấu bước quan trọng trong quá trình số hóa thị trường vốn Mỹ, đồng thời cũng có ý nghĩa định hình lại chu kỳ thanh toán ba ngày đã gây phiền toái cho thị trường nhiều năm qua.

“Thư không phản đối” của SEC thay đổi quy tắc chơi như thế nào

Vào ngày 11 tháng 12, nhân viên SEC đã gửi thư không phản đối (no-action letter) cho DTC, thể hiện rằng họ sẽ không thực thi hành động pháp lý đối với dịch vụ token hóa “Phiên bản cơ sở sơ bộ” (Preliminary Base Version) do DTC giới thiệu. Thư chấp thuận này đi kèm nhiều điều kiện hạn chế: phải vận hành trong môi trường kiểm soát, tuân thủ luật chứng khoán liên bang, cung cấp báo cáo giám sát hàng quý, và chứng khoán cơ sở vẫn được lưu giữ trong hệ thống lưu ký hiện có của DTC.

Điều đáng chú ý là, tài sản chứng khoán do DTC quản lý vượt quá 100 nghìn tỷ USD, xử lý hàng trăm triệu giao dịch mỗi năm. Sự chấp thuận này về cơ bản mở ra cánh cửa cho tổ chức thanh toán trung tâm quan trọng nhất toàn cầu trong lĩnh vực tài chính, cho phép thử nghiệm các công nghệ hạ tầng mới dưới sự giám sát chặt chẽ.

Logic hoạt động của mô hình token hóa DTC

Theo các tài liệu gửi SEC, DTC sẽ thực hiện quy trình token hóa và phản token hóa như thế nào? Trước tiên, khi các tổ chức tham gia quyết định tham gia kế hoạch, DTC sẽ trừ đi quyền tương ứng từ tài khoản của họ, chuyển chứng khoán vào “Tài khoản tổng hợp số” (Digital Omnibus Account), nơi ghi nhận tổng số quyền token hóa. Sau đó, DTC sẽ quét blockchain cơ sở qua hệ thống LedgerScan để tạo ra sổ cái chính thức cho token, do hệ thống Factory chịu trách nhiệm tạo token và chuyển đến ví đăng ký của người tham gia.

Điều cần nhấn mạnh là, việc chuyển token chỉ giới hạn trong các ví được DTC phê duyệt, đảm bảo tất cả các giao dịch đều nằm trong phạm vi có thể nhìn thấy của DTC. Thiết kế này giải quyết vấn đề “chờ đợi ba ngày” trong thanh toán truyền thống — chuyển token trực tiếp giữa các ví đăng ký đã chỉ định mà không cần chờ đợi, sổ đăng ký trung tâm của DTC sẽ tự động cập nhật.

Phạm vi tham gia và hạn chế của các thử nghiệm ban đầu

DTC cho phép các tổ chức đủ điều kiện tự nguyện tham gia, nhưng một số tổ chức bị tạm thời loại trừ do liên quan đến vấn đề thuế khấu trừ và báo cáo dòng vốn quốc tế của Kho bạc Mỹ (chiếm khoảng 11% tổng số người tham gia).

Phạm vi chứng khoán hỗ trợ ban đầu giới hạn trong các cổ phiếu thành phần Russell 1000, trái phiếu Mỹ, trái phiếu và giấy tờ có giá Mỹ, cùng các ETF chỉ số như S&P 500 và Nasdaq 100. Kiểm tra tuân thủ OFAC và thỏa thuận có thể hủy bỏ giao dịch (như ERC 3643) là điều kiện bắt buộc để ví được chọn.

Để phòng ngừa rủi ro hệ thống, DTC quy định rõ ràng: quyền token hóa không có giá trị bảo đảm, không tính vào giới hạn tín dụng ròng (Net Debit Cap) hoặc theo dõi tài sản thế chấp, việc giao dịch để bù trừ sẽ diễn ra ngoài DTC.

Khung giám sát quy định và lịch trình thực hiện

DTC phải gửi báo cáo hàng quý cho nhân viên SEC, bao gồm số lượng tổ chức tham gia, cổ phần token hóa và giá trị, hồ sơ chuyển khoản, danh sách blockchain được chấp thuận và từ chối cùng lý do. Thư không phản đối này có hiệu lực trong vòng ba năm, sau đó sẽ tự động hết hiệu lực.

Lịch trình cụ thể như sau: vào mùa thu 2025 sẽ tiến hành xác minh ý tưởng (sử dụng tài sản tổng hợp), đầu năm 2026 bắt đầu thử nghiệm hạn chế theo thời gian thực (mời các đối tượng tham gia chọn lọc), và bắt đầu vận hành chính thức vào nửa cuối năm 2026. Mọi mở rộng vượt quá các tham số ban đầu đều cần trao đổi thêm với nhân viên SEC, bao gồm mở rộng phạm vi chứng khoán, cấp quyền token có giá trị bảo đảm/hoặc thanh toán hoặc sử dụng stablecoin để phân phối các hành động của công ty.

Vị trí của DTC trong tầm nhìn dài hạn về số hóa thị trường

Giám đốc điều hành Frank La Salla của DTCC cho biết, token hóa có thể mang lại lợi ích như tăng tính thanh khoản của tài sản thế chấp, mô hình giao dịch mới, truy cập thị trường 24 giờ và tài sản có thể lập trình. Thị trường tài sản token hóa hiện tại ước tính khoảng 68 nghìn tỷ USD, so sánh với quy mô thử nghiệm này — SEC tiếp cận một cách thận trọng và từng bước, qua việc triển khai hạn chế và giám sát hàng quý để đánh giá rủi ro.

Điều đáng chú ý là, quan điểm của nhân viên SEC chỉ liên quan đến quyền thực thi pháp luật, không mang tính kết luận pháp lý, và có thể thay đổi hoặc rút lại theo tình hình mới. Thư này cũng không liên quan đến việc áp dụng các luật liên bang khác hoặc quy tắc của tổ chức tự quản. Hành động của DTC đánh dấu một bước ngoặt quan trọng trong hạ tầng công nghệ của thị trường vốn Mỹ, đặt nền móng cho các đổi mới tài chính rộng lớn hơn trong tương lai.