13,5 tỷ đô la từ Fed cho thấy lý do tại sao Bitcoin phải ra đời – và mức độ nhạy cảm của nó với dòng chảy đô la

Các tổ chức tài chính đã vội vã trước cuối tuần. Ngày 1 tháng 12, Cục Dự trữ Liên bang đã cung cấp 13,5 tỷ đô la trong các hoạt động repo qua đêm – một con số có vẻ bình thường, nhưng đối với những người đọc xu hướng thị trường tiền tệ, đó là một tín hiệu rõ ràng: hệ thống cần thở mạnh hơn. Mặc dù các tin tức kinh tế lúc đó không gây sốc, nhưng dòng chảy thanh khoản luôn đi trước cách giá cả di chuyển – và Bitcoin phản ứng với điều này nhiều hơn nhiều nhà giao dịch nhận thức được.

Tại sao Fed phải can thiệp?

Hoạt động mua lại (repo) có vẻ nhàm chán: các tổ chức cung cấp trái phiếu kho bạc cho Fed, nhận đô la trong một đêm, ngày hôm sau mọi thứ lại đảo ngược. Nhưng đối với các hệ thống giao dịch, quỹ phòng hộ và các nhà môi giới trái phiếu, đó là công cụ then chốt để quản lý tài chính hàng ngày. Khi Fed báo cáo sự tăng trưởng bất ngờ của các hoạt động này, điều đó có nghĩa là các nhà cho vay tư nhân đã rút lui, và các tổ chức đang tìm nơi trú ẩn an toàn nhất.

Sự thay đổi này có thể xuất phát từ hai nguyên nhân. Thứ nhất – thận trọng. Thị trường cảm thấy một chút căng thẳng, vì vậy các nhà giao dịch có đòn bẩy muốn có nguồn tài chính ổn định hơn. Thứ hai – các quy trình kỹ thuật. Cuối tháng, các khoản thanh toán, kiểm toán – tất cả tạo ra một nhu cầu tạm thời về tiền mặt. Trong trường hợp này, có khả năng cả hai yếu tố đều hoạt động cùng lúc. SOFR (lãi suất qua đêm an toàn) dao động cao hơn, và utilization của Standing Repo Facility tăng – đó là những tín hiệu cho thấy thanh khoản không dồi dào.

Liên hệ với Bitcoin như thế nào?

Đây là câu hỏi then chốt, vì Bitcoin đã không còn là một hòn đảo. ETF giao ngay, các phái sinh, market-making và các văn phòng tổ chức đã tích hợp BTC trực tiếp vào cùng hệ sinh thái tài chính kiểm soát cổ phiếu, trái phiếu và quỹ phòng hộ. Bitcoin có thể được trình bày như một sự thoát khỏi đô la, nhưng giá của nó ngày nay bị thúc đẩy bởi cùng các chu kỳ thanh khoản, những chu kỳ thúc đẩy phần còn lại của hệ thống tài chính truyền thống.

Khi đô la dồi dào – repo đầy, SOFR thấp, spread thu hẹp – hệ thống sẵn sàng chấp nhận rủi ro. Các nhà giao dịch tăng vị thế, margin calls nhẹ nhàng hơn, và Bitcoin nhận được sự hỗ trợ từ sự thoải mái này của toàn bộ hệ sinh thái. Lợi suất hấp dẫn, biến động dường như được kiểm soát. Đây là thời điểm Bitcoin có thể thử thách các đỉnh cao.

Ngược lại, khi đô la thiếu – repo trở nên nhạy cảm, SOFR tăng, cân đối tài chính thắt chặt – tất cả các tài sản rủi ro đều chịu áp lực. Lúc đó, Bitcoin giảm giá, không phải vì có điều gì thay đổi trong giao thức của nó, mà vì các vị thế giao dịch mở rộng đang phát triển theo chiều hướng tiêu cực. Giao dịch ký quỹ, vốn thúc đẩy đà tăng, giờ đây lại đẩy nhanh đà giảm.

Chênh lệch từ ngày 1 tháng 12 nằm giữa hai trạng thái này: 13,5 tỷ đô la nhiều hơn bình thường, nhưng chưa phải là cực đoan. Điều này cho thấy hệ thống chưa bắt đầu hoảng loạn, nhưng cũng chưa hoàn toàn thở tự do. Chính xác là thời điểm mà máy tính tính toán sự mất cân bằng giữa nhu cầu của các tổ chức và khả năng tiếp cận tiền mặt cho thấy một chút nghiêng lệch – và Bitcoin là chỉ báo nhạy cảm nhất của sự nghiêng lệch này.

Thị trường tiền tệ quyết định số phận của Bitcoin

Hầu hết các nhà phân tích crypto bỏ qua thị trường tiền tệ, nhưng đó là một sai lầm. Các dòng chảy từ QT runoff, đấu giá trái phiếu kho bạc, các công cụ cân đối của Fed – tất cả đều định hình xem các tổ chức lớn có thể duy trì vị thế trên Bitcoin một cách thuận lợi hay không. Nếu SOFR duy trì trên mục tiêu, và Standing Repo Facility hoạt động nhiều hơn, tín hiệu sẽ nghiêng về việc thắt chặt. Lúc đó, Bitcoin sẽ gặp khó khăn.

Nhưng nếu cú nhảy ngày 12 tháng 12 chỉ là một cơ chế kỹ thuật cuối tháng, và repo trở lại mức thấp, thì hệ thống sẽ trở lại bình thường. Lúc đó, Bitcoin có không gian để tăng trưởng. Thị trường hiện đang ở trạng thái cân bằng mong manh này: dòng chảy ETF nguội đi, lợi suất ổn định, thanh khoản không đều khi bước vào cuối năm.

Vấn đề là, Bitcoin đã vượt ra khỏi ý tưởng rằng nó có thể tự do nổi lên trên các tài chính truyền thống. Khi đô la chảy, BTC hưởng lợi – không nhất thiết vì repo tài trợ trực tiếp cho các mua bán của nó, mà vì mức độ thoải mái của toàn hệ thống tăng đủ để hỗ trợ các tài sản rủi ro nhất. Chính biên độ biến động di chuyển Bitcoin, và biên độ này sống dựa trên khả năng tiếp cận đô la giá rẻ. Nhưng hệ thống đang thở, và không thể hoàn toàn bỏ qua điều đó.