## Bí mật điều phối: SEC, DTCC và Nasdaq xây dựng tương lai tài chính “không ngừng nghỉ”

Khi nhìn vào các động thái gần đây của hệ thống tài chính Mỹ, ta nhận thấy rằng không có gì là ngẫu nhiên. Vào tháng 12 năm 2025, Nasdaq đã nộp đơn xin phép SEC để mở rộng hoạt động giao dịch **5 ngày trong tuần, 23 giờ mỗi ngày**, chỉ còn lại 1 giờ để bảo trì và thanh toán. Nhưng đây không chỉ là thay đổi về thời gian giao dịch — đó là bước cuối cùng trong kịch bản chuyển đổi toàn diện kiến trúc tài chính.

Nếu muốn hiểu rõ hướng đi của Wall Street, ta phải nhìn lại quá khứ: vào tháng 5 năm 2024, chu kỳ thanh toán đã được rút ngắn từ T+2 xuống T+1, vào tháng 9 năm 2025, Nasdaq chính thức nộp đơn xin token hóa cổ phiếu, và vào tháng 11, điều này được xác định là ưu tiên chiến lược. Gần như cùng lúc, Paul Atkins, Chủ tịch SEC, nói trên truyền thông rằng trong vòng khoảng 2 năm, tất cả các thị trường tại Mỹ sẽ chuyển sang hoạt động on-chain. Trong khi đó, vào tháng 12, công ty con của DTCC, Depository Trust Company (DTC), đã nhận được sự chấp thuận từ SEC để cung cấp dịch vụ token hóa trong môi trường sản xuất kiểm soát, dự kiến chính thức ra mắt vào nửa cuối năm 2026.

Ba tổ chức, ba quyết định, một hướng đi — **cơ chế đồng hồ này liên tục tích tắc, mỗi bước đi đều có vai trò của nó.**

## Cơ chế đồng hồ của hệ thống tài chính hoạt động như thế nào?

Trước khi chính thức chuyển sang token hóa cổ phiếu, Nasdaq phải chuẩn bị toàn bộ hạ tầng — và điều này có nghĩa là kiến trúc TradFi bị giới hạn bởi thực tại vật lý phải học cách chạy nhanh hơn.

Trong thời đại ngày nay, giao dịch cổ phiếu là một hệ thống liên kết chặt chẽ. Ngoài sàn giao dịch, còn có các nhà môi giới, tổ chức thanh toán, cơ quan quản lý và các công ty niêm yết. Để hỗ trợ giao dịch suốt 23 giờ, tất cả đều phải hợp tác chặt chẽ:

Các nhà môi giới phải kéo dài dịch vụ khách hàng và kiểm soát rủi ro thành hoạt động 24/7 — điều này làm tăng đáng kể chi phí. Các tổ chức như DTCC phải xử lý thanh toán đến 4 giờ sáng để phù hợp với mô hình mới “giao dịch đêm, thanh toán ngày hôm sau". Các công ty niêm yết phải xác định lại tốc độ công bố báo cáo tài chính, và thị trường phải quen với “định giá tức thì các thông tin quan trọng” bất cứ lúc nào trong ngày.

Giờ cuối cùng (từ 20:00 đến 21:00), mà Nasdaq để lại mỗi ngày, không chỉ là một khoảng nghỉ công nghệ đơn thuần — đó là **“cửa sổ dung sai lỗi”** cho toàn bộ hệ thống. Trong cơ chế tập trung hiện tại, khoảng nghỉ vật lý là cần thiết để xử lý dữ liệu, đồng bộ hóa ký gửi đảm bảo và cô lập các sự cố.

Tuy nhiên, so sánh với quá khứ, giờ cuối cùng này đặt ra những yêu cầu gần như phi thực tế. Ngược lại, thị trường Crypto dựa trên blockchain, nhờ vào sổ cái phân tán và hợp đồng thông minh với các thanh toán nguyên tử, hoạt động 7×24×365 mà không có bất kỳ gián đoạn nào. **Điều này giải thích logic thực sự:** Nasdaq không chỉ lo lắng về các nhà đầu tư châu Á, mà còn thích nghi với điều không thể tránh khỏi — nhu cầu ngày càng tăng về hoạt động theo nhịp điệu gần giống như tiền điện tử.

## Những mối đe dọa cụ thể mà “5×23” mang lại là gì?

Việc kéo dài thời gian giao dịch về lý thuyết thu hút nhiều vốn hơn, nhưng trên thực tế có thể gây ra các rối loạn cấu trúc:

**Phân mảnh thanh khoản:** Nhu cầu giao dịch hạn chế được phân bổ trên một trục thời gian dài hơn. Trong các giờ “đêm”, mô hình “5×23” có khối lượng cổ phiếu tự nhiên thấp hơn, dẫn đến spread lớn hơn, chi phí giao dịch cao hơn và độ biến động lớn hơn. Trong các giai đoạn thanh khoản thấp đặc biệt, dễ xảy ra các biến động giá dữ dội.

**Thay đổi cấu trúc định giá:** Nasdaq nhờ mô hình “5×23” tiếp nhận các lệnh phân tán từ các nền tảng giao dịch đêm, nhưng đối với các nhà lớn, phân mảnh này không biến mất — nó chuyển từ “phân tán ngoài thị trường” sang “phân mảnh theo thời gian trong thị trường”. Sự phân tán này làm tăng đáng kể chi phí thực hiện các lệnh lớn.

**Rủi ro “thiên nga đen” không có “cửa sổ tiêu hóa”:** Trong hệ thống 23 giờ, các sự kiện nghiêm trọng (kết quả thảm khốc, tuyên bố của cơ quan quản lý, xung đột địa chính trị) có thể ngay lập tức chuyển thành các lệnh. Thị trường không còn thời gian để “ngủ đêm tiêu hóa” thông tin nữa. Trong môi trường thanh khoản thấp ban đêm, các phản ứng này dễ gây ra các khoảng trống giá, biến động dữ dội, thậm chí là các cú sập không hợp lý — sức tàn phá của các “thiên nga đen” tăng theo cấp số nhân.

## Giờ cuối cùng trước bước ngoặt

Nếu xem dữ liệu: trong quý 2 năm 2025, giao dịch ngoài giờ truyền thống (trước mở cửa, sau đóng cửa) đã chiếm tới 11,5% tổng doanh số cổ phiếu tại Mỹ. Giao dịch đêm đã không còn là hiện tượng phụ, mà trở thành chiến trường mà các phương tiện chính không thể bỏ qua.

Tuy nhiên, chỉ cần các nhà đầu tư quen với “5×23 giờ”, sẽ xuất hiện câu hỏi tự nhiên: tại sao lại có một giờ cản trở này? Tại sao không thể giao dịch vào cuối tuần? Tại sao không thể thanh toán ngay lập tức?

Câu trả lời là: **cơ chế đồng hồ tài chính đơn giản là không thể chạy nhanh hơn trong kiến trúc hiện tại.** Chỉ các tài sản token hóa hoạt động theo kiểu 7×24 trên blockchain mới có thể lấp đầy giờ cuối cùng này mà không bị kẹt.

Vì vậy, Nasdaq, Coinbase, Ondo, Robinhood và MSX đang đua nhau với tốc độ điên cuồng — mỗi người đều muốn sẵn sàng khi hệ thống này đếm ngược đến nửa đêm on-chain. Tương lai còn xa, nhưng đối với “đồng hồ cũ” của TradFi, thời gian thực sự đã không còn nhiều.