Khi nào MSTR thoát khỏi giới hạn? Ba khoảnh khắc định hình chiến lược trong trò chơi kho bạc Bitcoin của Inside

Bức tranh đằng sau sự sụp đổ giá cổ phiếu của Strategy

Là chỉ số theo dõi cryptocurrency được quan tâm nhất, MicroStrategy (MSTR) đã trở thành tâm điểm lo lắng của các tổ chức lớn. Các con số kể một câu chuyện rõ ràng: từ Quý 3 đến Quý 4, giá cổ phiếu giảm mạnh, nhưng các yếu tố nền tảng của công ty lại phản ánh một bức tranh hoàn toàn khác.

Thủ phạm thực sự không phải là các yếu tố nền tảng—đó là drama chỉ số MSCI tháng 10. MSCI đề xuất loại trừ các công ty có hơn 50% tài sản trong các khoản nắm giữ kỹ thuật số, qua đó phân loại lại các công ty như Strategy thành các phương tiện đầu tư thay vì doanh nghiệp vận hành. Đối với Strategy và những người ủng hộ, điều này giống như việc thay đổi luật chơi giữa chừng.

Dưới đây là những gì chúng ta biết: Tính đến ngày 22 tháng 12, Strategy nắm giữ 671.268 BTC trị giá 60,441 tỷ USD, mua với giá trung bình 74.972 USD mỗi coin. Công ty có lợi nhuận chưa thực hiện là 10,114 tỷ USD với lợi suất bitcoin từ đầu năm là 24,9%—vượt xa các khoản đầu tư truyền thống và chứng minh rằng kiên nhẫn trong tích lũy mang lại lợi nhuận. Tuy nhiên, thị trường lại tập trung vào rủi ro loại trừ hơn là các con số ấn tượng này.

Rủi ro loại trừ khỏi chỉ số: Một quyết định có thể làm rung chuyển toàn bộ ngành

Phép tính về rủi ro loại trừ khỏi chỉ số rất khắc nghiệt. JPMorgan ước tính rằng việc bán tháo bắt buộc của các quỹ thụ động theo dõi MSCI có thể gây ra dòng chảy vốn ròng 2,8 tỷ USD khỏi Strategy. Nhưng nếu nhìn xa hơn, thì sự lây lan còn đáng sợ hơn: nếu MSCI tiến hành, các công ty quản lý tài sản crypto có thể đối mặt với áp lực thanh lý từ $10 tỷ đến $15 tỷ USD, trong đó Strategy chiếm gần ba phần tư tổng số đó.

Phản ứng của Phố Wall khá đa dạng. Jefferies và TD Cowen cảnh báo rằng nếu MSCI thực hiện, các chỉ số khác như Nasdaq 100, CRSP, FTSE Russell có thể theo chân như những quân domino. Tuy nhiên, cũng có phản kháng: Strategy đã thành công trong việc tái cân bằng Nasdaq 100 vào tháng 12, và Michael Saylor đã trực tiếp vận động MSCI với một lý lẽ thuyết phục: công ty là một thực thể vận hành quản lý dự trữ bitcoin chiến lược, không phải là quỹ thụ động.

Phán quyết sẽ có vào ngày 15 tháng 1. Đó là thời điểm MSCI công bố quyết định cuối cùng sau giai đoạn tham vấn công khai. Cho đến lúc đó, mọi chu kỳ tin tức đều như một trò chơi thị trường kiểu “chạy đua xe”.

Hiệu ứng Lindy: Strategy có thể trở thành “quá lớn để thất bại”?

Có một nguyên lý—được quan sát trong mọi thứ từ các văn bản cổ như Luận Ngữ đã tồn tại hàng nghìn năm đến các tổ chức doanh nghiệp hiện đại—rằng tuổi thọ tạo ra khả năng chống chịu. Michael Saylor đã vận dụng logic này cho Strategy. Luận điểm của ông: nếu công ty tích lũy 5% tổng số bitcoin đang lưu hành, BTC sẽ đạt $1 triệu. Ở mức 7%, mỗi coin sẽ giao dịch ở mức $10 triệu. Theo logic này, sự tồn tại của Strategy trở thành một mạng lưới tích cực, quá quan trọng để bỏ qua.

Công ty không đứng yên. Nó vừa huy động được $748 triệu qua bán cổ phần, nâng dự trữ tiền mặt lên 2,19 tỷ USD trong khi tạm dừng mua bitcoin. Lance Vitanza của TD Cowen nhận xét rằng với $824 triệu nghĩa vụ lãi suất và cổ tức hàng năm, kho dự trữ này kéo dài thời gian hoạt động của công ty ít nhất đến giữa năm 2027 mà không cần thanh lý bitcoin bắt buộc—một biện pháp phòng ngừa quan trọng chống lại các kịch bản “khủng hoảng dòng tiền” từng gây khó khăn cho các thị trường gấu trước đó.

Người sáng lập BitMine, Tom Lee, củng cố luận điểm này: trong đợt suy thoái trước, Strategy giao dịch dưới giá trị tài sản ròng. Xây dựng dự trữ tiền mặt không phải là yếu đuối; đó là sự chuẩn bị. Đó là sự khác biệt giữa các công ty sống sót qua thị trường gấu và những công ty không thể.

Quá trình tích lũy vẫn tiếp tục: Các tỷ phú và quốc gia vẫn mua vào

Trong khi các nhà giao dịch bán lẻ hoảng loạn vì drama chỉ số, vốn đầu tư tổ chức lại nói lên tiếng nói lớn hơn cảm xúc. Ngày 17 tháng 12, tỷ phú Steve Cohen qua Point72 Asset Management đã mua 390.666 MSTR trị giá $65 triệu—một tín hiệu tin tưởng vào một công ty đang bị kiểm soát chặt chẽ về pháp lý. Đặc biệt hơn, Quỹ lương hưu quốc gia Hàn Quốc, quản lý $1 nghìn tỷ USD tài sản, đã tăng sở hữu MSTR lên $93 triệu vào ngày 10 tháng 12 vừa qua.

Đây không phải là những cược mạo hiểm. Đó là các phân bổ lớn có chủ đích của các nhà quản lý vốn chơi dài hạn. Thông điệp của họ rõ ràng: ngay cả trong bối cảnh lo ngại loại trừ khỏi chỉ số, Strategy vẫn là một phương tiện đáng tin cậy để tích lũy tài sản dựa trên crypto.

Ngã rẽ: Đáy hay chờ đợi rõ ràng hơn?

Giá cổ phiếu của Strategy đã giảm một nửa trong sáu tháng, nhưng lượng bitcoin nắm giữ vẫn vững chắc như thành trì. Citigroup đã hạ mục tiêu giá từ $485 xuống $325 nhưng vẫn giữ xếp hạng “mua”—một tín hiệu kỳ lạ, như thể muốn nói “chúng tôi nghĩ nó đang rẻ, chỉ đang phòng ngừa rủi ro giảm giá.”

Ngày 15 tháng 1 trở thành điểm ngoặt. Trước quyết định cuối cùng của MSCI, các nhà đầu tư phải đối mặt với một lựa chọn. Các yếu tố nền tảng—$60 tỷ USD bitcoin, gần $11 tỷ USD lợi nhuận chưa thực hiện, lợi suất hàng năm 24,9%—đang phản ánh rằng Strategy đã tính đến các kịch bản tận thế. Câu hỏi không phải là có nên mua hay không; mà là nên mua ngay hay chờ đợi rõ ràng cuối cùng.

Quyết định đó phụ thuộc vào mức độ chấp nhận rủi ro của từng nhà đầu tư. Một số sẽ xem sự giảm giá quá mức như cơ hội vào thị trường tối ưu. Những người khác sẽ chờ tín hiệu rõ ràng ngày 15 tháng 1. Cả hai cách đều hợp lý—tùy thuộc vào việc bạn có đủ tự tin vào lợi thế cấu trúc của Strategy để hành động trước khi thị trường phản ứng.