Gần đây, cuộc chiến nội bộ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ ngày càng trở nên gay gắt hơn. Cuộc tranh chấp giữa Powell và Nhà Trắng dường như xoay quanh hướng đi chính sách, nhưng thực chất liên quan đến việc tái cấu trúc quyền lực và cân nhắc rủi ro kinh tế.

Trước hết, xét về mặt chính trị. Thời hạn nhiệm kỳ Chủ tịch của Powell tại Fed sẽ kết thúc vào tháng 5 năm 2026, nhưng vị trí Ủy viên vẫn kéo dài đến tháng 1 năm 2028. Khoảng cách thời gian này gây ra một số vấn đề khá khó xử — trong lịch sử của Fed, rất ít trường hợp Chủ tịch rời khỏi chức vụ rồi vẫn tiếp tục giữ vị trí Ủy viên, lần gần nhất xảy ra phải quay trở lại sau Thế chiến II. Trong tình huống này, Chủ tịch mới rất khó để thiết lập uy tín, nội bộ có thể còn xảy ra chia rẽ. Chính quyền Trump hiểu rõ điều này, đã dùng các biện pháp pháp lý để gây áp lực, nói cách khác là muốn buộc Powell từ chức hoàn toàn, đồng thời cũng nhằm đe dọa các quan chức Fed khác, tăng cường ảnh hưởng của Nhà Trắng đối với ngân hàng trung ương.

Tuy nhiên, nguồn gốc thực sự của áp lực vẫn là những rủi ro tiềm ẩn về mặt kinh tế. Trong những năm gần đây, lãi suất cao duy trì liên tục, các lĩnh vực như bất động sản thương mại, tín dụng tư nhân, ngân hàng nhỏ và vừa đã ở trên bờ vực sụp đổ về chất lượng tài sản. Nhóm của Trump có thể nắm giữ những thông tin còn bi quan hơn cả dữ liệu công khai, vì vậy mới vội vàng yêu cầu Fed giảm lãi suất mạnh, ngừng thu hẹp bảng cân đối, thậm chí tái khởi động chính sách nới lỏng định lượng để giữ vững nền kinh tế. Vấn đề là Powell rất kiên định về nguyên tắc — các quyết định chính sách phải dựa trên dữ liệu kinh tế thực tế, không vì áp lực chính trị mà mở cửa sớm để bơm tiền. Điều này hoàn toàn trái ngược với logic của Trump. Trump muốn thúc đẩy nền kinh tế trước khi khủng hoảng thực sự bùng phát bằng cách nới lỏng chính sách tiền tệ, nhằm tránh rủi ro chính trị trong cuộc bầu cử trung kỳ.

Kết quả của cuộc chơi này, dù ai lên nắm quyền, dường như cũng không thể thay đổi một thực tế — tính độc lập của Fed đã bị tổn thương đáng kể. Một khi ngân hàng trung ương hoàn toàn trở thành công cụ của chính quyền, thị trường sẽ tự nhiên tìm cách phòng vệ, điều này cũng giải thích tại sao giá vàng gần đây liên tục tăng. Đây không chỉ là vấn đề của Mỹ, mà còn khiến cấu trúc của thị trường tài chính toàn cầu phải được sắp xếp lại.