Thượng nghị sĩ Hoa Kỳ đang bế tắc: Ai sẽ kiểm soát thu nhập từ stablecoin?

Tiến trình chuẩn hóa quy định về tài sản kỹ thuật số tại Hoa Kỳ đang tiến gần đến một bước ngoặt quan trọng, nhưng đã xuất hiện một cột mốc không ngờ tới trên con đường lập pháp. Trong khi Hạ viện đã chuẩn bị dự luật Digital Asset Market Clarity Act, quy định về giám sát một số token, Thượng viện đang trong các cuộc đàm phán sâu về một vấn đề tưởng chừng kỹ thuật: liệu người dùng stablecoin có nên có quyền nhận lợi nhuận từ dự trữ trái phiếu chính phủ hay không.

Cuộc chiến về lợi nhuận tài chính từ token thanh toán

Trọng tâm tranh luận giữa các nhà lập pháp liên quan đến khái niệm “lợi nhuận". Stablecoin duy trì dự trữ bằng các giấy tờ có giá ngắn hạn, có thể chia sẻ lợi nhuận với nhà đầu tư thông qua lãi suất trực tiếp hoặc các chương trình thưởng khuyến mãi do các tổ chức liên quan cung cấp. Các đảng Dân chủ coi thực hành này là mối đe dọa đối với hệ thống ngân hàng truyền thống - nếu stablecoin bắt đầu cung cấp lợi nhuận gần 5%, trong khi các ngân hàng truyền thống chỉ trả từ 0,01% đến 0,5% trên tài khoản séc, thì các nhà gửi tiền có thể chuyển khoản hàng loạt sang các lựa chọn kỹ thuật số.

Các thượng nghị sĩ đảng Dân chủ lập luận rằng, sự di cư vốn như vậy có thể làm suy yếu khả năng của các tổ chức tài chính địa phương trong việc cho vay, đặc biệt ở các vùng nông thôn. Trong khi đó, phe Cộng hòa cho rằng việc chặn các khoản lợi nhuận như vậy sẽ phân biệt đối xử với các giải pháp sáng tạo, nhằm duy trì trạng thái hiện tại của hệ thống ngân hàng.

Tình huống căng thẳng trị giá 6,6 nghìn tỷ đô la

Cuộc thảo luận trở nên sôi động sau khi Ngân hàng Chính sách (BPI) phát hiện ra lỗ hổng trong GENIUS Act, dự luật do Quốc hội thông qua đầu năm nay. Luật này cấm các nhà phát hành trả lãi trực tiếp, nhưng để ngỏ khả năng cho các sàn giao dịch và các tổ chức marketing cung cấp phần thưởng liên quan đến tài sản dự trữ. Sử dụng các mô phỏng của các cơ quan liên bang, BPI ước tính rằng, với cách tiếp cận linh hoạt về phần thưởng, có thể chuyển tới 6,6 nghìn tỷ đô la tiền gửi từ hệ thống truyền thống sang hệ sinh thái stablecoin.

Cần nhấn mạnh rằng các nhà phân tích coi con số này là một kịch bản cực đoan, không phải dự báo thực tế. Các giả định trong mô hình dựa trên khả năng thay thế cao giữa tiền gửi truyền thống và tiền token hóa, cùng với các chuyển khoản nhanh trên chuỗi mà không có các trì hoãn thanh toán thông thường. Tuy nhiên, ước tính này đã trở thành một điểm tham chiếu trong các cuộc thảo luận tại Thượng viện, củng cố lập trường cứng rắn của Đảng Dân chủ về vấn đề lợi nhuận.

Thách thức pháp lý về định nghĩa

Vấn đề nằm ở việc định nghĩa chính xác các thuật ngữ “lợi nhuận", “nhà phát hành" và “tổ chức liên quan". GENIUS Act yêu cầu các nhà phát hành duy trì dự trữ đầy đủ và các tiêu chuẩn lưu trữ, nhưng không quy định rõ ràng liệu các lợi nhuận về mặt kinh tế tương đương lãi suất, được phân phối qua các tổ chức riêng biệt, có bị cấm hay không. Ngành ngân hàng thúc giục các nghị sĩ rõ ràng xác định rằng, mọi khoản lợi nhuận từ tài sản dự trữ – bất kể kênh phân phối – đều phải nằm trong phạm vi cấm.

Trong khi đó, các đại diện ngành tiền điện tử lập luận rằng, các quy định như vậy sẽ khiến stablecoin gặp khó khăn cạnh tranh hơn so với các fintech đã cung cấp các chương trình thưởng tương tự. Họ cũng chỉ ra thực tiễn tại Liên minh châu Âu và Vương quốc Anh, nơi đang xây dựng các khung pháp lý linh hoạt hơn cho các công cụ tiền tệ token hóa.

Các trở ngại lập pháp khác cản trở cải cách

Vấn đề lợi nhuận từ stablecoin không phải là vấn đề duy nhất chưa được giải quyết trong các cuộc đàm phán. Các thượng nghị sĩ đảng Dân chủ còn đưa ra các điều kiện bổ sung: quy định đạo đức hạn chế các quan chức và người thân của họ trong việc phát hành hoặc hưởng lợi từ tài sản kỹ thuật số, yêu cầu các ủy viên của SEC và CFTC phải có đủ số lượng trước khi chuyển giao các quyền giám sát mới, và các định nghĩa về phi tập trung rõ ràng hơn để tránh bỏ qua các nghĩa vụ pháp lý.

Phạm vi các đề xuất bổ sung này đã thu hẹp đáng kể phạm vi đàm phán. Các nhân viên Thượng viện cho biết, khả năng bỏ phiếu trước kỳ nghỉ quốc hội là thấp, điều này có thể khiến quyết định cuối cùng bị hoãn đến năm 2026. Trong giai đoạn này, lỗ hổng pháp lý sẽ còn tồn tại, và SEC cùng CFTC sẽ tiếp tục định hình thị trường tài sản kỹ thuật số qua các hoạt động thực thi và diễn giải.