Việc chọn Chủ tịch Fed đối mặt với một nghịch lý chính sách: Lập trường diều hâu về nắm giữ tài sản mâu thuẫn với kỳ vọng cắt lãi suất

Chức vụ Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang sắp tới dưới chính quyền Trump đang hé lộ một căng thẳng về tư tưởng khó có thể bỏ qua. Trong khi Trump công khai ủng hộ việc giảm lãi suất và giảm chi phí vay nợ của chính phủ, các ứng cử viên tiềm năng cho vị trí lãnh đạo Fed đang xây dựng sự đồng thuận quanh một lập trường phản trực giác: hạn chế đáng kể khả năng can thiệp vào bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương.

Căng Thẳng Cốt Lõi: Tiền Rẻ vs. Công Cụ Hạn Chế

Các phát biểu công khai của Trump liên tục nhấn mạnh sở thích của ông đối với việc giảm lãi suất thế chấp và giảm gánh nặng trả nợ cho tài chính liên bang. Tuy nhiên, đà chính sách hiện tại của các ứng cử viên ông ưa thích dường như đi ngược lại mục tiêu này. Hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang quản lý hơn $6 nghìn tỷ đô la tài sản—được tích lũy qua nhiều thập kỷ can thiệp khủng hoảng, bao gồm chính sách lãi suất gần bằng 0 trong ngắn hạn và mua vào khổng lồ trái phiếu Kho bạc cùng chứng khoán thế chấp, nhằm giảm chi phí vay dài hạn.

Các ứng cử viên đang thúc đẩy lập trường hawkish, nghĩa là hướng tới chính sách tiền tệ hạn chế hơn, đặc biệt về việc mở rộng bảng cân đối kế toán. Điều này đặt ra câu hỏi khó xử: Liệu Trump có thực sự muốn giới hạn ảnh hưởng của thị trường của Fed, hay ông có ý định biến ảnh hưởng đó thành vũ khí để thúc đẩy chương trình lãi suất cực thấp của mình?

Ai Đang Thúc Đẩy “Dỡ Bỏ Tường Wall Street”

Bộ trưởng Tài chính Bessent đã nổi lên như một kiến trúc sư chính của sự chuyển đổi này. Trong một bài báo dài năm nghìn từ, ông đã nêu rõ sự cần thiết của Fed trong việc giảm thiểu cái mà ông gọi là “ảnh hưởng gây rối thị trường.” Cách tiếp cận của ông phản ánh những phàn nàn lâu dài của Đảng Cộng hòa rằng các khoản bơm tiền khổng lồ làm suy yếu kỷ luật thị trường tự nhiên.

Kevin Warsh, cựu Thống đốc Fed, cũng đã tận dụng các thông điệp dân túy trên các phương tiện truyền thông tài chính, tuyên bố rằng “nguồn vốn phải rời khỏi Wall Street.” Trong suốt sự nghiệp 15 năm, Warsh luôn ủng hộ việc thu nhỏ các khoản nắm giữ của ngân hàng trung ương, đề xuất rằng việc giảm bảng cân đối kế toán sẽ cho phép cắt giảm lãi suất mà không gây ra lạm phát—mặc dù điều này vẫn còn tranh cãi trong giới kinh tế.

Michelle Bowman, một ứng cử viên khác trong danh sách rút gọn, đã thúc đẩy việc thiết lập một “bảng cân đối tối thiểu có thể” như một cơ chế để duy trì tính linh hoạt chính sách trong tương lai.

Mâu Thuẫn Trong Chính Sách Nới Lỏng Tiền Tệ (Quantitative Easing)

Chính sách nới lỏng định lượng—cơ chế chính của Fed để duy trì lãi suất dài hạn thấp trong khủng hoảng—đang nằm ở trung tâm của mâu thuẫn này. Khi được hỏi trực tiếp liệu ông có tìm kiếm một ứng cử viên chủ tịch ủng hộ việc thu hẹp bảng cân đối hay không, Bessent đã trả lời tránh né, làm rõ rằng bài báo của ông tập trung vào việc ngăn chặn các khoản mua tài sản trong tương lai chứ không yêu cầu giảm ngay lập tức.

Ông thừa nhận rằng, giống như hiệu quả của thuốc giảm đau giảm dần sau nhiều lần sử dụng, sức mạnh kích thích của các can thiệp lặp lại cũng dần yếu đi. Tuy nhiên, ông cũng thừa nhận rằng yếu tố này đã ảnh hưởng đến quá trình lựa chọn của ông.

Điều thú vị là, bình luận trực tiếp duy nhất của Trump về quy mô bảng cân đối là qua một tweet bí ẩn năm 2018 phản đối việc giảm—được thúc đẩy bởi nỗi sợ rằng thanh khoản của thị trường tài chính chính sẽ bị tổn hại.

Sự Không Chắc Chắn Trong Chính Sách và Học Thuật

Sự đồng thuận vẫn còn xa vời về các câu hỏi cơ bản: Liệu chính sách nới lỏng định lượng có thực sự tác động đáng kể đến giá thị trường không? Các can thiệp như vậy có thể thực sự giúp phục hồi các nền kinh tế suy thoái không? Chủ tịch Fed Powell gần đây đã gợi ý trong phân tích hồi cứu rằng các khoản mua tài sản năm 2021 có thể đã kéo dài quá mức, một quan điểm mà một số chuyên gia cùng thời điểm cũng đồng tình. Đồng thời, ông bảo vệ chính sách nới lỏng định lượng như một biện pháp không thể thiếu—đặc biệt khi các điều kiện đại dịch năm 2020 khiến thị trường đóng băng và tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt.

Stephen Miran, kinh tế trưởng của Nhà Trắng và Thống đốc Fed, thừa nhận rằng việc tạm dừng giảm bảng cân đối trong tháng 12 có thể mang lại tác động kích thích thị trường tối thiểu, vì Fed sẽ đồng thời đổi trái phiếu thế chấp lấy trái phiếu ngắn hạn, chuyển rủi ro dài hạn sang thị trường.

Thực Tế Khi Khủng Hoảng Xảy Ra

Sự không chắc chắn cơ bản tập trung vào cách thực thi khi suy thoái kinh tế thực sự xảy ra. Các ứng cử viên hiện tại có thể theo đuổi các triết lý hạn chế, nhưng tiền lệ lịch sử cho thấy phản ứng khủng hoảng thường vượt qua các lập trường tư tưởng. Khi tỷ lệ thất nghiệp tăng cao và tín dụng bị siết chặt, áp lực chính trị để sử dụng tất cả các công cụ tiền tệ có thể trở nên quá lớn.

Các hộ gia đình Mỹ đang phải đối mặt với chi phí sinh hoạt tăng cao tạo ra các yêu cầu chính trị mà chủ nghĩa bảo thủ tài chính lý thuyết không thể chống đỡ nổi. Khoảng cách giữa lập luận hawkish ngày nay về kỷ luật bảng cân đối và phản ứng khẩn cấp trong thời kỳ suy thoái thực sự có thể sẽ rất xa. Khi khủng hoảng thực sự xảy ra, ngay cả những người ủng hộ ngân sách chặt chẽ nhất cũng thường bỏ qua các giới hạn thời bình.

Thời hạn nhiệm kỳ của Powell kết thúc vào tháng 5 năm tới, khiến những tháng tới đây trở nên quyết định trong việc xác định liệu sự đồng thuận mới về hạn chế chính sách nới lỏng định lượng này có thể định hình lại các quy trình ứng phó khủng hoảng của Fed trong tương lai hay không.