Thị trường dễ mắc chứng đãng trí. Mỗi khi xu hướng tích cực, lại có người nhắc lại mức cao lịch sử của UNI, hy vọng một đợt tăng đỉnh mới. Nhưng nếu bỏ qua lớp kính mong đợi đó, chỉ nhìn từ góc độ cơ bản, sẽ thấy UNI đang trải qua một quá trình "hạ cấp ẩn" — đây không phải là biến động ngắn hạn, mà là áp lực mang tính cấu trúc.

**Việc siết chặt quy định đang gia tăng**

Thành thật mà nói, điều này không còn là lời đồn vô căn cứ nữa. Áp lực chính sách đối với DeFi thực sự đang gia tăng. Từ phản ứng tiêu cực của dư luận đối với DeFi, đến các hành động pháp lý thực tế, toàn bộ ngành đang đối mặt với rủi ro tuân thủ không thể xem nhẹ. Nhìn thấy một số dự luật sắp được bỏ phiếu, khi các điều khoản liên quan có hiệu lực, các dự án DEX sẽ phải đối mặt với thử thách thực sự về tính tuân thủ. Đối với các DEX hàng đầu như UNI, rủi ro chính sách này là dài hạn, không thể biến mất chỉ vì phản ứng thị trường ngắn hạn.

**Áp lực phát hành token còn nặng nề hơn tưởng tượng**

Nhiều người cười nhạo tốc độ giải phóng VC token, nhưng thực tế, kế hoạch phát hành của kho dự trữ UNI cũng rất nghiêm trọng. Hiện tại, lượng UNI thực sự lưu hành chỉ khoảng 6.3 tỷ, trong khi trong kho dự trữ còn 2.7 tỷ token chờ phát hành. Mỗi năm, áp lực bán ra ổn định khoảng 20 triệu token, cứ thế kéo dài hơn một thập kỷ. Nhìn từ góc độ khác, việc thị trường tiêu thụ 5 triệu token mới mỗi năm thường mất hơn một tháng. Hiệu ứng pha loãng dài hạn này sẽ dần dần làm giảm đà tăng giá.

**Mặt khác của câu chuyện "giảm phát"**

Trên các diễn đàn thường nghe nói về tỷ lệ giảm phát 0.44%, nhưng con số này dễ khiến người ta bỏ qua các chi tiết quan trọng hơn. Trong whitepaper, rõ ràng ghi rằng, giao thức có thể phát hành thêm tối đa 2% mỗi năm. Nghe có vẻ không lớn, nhưng điểm mấu chốt là — quyền bỏ phiếu của dự án đủ để kích hoạt cơ chế này. Và lượng phát hành trong kho dự trữ 20 triệu mỗi năm đã đủ để hoàn toàn bù đắp cho tác dụng đốt token. Vì vậy, cái gọi là "giảm phát" thực ra có ý nghĩa hạn chế trong thực tế.

** Khoảng cách thực tế**

Lượng lưu hành 6.3 tỷ và thời kỳ năm 2021 hoàn toàn khác nhau. UNI chắc chắn sẽ biến động theo xu hướng chung của thị trường, nếu thị trường đi lên, nó cũng sẽ tăng theo. Nhưng do các yếu tố áp lực bán dài hạn và tích tụ, đỉnh của chu kỳ tiếp theo nhiều khả năng sẽ thấp hơn kỳ vọng chung của thị trường. Nói cách khác, ngay cả khi có một đợt phục hồi, cũng cần dành đủ tâm lý để đối mặt với thực tế các yếu tố cơ bản này.